C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年5月20日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元) 21 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2022/5/19) 18.32 上证指数(2022/5/19) 3096.96 股价12个月高/低 19.49/8.79 总发行股数(百万) 3435.62 A股数(百万) 3165.67 A市值(亿元) 579.95 主要股东 上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司(30.36%) 每股净值(元) 6.84 股价/账面净值 2.68 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.8 12.7 66.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-8-27 9.3 区间操作 2021-9-22 12.66 买入 2021-10-20 14.08 买入 2021-11-29 15.18 买入 2021-12-21 17.05 买入 2022-1-12 18.29 买入 2022-2-22 16.25 买入 2022-3-9 16.24 买入 2022-4-26 15.34 买入 产品组合 国内时效产品 78.66% 货代服务 9.76% 国际快递产品 4.04% 航空业务 3.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.61% 一般法人 65.43% 股价相对大盘走势 圆通速递(600233.SH) Buy买入 4月业务量略有下滑，单票收入持续改善 结论与建议：  事件：公司公布4月经营资料：4月实现营收31.22亿元，YOY+10.78%；完成业务量12.46亿件，YOY-4.83%；单票收入2.51元，YOY+16.41%。公司快递业务中菜鸟裹裹业务的结算模式自2021年底起，由杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算调整为直接与公司结算，若剔除次影响，4月公司单票收入为2.44元，同比增长13.43%。 1-4月，公司累计实现营收128.3亿元，YOY+25.24%；完成业务量49.59亿件，YOY+11.34%；单票收入2.59元，YOY+12.49%。。  受疫情影响业务量小幅下滑，单票收入持续提升：尽管受到疫情影响，行业业务量同比下滑11.9%，整体承压，但公司业务量表现优于行业，同比下滑4.83%。4月业务量受到上海疫情影响较大，但随着疫情影响逐步消退、“618”大促开启以及促消费政策出台，电商下沉市场持续开发，三四线城市及农村快递需求高增长，迭加新型消费模式（直播带货、小区团购、网红带货）等兴起带来新增量，在线消费需求依然旺盛，预计6月业务量有望恢复正常。单票收入方面，从月度资料来看，在行业严监管政策持续背景下，公司单票收入自2021年7月2.02元/件低点，回升至2022年4月2.51元/件，同比变化由-6.27%提升到+16.39%，单票收入开始显著回升。  布局航空国际业务，完善末端配送：公司在2015-17年布局航空货运和国际货代业务，随着2020年全球化疫情的爆发，公司航空货运和货代业务景气度显著提升。截至2021年，公司运营10架自有全货机，占全国总量比重5.6%，预计2022年将增加至13架，载货量与运力将显著提升。同时，公司积极推进快递服务分层、产品分层，借助数字化转型和成本管控能力的持续提升，时效和服务质量将显著改善，此外，公司继续加强末端配送网点建设，实现多元化配送体系，不断推进“最后一公里”服务提质增效。  盈利预测：公司在数字化转型及国际业务的推动下，服务质量和运营效率将双提升，竞争力有望持续提升，单票成本仍有改善空间，业绩有望迎来修复。预计22、23年分别实现净利润30.8亿元、39.9亿元，YoY分别为+46%、YoY+30%,EPS为0.9元、1.16元。当前A股股价对应P/E为20倍和16倍，给予买入投资建议。  风险提示：市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。 ..................................................... 接续下页 ................................................................ C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 1,668 1,767 2,103 3,077 3,992 同比增减 ％ -12.41% 5.94% 19.06% 46.27% 29.75% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.59 0.57 0.67 0.90 1.16 同比增减 ％ -12.39% -2.95% 16.30% 34.55% 29.75% A股市盈率(P/E) X 19.25 19.83 25.06 20.46 15.77 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 股息率 (Yield) ％ 1.02% 1.32% 0.90% 0.82% 0.82% 图：公司业务量与增速（亿票，%） 图：公司单票收入与增速（元，%） 图：公司快递服务营业收入与增速（亿元，%） 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年5月20日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 31,151.12 34,907.04 45,154.95 52,869.24 60,989.09 经营成本 27,411.33 31,752.53 41,440.18 46,578.15 53,290.67 毛利 3,739.79 3,154.51 3,714.77 6,291.09 7,698.42 营业税金及附加 92.68 103.39 132.13 158.61 182.97 销售费用 88.11 100.30 140.56 264.35 304.95 管理费用 1,051.98 997.40 1,051.42 1,321.73 1,951.65 财务费用 51.50 (13.44) 30.03 79.30 91.48 资产减值损失 (342.01) (0.91) (42.59) (42.59) (42.59) 投资收益 14.62 0.09 (28.63) 10.00 10.00 营业利润 2,264.55 2,217.67 2,851.39 3,974.53 5,147.99 税前利润 2,220.22 2,202.29 2,766.93 3,944.53 5,117.99 所得税 539.43 354.59 579.44 788.91 1,023.60 少数股东权益 13.08 80.95 84.09 78.89 102.36 净利润 1,667.70 1,766.75 2,103.41 3,076.73 3,992.03 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 3,569.53 4,672.85 6,127.97 8,029.84 11,541.17 应收账款 61.53 51.09 73.18 80.50 88.55 存货 1,195.79 1,358.32 1,627.02 1,708.37 1,793.79 流动资产合计 8,628.15 8,654.70 12,636.93 14,318.71 16,423.51 长期股权投资 312.10 291.38 253.55 266.23 279.54 固定资产 7,218.21 9,686.42 12,575.23 13,203.99 13,864.19 在建工程 897.29 1,061.16 1,715.34 1,801.11 1,891.16 非流动资产合计 13,532.82 17,774.45 21,585.38 22,664.65 23,797.88 资产总计 22,160.97 26,429.15 34,222.31 36,983.36 40,221.39 流动负债合计 5,642.61 8,628.57 10,137.41 10,285.76 9,993.22 非流动负债合计 3,297.43 284.91 1,026.43 1,077.75 1,131.64 负债合计 8,940.04 8,913.48 11,163.84 11,363.51 11,124.86 少数股东权益 327.27 386.18 454.91 477.66 501.54 股东权益合计 13,220.94 17,515.67 23,058.46 25,619.85 29,096.53 负债及股东权益合计 22,160.97 26,429.15 34,222.31 36,983.36 40,221.39 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 3,798.780 3,491.020 4,068.130 3,999.75 5,189.64 投资活动产生的现金流量净额 -3,763.070 -3,331.310 -7,126.720 -5,701.38 -4,561.10 筹资活动产生的现金流量净额 -556.920 1,007.450 4,504.370 3,603.50 2,882.80 现金及现金等价物净增加额 -500.250 1,122.600 1,421.440 1,901.87 3,511.33 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益