昆仑能源（00135.HK）2025年中报点评：售气价差回落&补贴确认减少导致业绩承压，DPS提升

2025年中报点评：售气价差回落&补贴确认减少导致业绩承压，DPS提升

• 业绩表现：实现营收975.43亿元，同增5.0%；归母净利润31.61亿元，同减4.4%。每股分红0.166元（同比+0.002元），分红比例45.5%。
• 业绩承压原因：
  • 天然气销售业务毛利同比-4.1亿元，主要系批发气价格调整单方利润回落、加气站业务模式调整零售价差缩窄。
  • 其他收益净额3.81亿元（24H1 7.46亿元），主要受老旧管网改造等政府补贴项目实施、验收、结算进度等因素影响。
• 业务分项：
  • 天然气销售：收入/税前利润同比+6.1%/-10.5%至800.78/44.77亿元，税前利润占比同比-2.6pct至66.4%。零售气/批发气量同比+2.2%/+22.6%至166.66/124.29亿方。零售气进销价差同比-0.01元/方至0.44元/方，主要系加气站业务盈利模式调整。
  • 勘探与生产：收入/税前利润同比-16.3%/-64.9%至0.73/0.61亿元，税前利润占比同比-1.5pct至0.9%。原油权益销售量412万桶，同比+1.9%；原油平均销售价格-7.2%至62.9美元/桶。
  • LNG加工与储运：收入/税前利润同比-1.6%/+11.4%至43.71/18.36亿元，税前利润占比同比+4.6pct至27.3%。接收站总处理量同比+1.7%至79.0亿方，负荷率同比+1.4pct至86.8%；LNG工厂加工量同比-1.2%至17.52亿方，负荷率同比-1.3pct至57.1%。
  • LPG销售：收入/税前利润同比+1.0%/-3.0%至130.02/5.44亿元，税前利润占比同比+0.4pct至8.1%。LPG销售量同比+4.9至306.84万吨。
• 股东资源与业务布局：
  • 背靠中石油，资源有保障，支撑LNG接收站高负荷率运转、扩大LNG工厂销量。
  • 聚焦西北、东北地区，25H1在内蒙古、山东、贵州新增5个城燃项目，实现零售气量同比+2.2%。
• 盈利预测与投资评级：
  • 考虑到中报业绩不及预期，公司下调了2025年零售气量增速指引（+8%降至+5%），下调25-27年归母净利润预测至60.6/63.4/66.3亿元（原值61.5/64.7/68.0亿元），同比+2%/+5%/+5%，对应PE9.6/9.2/8.8倍。
  • 2025年股息率4.8%，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济，极端天气，安全经营等。