债券事件点评：微观结构高频：资金预期和机构行为转为走强

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走强：上周（9月2日）打分为-11，前一周（8月26日）该指数打分为+6，环比走强。其中，资金预期、利差图谱、机构行为、技术分析相关指标环比均走强，市场情绪相关指标环比与前一周持平。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）保持-1不变。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：成交量:银行间质押式回购（MA5）环比减少；②利差图谱：10Y国开次活跃券-活跃券利差略走阔 ；③市场情绪 ：30Y国债换手率(MA10)下降0.23%，T主力合约:前二十名持仓多空比环比下降2.5%；④机构行为：中长期纯债型基金久期中位数下降0.01；⑤技术分析：0Y国开:滚动1个月:年化波动率下降2bp至33bp。 环比走强的细分指标主要有：①资金预期：R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利差不同程度走窄； ②利差图谱：10Y-3Y国开利差走阔7bp，10Y隐含税率下降0.52%，5Y国开-FR007互换利差略走窄；③市场情绪：银行间债市杠杆率环比下降0.01%，万得全A:风险溢价上升0.09%，美元指数上升0.76；④机构行为：中长期纯债型基金久期标准差/平均值下降0.09，环比走强，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]、保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]环比不同程度走强；⑤技术分析：T合约:RSI由52.4上升至57.2，T合约:KDJ由25.9上升至52.9，T合约:BOLL偏离度上升0.1%，T合约:MACD上升0.06。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走强 微观结构高频指数环比走强：上周（9月2日）打分为-11，前一周（8月26日）该指数打分为+6，环比走强。其中，资金预期、利差图谱、机构行为、技术分析相关指标环比均走强，市场情绪相关指标环比与前一周持平。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）保持-1不变。 图2：平滑前的微观结构高频指数由+6回落至-11，平滑后的指数（MA10）保持-1不变 资金预期分项环比走强：资金预期指数由+4回落至-2，环比走强。临近跨月，资金面略微偏紧，短端利率小幅上行。其中，R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利差不同程度走窄，环比走强。成交量:银行间质押式回购（MA5）环比减少。 图3：R007-DR007(MA5)走窄0.05% 利差图谱分项环比走强：利差图谱由-1回落至-2，环比走强。 其中，10Y-3Y国开利差走阔7bp，10Y隐含税率下降0.52%，5Y国开-FR007互换利差略走窄，三者环比均走强；10Y国开次活跃券-活跃券利差略走阔，环比走弱；1Y AA-AAA利差环比与前一周持平。 图4：10Y-3Y国开利差走阔7bp 市场情绪分项环比持平：市场情绪分项环比继续保持-1，与前一周持平。其中，银行间债市杠杆率环比下降0.01%，万得全A:风险溢价上升0.09%，美元指数上升0.76，三者环比均走强； 30Y国债换手率(MA10)下降0.23%，T主力合约:前二十名持仓多空比环比下降2.5%，环比走弱。 图5：30Y国债换手率(MA10)下降0.23% 机构行为分项环比走强：机构行为由+1回落至-3，环比走强。 其中，中长期纯债型基金久期标准差/平均值下降0.09，环比走强，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]、保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]环比不同程度走强。 图6：中长期纯债型基金久期标准差/平均值下降0.09 技术分析分项环比走强：技术分析由+3回落至-3，环比走强。 其中，T合约:RSI由52.4上升至57.2，T合约:KDJ由25.9上升至52.9，T合约:BOLL偏离度上升0.1%，T合约:MACD上升0.06，四者环比均走强；10Y国开:滚动1个月:年化波动率下降2bp至33bp，环比均走弱。 图7：KDJ上升27.0