债券事件点评-微观结构高频：资金预期走强

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数整体走强：上周（7月15日）打分为-6，前一周（7月8日）该指数打分为-2，环比走强。其中，市场情绪关指标环比走弱，资金预期和技术分析相关指标环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由2下降至-3。 环比走强的细分指标主要有：①技术分析：T合约:RSI、T合约：KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约：MACD均大幅走强、10Y国开：滚动1个月：年化波动率上升；②资金预期：中长期纯债基金久期中位数上升、基金：2020年以来累计净买入（国债、政金债）：10年、外资行2020年以来累计净买入（国债+政金债）：（5年，10年]增多。 环比走弱的细分指标主要有：①利差图谱：10Y隐含税率环比上升、1YAA-AAA利差、5Y国开-FR007互换利差走扩；②市场情绪：银行间债市杠杆率、30Y国债换手率（MA10）、T主力合约：前二十名持仓多空比有所下降。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数整体走强 微观结构高频指数整体走强：上周（7月15日）打分为-6，前一周（7月8日）该指数打分为-2，环比走强。其中，市场情绪关指标环比走弱，资金预期和技术分析相关指标环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由2下降至-3。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-2下降至-6，平滑后的指数（MA10）由2下降至-3 资金预期分项环比走强：资金预期指数由0下降至-4。上周资金面整体宽松，R007-DR007(MA5)、1YNCD-MLF（MA5）利差不同程度走窄，银行间质押式回购（MA5）环比增多；1Y FR007IRS-OMO利差走窄转负。 图3：1YFR007IRS-OMO利差转负 利差图谱分项环比持平：利差图谱上周持平于+3，10Y-3Y国开利差走扩8bp，其余指标不同程度走弱，其中10Y隐含税率环比上升0.83%，5Y国开-FR007互换利差走扩1bp；1YAA-AAA利差及10Y国开次活跃券-活跃券利差略微走弱。 图4：1YAA-AAA利差略微走扩 市场情绪分项环比走弱：市场情绪较前周环比走弱，由-1回升至+1。其中银行间债市杠杆率下降0.1%，T主力合约：前二十名持仓多空比环比下降1.7%，30Y国债换手率（MA10）下降0.06%；万得全A：风险溢价则继续走强，上升0.22%。 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比回落 机构行为分项环比持平：机构行为上周持平于-1，其中中长期纯债型基金久期中位数由2.68上升至2.73；机构净买入方面，基金10年以上期限利率债净买入58亿元，外资行上周净买入8亿元5-10年期利率债，保险在上周净卖出41亿元5-10年期利率债。 图6：纯债型基金的久期中位数继续回升 技术分析分项全线走强：上周技术分项由-3继续走强至-5，且各指标走强幅度明显。其中RSI由44.2回升至62.9，KDJ由56.5大幅回升至91.6，T合约:BOLL偏离度由0.4上升至1.0，T合约：MACD由0.01大幅反弹至0.18；10Y国开:滚动1个月:年化波动率上升1bp至17bp。 图7：KDJ大幅回升，临近超买边界