债券事件点评：微观结构高频：市场情绪走强，技术指标回落

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走强：上周（8月5日）打分为-11，前一周（7月29日）该指数打分为-4，环比走强。其中，资金预期、利差图谱和市场情绪相关指标环比走强，机构行为和技术分析相关指标环比走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-6下降至-7。 环比走弱的细分指标主要有：①市场情绪：T主力合约:前二十名持仓多空比下降0.5%；②机构行为：中长期纯债型基金久期标准差/平均值有所下降；③技术分析：T合约:RSI由66.5回落至66.1，T合约:BOLL偏离度由0.9%略下降至0.8%，T合约:MACD与前一周几乎持平，10Y国开:滚动1个月:年化波动率下降1bp至25bp。 环比走强的细分指标主要有：①资金预期：R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007IRS-OMO利差不同程度走窄，银行间质押式回购（MA5）环比增多；②利差图谱：10Y-3Y国开利差走扩5bp，10Y隐含税率环比下降0.37，10Y国开次活跃券-活跃券利差略走窄，5Y国开-FR007互换利差走窄4bp；③市场情绪：银行间债市杠杆率上升0.60%，30Y国债换手率(MA10)上升0.60%，万得全A:风险溢价上升0.07%，美元指数上升0.74； ④机构行为：中长期纯债型基金久期中位数:年持平，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]、保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]增多；⑤技术分析T合约:KDJ环比增多。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走强 微观结构高频指数环比走强：上周（8月5日）打分为-11，前一周（7月29日）该指数打分为-4，环比走强。其中，资金预期、利差图谱和市场情绪相关指标环比走强，机构行为和技术分析相关指标环比走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-6下降至-7。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-4回落至-11，平滑后的指数（MA10）由-6下降至-7 资金预期分项环比走强：资金预期指数由0回落至-4，环比走强。上周资金面保持宽松，资金利率整体维持低位。其中，R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利差不同程度走窄，银行间质押式回购（MA5）环比增多。 图3：1Y NCD-MLF(MA5)利差走窄 % 1年期-3个月NCD利差:AAA 1年期NCD AAA收益率右 1年期MLF利率右 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 % 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 利差图谱分项环比走强：利差图谱由+1回落至-4，环比走强。 其中，10Y-3Y国开利差走扩5bp，10Y隐含税率环比下降0.37%，10Y国开次活跃券-活跃券利差略走窄，5Y国开-FR007互换利差走窄4bp。 图4：10Y隐含税率环比下降0.37% 市场情绪分项环比走强：市场情绪由+1回落至-3，环比走强。 其中，银行间债市杠杆率上升0.60%，30Y国债换手率(MA10)上升0.60%，万得全A:风险溢价上升0.07%，美元指数上升0.74。 图5：30Y国债换手率(MA10)上升0.60% 机构行为分项环比走弱：机构行为由-5回升至-3，环比走弱。 其中中长期纯债型基金久期标准差/平均值下降0.04，环比走弱； 中长期纯债型基金久期中位数、基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]、保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]环比不同程度走强。 图6：纯债型基金的久期标准差/平均值下降 技术分析分项环比走弱：上周技术分项由-1回升至+3，环比走弱。其中，T合约:RSI由66.5回落至66.1，T合约:BOLL偏离度由0.9%略下降至0.8%，T合约:MACD与前一周几乎持平，10Y国开:滚动1个月:年化波动率下降1bp至25bp。 图7：RSI突破超买区间后回落