债券事件点评：微观结构高频：资金预期和机构行为短期利好债市

债市微观结构高频指数分为6个类别：资金预期、利差图谱、宏观经济、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走强：上周（11月25日）打分为-10，前一周（11月18日）该指数打分为-2，环比走强较多，预判债市利率下行。其中，宏观经济、市场情绪环比走弱，资金预期、利差图谱、机构行为、技术分析分项环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由5.4下降至-2.0。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：1年国债:-R007收窄35.23bp；②宏观经济：大中城市成交土地溢价率提高3.01%，波罗的海干散货指数大幅提高135点。③市场情绪：美元指数下行0.9至106.07；④机构行为：股份制商业银行总净买卖（国债+政金债）MA20增加24亿。 环比走强的细分指标主要有：①利差图谱：1年:企业债(AAA)-国债信用利差收窄0.03bp，国债期货跨期价差T02-T00收窄0.07元；②宏观经济：WTI原油期货（连续）结算价下降3.80美元。 ③市场情绪：期货前二十名持仓多空比(MA5)上升2.03。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走强 微观结构高频指数环比走强：上周（11月25日）打分为-10，前一周（11月18日）该指数打分为-2，环比走强。其中，宏观经济、市场情绪环比走弱，资金预期、利差图谱、机构行为、技术分析分项环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由5.4下降至-2.0。 图2：平滑后的指数（MA10）由5.4下降至-2.0 图3：宏观经济、市场情绪环比走弱 资金预期分项环比走强：资金预期指数由+1下降至-3，环比走强。上周资金面偏松，其中1年期国债-R007利差下降35.23bp，银行间质押式回购增加9063.8亿元，1Y NCD-MLF（MA5）负向扩大0.05bp，三个月AAA存单-R007正向走窄9.39bp，1Y FR007 IRS-OMO利差降低0.06bp，环比走强。 图4：NCD利率下行，NCD-MLF(MA5)略负向扩大 利差图谱分项环比走强：利差图谱分项由-1下行至-4，环比走强。国开新老券利差不变。国债10-1利差走扩10.83bp，十年隐含税率下降0.66%，1年:企业债(AAA)-国债信用利差收窄0.03bp，国债期货跨期价差T02-T00收窄0.07元，四者环比走强。 图5：10年国债国开隐含税率走低 宏观经济分项环比走弱：宏观经济分项由-5上行至+0，环比走弱。其中临沂商城价格指数:总指数与上周相同，CRB现货指数：工业原料上周下跌4.37；大中城市成交土地溢价率提高3.01%，波罗的海干散货指数大幅提高135点，环比走弱；WTI原油期货（连续）结算价下降3.80美元，环比走强。 图6：100大中城市土地成交溢价率上行 市场情绪分项环比走弱：市场情绪指数由-1上行至+1，环比走弱。其中，美元指数下行0.9至106.07，环比走弱；期货前二十名持仓多空比(MA5)上升2.03，环比走强；风险溢价ERP_100/万得全A市盈率环比上升0.04，30年国债换手率（MA10）下降0.06%，银行间债市杠杆率:估算值下降0.62%，整体走弱。 图5：30年国债换手率小幅走弱 机构行为分项环比走强：机构行为分项由+5下行至-3，环比走强。机构行为：基金公司长债净买卖（国债+政金债）MA20增加12.09亿，股份制商业银行总净买卖（国债+政金债）MA20增加24亿，非银机构正回购拆入金额增加125971亿，环比走强；借入量（总计）非活跃券合计占减少0.04bp，农村金融机构中债净买卖（国债+政金债）MA20减少4亿元。 图6：基金公司长期利率债二级市场净买入增加 技术分析分项维持不变：技术分析分项指数维持在上周的-1，环比不变。其中T合约DMA-AMA小幅下行0.11，KDJ(K)上行16.72；MACD增加0.22回正，BOLL偏离度上升0.3，RSI指标上行11.26突破超卖区间。 图7：RSI指标走强