2025Q4业绩表现优异，积极派息回购回馈股东

公司评级买入（维持） 报告日期2026年02月11日 投资要点： ⚫维持“买入”评级：公司2025Q4的同店同比持续改善，门店数量稳步拓张，餐厅经营利润率同步提升，推动四季度和全年业绩都取得亮眼表现。公司的三年发展路径清晰，稳步开店的同时，积极培育新的增长曲线，经营利润率稳中有增，股东回馈政策稳定，安全边际明显。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为126.3/135.1/143.8亿 美 元 ， 同 比 增 长7.1%/6.9%/6.5%； 归 母 净 利 润 为10.1/11.0/11.8亿美元，同比增长8.3%/8.8%/7.5%。我们维持“买入”评级，2026/2/10收盘价对应2026/2027/2028年PE为20.1/17.5/15.4倍。 相关研究 【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q3业绩点评：同店销售保持同比正增，核心经营利润率平稳提升-2025.11.10【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q2业绩点评：2025Q2核心经营利润增长超预期，同店销售额同比转正-2025.08.15【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q1业绩点评：同店销售同比恢复至持平，积极派息回购-2025.05.07 ⚫2025Q4业绩超预期。（1）2025Q4公司实现营业收入28.2亿美元，同比增长9%，不计外币换算影响同比增长7%；归母净利润为1.4亿美元，同比增长24%；核心经营利润为1.85亿美元，同比增长23%。核心经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点。2025Q4不计外币换算影响的收入同比增长超预期，利润率提升超预期，主要受益于餐厅利润率优化，整体业绩表现亮眼。（2）2025年全年公司的营业收入为118.0亿美元，同比增长4%；核心经营利润为12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润为9.3亿美元，同比增长2%，受到四季度利润率强劲拉动，累计归母净利润同比转正。 ⚫慷慨稳健的派息回购。2025Q4公司回馈股东5.39亿美元。2025年全年，公司累计派息和回购15亿美元，实现2025+2026年派息回购30亿美元的年化目标。2025Q4开始，公司提升季度每股派息至0.29美元，环比提升21%。2027年开始公司计划按照FCF100%返还股东，对应9亿~逾10亿美元金额，按10亿美元计算，占当前市值（（2026/2/10收盘价对应1594亿港币市值，1USD=7.8HKD）比例为5.0%。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫2025Q4肯德基和必胜客的餐厅利润率同步提升。2025Q4肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为14.0%和9.9%，同比增长0.7和0.6个百分点。肯德基和必胜客均取得店效提升、毛利率提升、O&O占比下降，抵消员工成本增长压力，带动餐厅盈利能力优化。 ⚫四季度外卖退坡之下，同店销售同比增速逆势提升。2025Q4肯德基的同店销售额同比增长3%，其中同店交易量同比增长3%，客单价同比修复至持平。必胜客2025Q4的同店销售额同比增长1%，其中同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，必胜客的菜单价格以主动降低为主要策略。2025Q4同店表现优异，同比为2024年以来新高。 ⚫外卖业务延续高增长势头。2025Q4外卖KFC的外卖销售额同比增长34%，占餐厅收入比例达到53%，环比提升2个百分点，同比提升11个百分点。2025Q4必胜客的外卖销售额同比增长33%，占餐厅收入比例达到54%，环比提升6个百分点，同比提升12个百分点。 ⚫稳步开店，多店型并行。2025Q4公司总净增门店为587家，截至2025年末总门店数为18101家，其中肯德基和必胜客分别为12997和4168家。净新增门店中加盟门店占比持续增长，截至2025年肯德基和必胜客总门店数量中加盟占比分别达到15%和8%。公司多元化店型多点开花，覆盖多种客群，提升下沉市场 渗透，比如KFC小镇模式、双子星模式、必胜客WOW模式，积极探索新增长曲线。预计公司2026年净开店1900+家门店，总门店数量达到20000家。 ⚫肯悦和KPRO或将打开新的增长路径：肯悦咖啡已经达到1800家门店，开店速度超预期。肯悦咖啡带动母店店效增长，并产生积极的相互协同作用，提升品牌矩阵的影响力。公司在投资者日提出了2029年开到5000家目标，对应门店数量2025~2029年CAGR为29%。KPRO门店数量已经突破100家，公司预计门店数量在五年内有望达到千店以上。 ⚫风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、瑛泰医疗、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、南安市发展投资集团有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、CMBC International Holdings、CMBC InternationalFunding (HK) Limited、TFI Overseas Investment Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、INT MEDICAL、INDUSTRIAL BANK、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、HongxingColdchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBERINDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENTGROUP CO., LTD.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and DevelopmentCo., Ltd、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO.,LTD.、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group)Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co.,Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-TechInternational Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICALNEW MATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co.,Ltd.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、Holyfire Technology Group Limited、Silicon Magic SemiconductorTechnology (Hangzhou) C