限电及来风偏弱导致25H1业绩承压,看好海风远期成长弹性-2025年中报点评

其他发电2025年08月29日 强推（维持）目标价：7.3元当前价：5.27元 中闽能源（600163）2025年中报点评 限电及来风偏弱导致25H1业绩承压，看好海风远期成长弹性 ❖公司公告2025年半年报：1）业绩表现：2025年上半年实现归母净利3.14亿元，同比下降8.07%；2025Q2实现归母净利为0.63亿元，同比下降51.11%。2）营业收入：2025年上半年实现营收7.94亿元，同比下降2.95%；2025Q2实现营收2.80亿元，同比下降20.58%。3）毛利率：2025年上半年毛利率为57.51%，同比-1.15pct；2025Q2毛利率为37.98%，同比-14.78pct。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 ❖经营数据：受黑龙江、新疆哈密限电及风况影响，电量有所下降。1）电量层面：2025年上半年总发电量14.05亿千瓦时，同比下降0.89%，上网电量13.66亿千瓦时，同比下降0.71%。分发电类型看，福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质/新疆哈密光伏项目发电量分别为12.84/0.88/0.24/0.10亿千瓦时，同比+2.60%/-28.91%/-14.99%/-34.95%；福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质/新疆哈密光伏项目上网电量分别为12.50/0.85/0.21/0.09亿千瓦时，同比+2.70%/-28.92%/-11.54%/-35.74%。2）利用小时数：2025年上半年公司福建省陆上风电场的利用小时为1356小时，海上风电场利用小时为2037小时，高于国内平均水平（全国风电利用小时为1087小时）。3）装机层面：截至2025年6月30日，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中陆上风电、海上风电、光伏、生物质项目权益装机容量分别为61.13/29.6/2/3万千瓦。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖关注后续海风项目分配的落地节奏与公司资产注入的兑现情况。1）海风项目分配：2025年为“十四五”的收官之年，有希望看到福建新的海风分配落地，若公司能获取一定资源将对公司未来的成长性形成较强支撑。2）资产注入进展：公司此前发布公告称，待海电三期项目的可再生能源发电补贴自查核查结果确认后三个月内，将与控股股东协商启动海电三期项目资产注入程序，若海电三期能完成注入将对公司业绩带来较大弹性。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖海风为“十五五”重要发展方向，关注后续政策端催化。1）政策层面：2025年3月，《政府工作报告》首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域；7月，中央财经委员会指出要推动海洋经济高质量发展，后续政策端或存超预期可能。2）海风成长空间大。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2024年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%。在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 ❖投资建议：公司具有较强的区位优势，依托于较好的风资源条件和母公司背景的加持，公司后续增长空间广阔。1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2027年盈利预测至7.0、7.4、8.3亿元（前值为7.4、8.6、10.7亿元），对应25~27年EPS分别为0.37、0.39、0.43元，对应PE为14、14、12倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，25年可比公司的平均PE为17x，由于公司远期成长潜力更大给予25年20xPE，对应139亿目标市值，对应目标价7.3元，目标价较现价39%空间，维持“强推”评级。 总股本(万股)190,299.61已上市流通股(万股)190,299.61总市值(亿元)100.29流通市值(亿元)100.29资产负债率(%)39.46每股净资产(元)3.6412个月内最高/最低价6.53/4.24 ❖风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所