2024年年度业绩点评：零售气量高增，分红比例持续提升

2024年公司业绩表现稳健，归母净利润59.6亿元，同增4.89%。剔除一次性调整因素后，核心利润63.6亿元，同增3.5%。业绩增长主要得益于零售气量同比高增（剔除加气站影响后零售气量同比增速12.5%），以及总部费用和所得税下降。

业务板块表现：

1. 天然气销售：收入/税前利润同比+8.2%/-1.4%至1520.90/82.02亿元，零售气量同比+8.1%至328亿方，批发气量同比+12.9%至214亿方。零售气价差0.47元/方，同比改善。展望2025年，零售气量同比增速预计8%，新增用户数60-70万户。
2. LNG加工与储运：收入/税前利润同比+1.6%/+0.2%至91.84/36.62亿元。接收站处理量同比-2.4%至159.4亿方，LNG工厂加工量同比+25.6%至35.5亿方。展望2025年，接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比增加7%。
3. LPG销售：销售量+0.3%至578.4万吨，收入/税前利润同比-4.5%/+39.8%至256.01/7.73亿元。单吨利润增加。展望2025年，LPG销售量预计560万吨。
4. 勘探与生产：原油销售量-10%至829万桶，收入/税前利润同比-81.2%/-42.8%至1.71/2.23亿元。销量下降主要系合同到期。展望2025年，原油权益销售量预计800万桶。
5. 总部费用：同比-0.99亿元至2.25亿元。

财务与现金流：经营现金流125.85亿元，自由现金流70.44亿元（同比减少19.73亿元），主要因资本开支增加12.54亿元至66.02亿元。2024年每股派息31.58分，核心利润派息率43%。2025年分红比例将提至45%，对应股息率4.2%。

研究结论：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局中西部省份，气量高速增长，气源资源有保障。下调2025-2026年盈利预测至61.47/64.69亿元，引入2027年盈利预测67.96亿元。2025-2027年归母净利润同比+3.14%/+5.24%/+5.05%，对应当前PE10.16/9.65/9.19倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动。