债券事件点评：微观结构高频：市场情绪进一步增强

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走强：上周（7月29日）打分为-6，前一周（7月22日）该指数打分为-3，环比走强。其中，市场情绪、机构行为和技术分析相关指标环比走强，资金预期和利差图谱相关指标环比走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-6上升至-5。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：成交量：银行间质押式回购（MA5）环比减少，R007-DR007（MA5）走扩；②利差图谱：10Y-3Y国开利差走窄，1Y AA-AAA利差走扩，10Y国开次活跃券-活跃券利差持平；③市场情绪：银行间债市杠杆率、美元指数均有所下降；④技术分析：T合约：KDJ、T合约：MACD均不同程度走弱。 环比走强的细分指标主要有：①资金预期：1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007IRS-OMO利率均走窄；②利差图谱：10Y隐含税率增多，5Y国开-FR007互换利差走窄；③市场情绪：30Y国债换手率(MA10)、T主力合约:前二十名持仓多空比、万得全A:风险溢价环比均不同程度增多；④机构行为：中长期纯债基金久期中位数上升，中长期纯债型基金久期标准差/平均值下降，基金：2020年以来累计净买入（国债、政金债）：10年、外资行2020年以来累计净买入（国债+政金债）：（5年，10年]、保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]增多；⑤技术分析：T合约：RSI环比增多、T合约:BOLL偏离度环比持平、10Y国开:滚动1个月:年化波动率环比增大。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走强 微观结构高频指数环比走强：上周（7月29日）打分为-6，前一周（7月22日）该指数打分为-3，环比走强。其中，市场情绪、机构行为和技术分析相关指标环比走强，资金预期和利差图谱相关指标环比走弱。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由-6上升至-5。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-3回落至-6，平滑后的指数（MA10）由-6上升至-5 资金预期分项环比走弱：资金预期指数由-4回升至0，环比走弱。上周资金面保持宽松，资金利率整体维持低位，1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利差略走窄；R007-DR007(MA5)走扩；银行间质押式回购（MA5）环比增多。 图3：R007-DR007(MA5)利差走扩 R007-DR007% DR007%右 逆回购利率:7天%右 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00-0.20 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 利差图谱分项环比走弱：利差图谱由0回升至+1，环比走弱。 10Y-3Y国开利差、5Y国开-FR007互换利差均不同程度走窄，其中，10Y-3Y国开利差走窄1bp，5Y国开-FR007互换利差走窄3bp；10Y国开次活跃券-活跃券利差与前一周持平；1Y AA-AAA利差走扩2bp；其中10Y隐含税率环比下降1.161，环比走强。 图4：1YAA-AAA利差走扩2bp 市场情绪分项环比走强：市场情绪由+3回落至-1，环比走强。 30Y国债换手率（MA10）上升0.06%，T主力合约：前二十名持仓多空比环比上升0.6%，万得全A：风险溢价上升0.1%；银行间债市杠杆率则下降0.97%. 图5：T主力合约:前二十名持仓多空比指标环比上升 机构行为分项环比走强：机构行为由-3回落至-5，环比走强。 其中中长期纯债型基金久期中位数由2.73上升至3.07；机构净买入方面，基金10年以上期限利率债净买入31亿元，外资行上周净买入5亿元5-10年期利率债，保险在上周净买入17亿元5-10年期利率债。 图6：纯债型基金的久期中位数上升 技术分析分项环比走强：上周技术分项由+1回落至-1，环比走强。因前周走强幅度较大，技术分析指数整体走弱，但走弱指标回落幅度均较小。其中KDJ由86.6回落至78.5，T合约：MACD由0.17略回落至0.11；T合约:BOLL偏离度与上周几乎持平；10Y国开:滚动1个月:年化波动率则继续上升2bp至26bp，T合约：RSJ环比继续上升3.2至66.5。 图7：RSI继续上升