债券事件点评：微观结构高频：市场情绪偏弱但机构行为略走强

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走强：上周（9月23日）打分为-5，前一周（9月16日）该指数打分为+5，环比继续走强。其中，机构行为、技术分析分项环比走强；市场情绪分项环比走弱；资金预期、利差图谱分项环比与前一周持平。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由+1继续回升至+3。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：1Y NCD-MLF(MA5)利差走阔0.03%，成交量:银行间质押式回购(MA5)环比下降；②利差图谱：5Y国开-FR007互换利差小幅走阔；③市场情绪：30Y国债换手率(MA10)下降0.69%，环比走势与前一周相反，银行间债市杠杆率下降0.11%；④机构行为：中长期纯债型基金久期中位数:年下降0.02，中长期纯债型基金久期标准差/平均值上升0.01，外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]、保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]不同程度减少。 环比走强的细分指标主要有：①资金预期：R007-DR007(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利率利差不同程度走窄；②利差图谱：10Y-3Y国开利差走阔4bp，1Y AA-AAA利差走窄1bp，两者环比走势与前一周均不同，10Y隐含税率下降0.33%；③市场情绪：T主力合约:前二十名持仓多空比环比上升0.4%，万得全A:风险溢价上升0.08%，美元指数上升3.37；④机构行为：基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年增加33亿元；⑤技术分析：T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD、10Y国开:滚动1个月:年化波动率均不同程度上升。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走强 微观结构高频指数环比走强：上周（9月23日）打分为-5，前一周（9月16日）该指数打分为+5，环比继续走强。其中，机构行为、技术分析分项环比走强；市场情绪分项环比走弱；资金预期、利差图谱分项环比与前一周持平。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由+1继续回升至+3。 图2：平滑前的微观结构高频指数由+5继续回落至-5，平滑后的指数（MA10）由+1继续回升至+3 资金预期分项环比继续持平状态：资金预期指数仍保持0不变，环比与前一周持平。临近月末、跨季和国庆，资金面相对偏紧，货币利率出现集体上扬的走势。其中，R007-DR007(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利率利差不同程度走窄，环比走强；1Y NCD-MLF(MA5)利差走阔0.03%，成交量:银行间质押式回购(MA5)环比下降，两者环比均走弱。 图3：R007-DR007(MA5)走窄0.02% 利差图谱分项环比继续持平状态：利差图谱分项环比继续保持-2，与前一周持平。其中，10Y-3Y国开利差走阔4bp，1Y AA-AAA利差走窄1bp，两者环比均走强，且环比走势与前一周均不同；5Y国开-FR007互换利差小幅走阔，环比走弱，与前一周环比走势相反。 图4：10Y-3Y国开利差走阔4bp 市场情绪分项环比走弱：市场情绪由-3回升至-1，环比走弱，环比走势与前一周相反。其中，30Y国债换手率(MA10)下降0.69%，银行间债市杠杆率下降0.11%，两者环比均走弱，且30Y国债换手率(MA10)环比走势与前一周相反。 图5：30Y国债换手率(MA10)下降0.69% 机构行为分项环比走强：机构行为由+5回落+3，环比走强，环比走势出现反转。其中，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年增加33亿元，环比走强，环比走势与前一周相反。 图6：中长期纯债型基金久期中位数下降0.02 技术分析分项环比走强：技术分析环比由+5回落至-5，环比走强。该分项所有指标环比均走强，均与前一周环比走势相反。 其中，T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD、10Y国开:滚动1个月:年化波动率均不同程度上升。 图7：KDJ上升30.9