11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业底步期待反弹，提升派息与回购加强股东回报事件：联易融科技2023年全年资产处理规模同比增长24.2%至3220亿元，总收入8.7亿元，同比下降6.1%，主要在于客户和产品结构变化以及适应市场变化的灵活定价策略影响了收入增长。期间受客户以及产品结构变动影响，毛利率同比大幅下降23.1%至60.7%。受公司加大产品研发以及客户营销开支的影响，经调整净亏损为2.86亿元，同比由盈利转亏。公司业务受房地产行业景气度影响仍然处于低谷，但是自身净现金储备超过48亿元，抵御风险能力较强。此外，公司宣布了新的股东回报计划，拟派发每股0.1港元的特别股息，合计约2.3亿港元，并拟进行最高1亿美元的股份回购计划。报告摘要加速新旧动能转换，多级流转云与e链云表现突出公司多级流转云和e链云正值快速增长时期，有效推动了公司业务持续增长和新旧动能转换，2023年处理供应链资产总量分别为1368亿元和804亿元，分别同比上升82.2%和18.7%。从业务目前情况来看，多级流转云服务覆盖的客户新增235家至558家，同比增长28%，客户留存率高达99%，多级流转云业务预期将继续成为公司高速增长的重要引擎。在此期间，公司揽收了中国电气装备集团、江西财政投资集团等39家央国企以及头部民企的供应链综合平台项目以及优化了上下游供应链的融资场景。跨境云业务稳步增长公司积极推进跨境云业务，作为其全球化战略的一部分，2023年处理供应链资产总量达126亿元，跨境云收入同比增长1%至3512万元。通过与Infor、Amazon、Shopee等全球企业和电商平台的合作，公司为中小型商家提供数字化跨境贸易融资服务。同时，公司抓住中国制造业国际化的机遇，帮助OPPO集团等企业建立和扩展全球供应链融资体系，推动其海外供应链的数字化转型。预计随着美元进入降息通道，公司的跨境云业务将重新回到高增长轨道。资产证券化业务整体承压2023年AMS云处理资产量同比下滑10.9%至644亿元，ABS云处理资产量同比下滑15.7%至270亿元。根据万得数据统计，2023年供应链资产证券化市场整体规模下降6%，其中地产行业发行规模同比下降22%，市场承压给公司资产证券化业务带来压力。加大股东回报公司在手资金充裕，自身净现金储备超过48亿元，董事会建议派特别股息每股0.1港元，合计约2.3亿港元；同时公司公告拟进行最高1亿美元的股份回购计划，加强股东回报。投资建议公司的营收和盈利能力在复杂的宏观背景下表现出压力，2023年业绩呈现下滑。尽管处理供应链金融资产数量仍然保持韧性，但利润率情况因收入结构改变而受到挑战，预计随着股东回报计划的推进，2024年将重回业绩增长。我们按照2023/2024E的市销率5.0x/4.2x,给予公司目标价2.05港元,相较于最近收市价有20.6%的预期涨幅，维持“买入”评级。风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；房地产业务景气度对供应链金融市场的影响；竞争对手竞价风险等。数据来源：安信国际证券研究预测2024年4月9日联易融科技-W（9959.HK）Table_BaseInfo公司动态证券研究报告互联网与软件服务投资评级：Xx买入xx目标价格：2.05港元现价(2024-4-8)：1.50港元总市值(百万港元)3,427.5流通市值（百万港元）3,427.5总股本(百万股)2,285.0流通股本(百万股)2,285.012个月低/高(港元)1.09/3.15平均成交(百万港元)18.3股东结构腾讯控股（700.HK）14.97%宋群12.58%中信资本9.92%林利军9.45%恒泰信托7.64%GIC7.64%周家琼2.01%冀坤2.13%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益23.74.6-36.3绝对收益26.17.9-54.0数据来源：彭博、ifind、港交所、公司汪阳TMT行业分析师+852-22131400alexwang@eif.com.hk 2公司动态/联易融科技-W本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。附表：财务报表预测资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 3公司动态/联易融科技-W本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010