1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022上半年收入持续高增，积极备产迎接未来需求 ■事件：8月18日，公司发布2022年半年报，实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，归母净利润4,959.11万元，同比增长8.43%，剔除股份支付影响归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。 ■点评： 积极交付带动营收高增，股份支付稍缓表观净利。 收入端：公司2022年上半年实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，主要系报告期内交付订单数量增幅较大，收入规模持续增长。上半年毛利率为54.60%，同比下降8.48pct，结合公司上市至今的产品结构变化趋势及收入端较高增速，我们分析或为毛利率较低产品的交付占比持续提升所致。 费用端：剔除股权激励费用影响，销售费用同比减少16.53%，管理费用同比增长7.38%，研发费用同比增长25.62%，主要系下游客户需求增长迅猛，公司需持续加大研发投入以满足项目需求。 利润端：公司2022年上半年实现归属母公司股东的净利润4,959.11万元，同比增长8.43%。归母净利润增速低于营业收入增长，主要系2022年上半年公司承担因股权激励产生的费用1,493.18万元，若剔除股份支付费用影响，则22H1公司实现归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。 ■单季度收入达历史次高位，股份支付费用影响减弱。公司22Q2实现收入1.70亿元，同比增长40.43%，达到历史单季度收入次高位水平，且仍维持较高增速；单季归母净利润4,078.10万元，同比增长12.32%。报告期内，由于5名激励对象离职，公司作废其已获授但尚未归属的2.32股第二类限制性股票（占2021年激励计划的9.54%），22Q2单季度股份支付与Q1费用补差后环比降低349.24万元至571.97万元，若剔除股份支付费用影响，则22Q2公司实现归母净利润4,650.07万元，较上年同期增加25.71%。 ■在手订单及项目持续高增，存货水平达历史新高。公司报告期内获得研发新项目125个，较上年同期增长28.87%，报告期末在手订单达4.62亿元（含口头订单），同比增长50%，公司未来收入规模有望持续增长。截至报告期末，公司存货较2021年末提升26.43%至3.02亿元，达历史新高，主要系销售订单增加，其中原材料及库存商品分别较期初增加5,438.68万元和1478.49万元，反映公司当前排产任务紧张，正积极备料生产，未来有望加速交付。报告期内公司Table_Tit le 2022年08月19日 智明达（688636.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 160元 股价（2022-08-18） 134.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,768.50 流通市值（百万元） 3,921.59 总股本（百万股） 50.51 流通股本（百万股） 29.27 12个月价格区间 75.05/178.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.64 21.68 8.02 绝对收益 20.62 27.88 2.06 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 【安信军工】智明达：收入利润双高增，弹载产品收入翻倍/张宝涵 2022-04-08 【安信军工】智明达：单季度在手订单大增66%，未来增长可期/温肇东 2021-10-26 【安信军工】智明达：21H1净利润增长186%大超预期，全年业绩增长可期/马良 2021-08-20 -46%-35%-24%-13%-2%9%20%202 1-08202 1-12202 2-04智明达 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营活动产生的现金流量为负，主要系业务量上升，且按行业惯例回款主要集中在四季度，采购款及薪酬支付等经营支出增幅高于回款增幅所致。 ■技术领先持续加码，研发中心落地在即。科研实力方面，公司拥有超二十年的技术与行业经验积累，已具备多功能、多领域应用的军用嵌入式计算机模块核心技术，具备完整的研制生产流程和产品质量控制体系。公司高度重视研发投入建设，研发人员较上年同期增加77人，人员增幅32.6%，研发人员薪酬较上年同期增长32.03%，研发薪酬合计占研发费用比例达70.9%，报告期内截至目前，公司已通过自主研发取得专利37项、软件著作权163项，产品分布机载、弹载、舰载、车载等领域，实现下游客户全军种覆盖。募投项目方面，根据公司半年报，首发公开募集项目‚研发中心技术改造项目‛预计今年10月入住；‚嵌入式计算机扩能项目‛已实施新增设备购臵、扩充场地，能够满足近2年公司产能需求，新厂房土地手续即将完成，预计2023年底投入使用。未来随着产能的进一步扩充，公司营收规模或将持续提升。 ■投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司 2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元，对应估值分别为42、27、21倍，维持‘买入-A’评级。 ■风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 324.7 449.4 651.7 892.8 1,223.1 净利润 85.6 111.5 161.0 250.1 320.2 每股收益(元) 1.69 2.21 3.19 4.95 6.34 每股净资产(元) 7.35 17.55 20.44 24.93 30.69 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 79.1 60.7 42.0 27.1 21.1 市净率(倍) 18.2 7.6 6.6 5.4 4.4 净利润率 26.4% 24.8% 24.7% 28.0% 26.2% 净资产收益率 23.1% 12.6% 15.6% 19.9% 20.7% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 34.8% 32.5% 27.4% 38.1% 38.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/智明达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 324.7 449.4 651.7 892.8 1,223.1 成长性 减:营业成本 120.8 174.9 218.3 339.3 489.2 营业收入增长率 24.6% 38.4% 45.0% 37.0% 37.0% 营业税费 2.6 3.9 5.2 7.9 10.4 营业利润增长率 46.3% 26.4% 44.1% 55.7% 28.1% 销售费用 21.2 29.7 37.0 50.6 68.5 净利润增长率 43.9% 30.3% 44.4% 55.3% 28.0% 管理费用 29.9 48.4 56.7 77.2 103.4 EBIT DA增长率 56.0% 5.7% 74.4% 52.4% 26.5% 研发费用 56.2 94.6 113.3 154.9 207.9 EBIT增长率 58.7% 3.7% 80.9% 53.9% 27.0% 财务费用 4.1 1.8 6.3 6.6 5.5 NOPLAT增长率 43.3% 27.0% 47.2% 53.5% 26.9% 资产减值损失 -1.8 -2.5 -2.4 -2.2 -2.4 投资资本增长率 36.2% 74.6% 10.4% 24.3% 16.4% 加:公允价值变动收益 - - -43.3 12.2 6.3 净资产增长率 28.7% 138.9% 16.4% 22.0% 23.1% 投资和汇兑收益 0.0 -0.9 -0.3 -0.4 -0.5 营业利润 95.3 120.5 173.6 270.4 346.3 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.2 毛利率 62.8% 61.1% 66.5% 62.0% 60.0% 利润总额 95.3 120.2 173.5 270.2 346.1 营业利润率 29.4% 26.8% 26.6% 30.3% 28.3% 减:所得税 9.7 8.7 12.5 20.1 26.0 净利润率 26.4% 24.8% 24.7% 28.0% 26.2% 净利润 85.6 111.5 161.0 250.1 320.2 EBIT DA/营业收入 30.9% 23.6% 28.4% 31.6% 29.2% EBIT /营业收入 29.5% 22.1% 27.6% 31.0% 28.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 21 23 19 12 7 货币资金 40.3 169.4 314.3 363.6 507.2 流动营业资本周转天数 329 252 177 176 175 交易性金融资产 40.0 90.0 46.7 58.9 65.2 流动资产周转天数 553 603 551 535 539 应收帐款 200.0 302.1 338.7 504.5 718.6 应收帐款周转天数 219 201 177 170 180 应收票据 169.2 120.5 241.6 229.6 422.7 存货周转天数 105 141 95 108 112 预付帐款 1.5 1.1 2.0 2.7 4.2 总资产周转天数 588 762 748 675 640 存货 114.3 238.5 107.2 426.2 337.6 投资资本周转天数 336 384 354 305 267 其他流动资产 3.4 14.7 7.0 8.4 10.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.1% 12.6% 15.6% 19.9% 20.7% 长期股权投资 - 174.5 174.5 174.5 174.5 ROA 14.2% 8.6% 11.4% 12.9% 13.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.8% 32.5% 27.4% 38.1% 38.9% 固定资产 21.0 35.8 31.3 26.9 22.5 费用率 在建工程 - 128.6 128.6 128.6 128.6 销售费用率 6.5% 6.6% 5.7% 5.7% 5.6% 无形资产 4.1 4.8 4.1 3.4 2.7 管理费用率 9.2% 10.8% 8.7% 8.7% 8.5% 其他非流动资产 7.9 20.4 12.4 12.0 13.4 研发费用率 17.3% 21.1% 17.4% 17.4% 17.0% 资产总额 601.8 1,300.2 1,408.3 1,939.3 2,407.1 财务费用率 1.3% 0.4% 1.0% 0.7% 0.4% 短期债务 26.5 - - - - 四费/营业收入 34.3% 38.8% 32.7% 32.4% 3