专 题 报 告R e s e a r c h D e p t. 1 2022年5月19日 2022年4月快递行业经营数据点评 ——疫情致业务量下滑，单票收入持续提升，行业逐渐摆脱恶性竞争 图：快递服务企业营收与增速(亿元，%) 图：快递服务企业业务量与增速(亿件，%) 张楠 Fiona.zhang@capital.com.tw 4月业务量同比下降11.9% 事件：近日国家邮政局公布2022年4月快递行业运行情况。4月完成快递业务量为74.8亿件，同比下降11.9%；完成业务收入740.5亿元，同比下降10.1%；单票收入9.90元，同比增长2.13%。1-4月累计完成快递业务量317亿件，同比增长 4.17%；完成业务收入3133.4亿元，同比增长2.35%；单票收入9.88元，同比下降0.17% 1) 业务量：同比下降11.9% 受疫情冲击，多地管控措施升级，道路出现不畅，快递大面积的干线车辆滞留、货运物流中断等影响，快递业务量连续两个月出现下滑，4月份全国快递完成业务量74.8亿件，同比下降11.9%，较3月降幅扩大9pct。其中，东部地区业务量同比下降14.1%，影响相对较大。4月同城、异地、国际及港澳台地区快递业务量分别同比下滑15.8%、10.7%、35.3%。1-4月累计完成业务量317亿件，同比增长4.17%。 2) 单票价格：同比增长2.13%，同比增速首次转正 4月份，快递行业实现业务收入740.5亿元，同比下降10.12%；单票收入9.9元，同比增长2.13%，环比上涨3.3%，同比增速转正、环比提升明显。1-4月，业务收入累计完成3133.4亿元，同比增长2.35%；单票收入9.88元，同比下降0.17%，降幅继续收窄。 短期疫情扰动，快递物流受阻，消费得到抑制。4月全国社会消费品零售总额同比下降11.1%，较3月增速（-3.5%）跌幅扩大，实物网上零售额同比下降1%，3月增速（+2.7%）由正转负；网购线上渗透率为25.9%，同比增长2.63pct，环比下降0.08pct。考虑到疫情严重地区（北京、上海、郑州等）防控措施升级或趋严导致物流效率下降，对快递行业整体冲击偏负面。 从重点产量区单价来看，义乌单票价格受当地行业竞争环比略有下滑，华南地区受疫情影响较小，价格环比持续改善，具体来看，1）义乌：4月单价3.06元，同比增长11.2%，环比下降0.3%。2）广州：单价8.24元，同比下降3.3%，环比上涨12.5%。 1-4月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.5%，同比增长4.1pct，保持较高的水平。 专 题 报 告Research Dept. 2 2022年5月19日 图：快递服务企业单价收入与增速(亿元，%) 资料来源：国家邮政局，群益金鼎证券整理 顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份陆续公布其4月份快递经营数据。顺丰、圆通、韵达、申通单票价格均同比增长，韵达涨幅最高。疫情冲击下，头部企业业务量均出现下滑，韵达受山西多名员工感染新冠影响业务量下滑较大。 顺丰控股：4月公司速运物流业务收入115.06亿元，同比下降8.47%；完成业务量7.47亿票，同比下降10%；速运物流业务单票收入为15.40元，同比增长1.65%； 申通快递：4月公司快递服务业务收入20.33亿元，同比增长11.42%；完成业务量7.91亿票，同比下降7.68%；单票收入2.57元，同比增长20.66%。 圆通速递：4月公司快递服务业务收入31.22亿元，同比增长10.78%；完成业务量12.46亿票，同比下降4.83%；单票收入2.51元，同比增长16.41%。 韵达股份：4月公司快递服务业务收入28.59亿元，同比增长0.03%；完成业务量11.32亿票，同比下降19.37%；单票收入2.53元，同比增长24.02%。 2022年4月上市公司快递业务经营数据汇总： 单价继续回升，疫情影响业务同比下滑 专 题 报 告Research Dept. 3 2022年5月19日 业务量 （亿件） 同比 业务收入（亿元） 同比 单票收入 单价（元/件） 同比 顺丰控股 7.47 -10.00% 115.06 -8.47% 15.40 1.65% 申通快递 7.91 -7.68% 20.33 11.42% 2.57 20.66% 圆通速递 12.46 -4.83% 31.22 10.78% 2.51 16.41% 韵达股份 11.32 -19.37% 28.59 0.03% 2.53 24.02% 资料来源：群益金鼎证券整理 注：顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务 业务量：同比均出现下滑 从上市公司经营数据来看：1）4月从业务量绝对值看：圆通首次超越韵达，圆通（12.46亿件）＞韵达（11.32亿件）＞申通（7.91亿件）＞顺丰（7.47亿件）；2）从业务量同比增速看：圆通（-4.8%）＞申通（-7.7%）＞顺丰（-10%）＞行业（-11.9%）＞韵达（-19.4%）。 整体来看，由于疫情影响，各大快递公司4月业务量均出现同比下降，圆通业务量绝对值上升到行业第二，首次超越韵达；顺丰同比下滑一方面是疫情下业务出现波动，作为物资保供企业，在疫情严重区域主要承担生活必需物资的运输。另一方面与公司经营调整有关，自2021年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量；韵达受4月上旬山西清徐县韵达物流园多名快递人员新冠确诊，导致省内网点多处关停，同时外溢至其他区域电商卖家减少发货，山西疫情冲击导致其业务大幅下滑； 从市场格局来看，顺丰和圆通份额提升，韵达下滑明显，申通小幅下降。具体看，顺丰10%（环比+0.58pct），韵达 15.13%（环比-3.39 pct），圆通16.66%（环比+0.07 pct）,申通10.57%（环比-0.98 pct）。 图：快递上市公司业务量（亿件） 图：快递上市公司业务量同比增速（%） 图：快递上市公司市场占有率（%） 专 题 报 告Research Dept. 4 2022年5月19日 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 注：顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务 单票收入：同比持续改善，圆通、申通环比提升，韵达、顺丰环比回落 4月各快递企业单票收入均同比正增长，韵达涨幅最高。具体来看，韵达单价为2.53元，同比+24.02%，环比-2.32%；申通单价为2.57元，同比+20.66%，环比+0.39%；圆通单价为2.51元，同比+16.41%，环比+1.21%；顺丰单价为15.4元，同比+1.65%，环比-0.77%。 由于菜鸟裹裹业务结算模式由原杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算调整为直接与总部结算，对通达系收入计算口径略有影响，剔除该影响后，圆通单票收入2.44元，同比增长13.43；申通2.46元，同比增长15.49%；韵达维持不变。 整体来看，在行业严监管下，行业回归理性，并逐渐摆脱恶性竞争，同比均持续改善，环比在疫情的影响性，圆通、申通依然实现正增长，进一步说明价格战缓和。当前各家企业所面临情况不同，竞争策略也不同，比如，圆通侧重服务质量，继续调整优化渠道和产品结构；韵达在兼顾量价平衡的基础上跟侧重份额；顺丰也积极调优产品结构，加强时效、服务质量的提升。 图：快递上市公司单价收入（元/件） 左轴：加盟制快递公司单价收入 右轴：顺丰控股单价收入 专 题 报 告Research Dept. 5 2022年5月19日 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 注： 1）韵达、圆通、申通调整统计口径，原与菜鸟裹裹业务结算模式由与加盟商结算调整为直接与总部结算。 2）顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务 整体来看，上市公司快递业务营收同比增速：申通（11.42%＞圆通（10.78%））＞韵达（0.03%）＞顺丰（-8.47%）＞行业（-10.12%）。具体看： 1) 顺丰4月速运业务营收115.06亿元，同比下降8.47%；供应链业务营收67.21亿元，同比增345.39%，总营收达到182.27亿元，同比增29.45%。在行业整体走弱，外部环境不确定性增加的情况，顺丰业务量略好于行业。同时，公司在供应链及国际业务上依然保持较高增长，营收达到67.21亿元，同比增长345.39%。尽管受到疫情扰动，公司依托自主可控的资源和端到端的全链路能力，以及直营制所带来的快速应对的响应机制，供应链的稳定性有望继续提升。同时，公司主动调优产品结构，减少低毛利产品件量，坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有助于公司夯实运营底盘，巩固竞争优势，作为疫情中保供企业，公司在疫情期间抗疫。 2) 加盟制快递企业4月营收分化明显，国内疫情的反复，公司的生产经营受到冲击。申通同比增速最大，受去年基期较低影响，实现营收20.33亿元，同比增11.42%；圆通实现营收31.22亿元，同比增10.78%；韵达由于山西疫情影响，实现营收28.59亿元，同比仅增0.03%。 图：上市公司营业收入（亿元） 图：上市公司营业收入同比增速（%） 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理。 注：1）韵达、圆通、申通调整统计口径，原与菜鸟裹裹业务结算模式由与加盟商结算调整为直接与总部结算； 2）顺丰调整口径，合并嘉里物流。 专 题 报 告Research Dept. 6 2022年5月19日 目前上海疫情初步得到有效控制，4月28日，包括顺丰、申通、德邦、极兔、圆通、中通、韵达等多家快递公司进入上海第二批复工复产“白名单”，幷获得全国统一式样重点物资运输车辆通行证。上海市邮政管理局召开上海市邮政快递业复工复产动员部署会，宣布将结合上海和行业实际，分保供、保通、保畅三个阶段积极稳妥逐渐有序开展复工复产工作。截止到5月18日，上海全行业揽收邮件快件业务量为253万件，投递业务量为214万件，已恢复到平时日均水平的五分之一左右。预计到6月中旬左右，行业揽收水平将恢复到平时日均水平的70%左右。 4月27日，国务院出台多项助企纾困政策，主要是“三减两补一支持一精准”。将减免公共交通运输服务增值税等税费，减免房租，减少失业保险、工伤保险等社保费用，继续给予新能源公交车购置补贴、给予并提高中小微企业失业保险稳岗返还补贴，给予金融保险政策支持，实施精准疫情防控举措，减少通行限制。其中特别提到，对符合条件的快递企业自5月1日起至年底免征增值税。 5月北京、郑州等地疫情发生，各地区政府在做好防疫管理的基础上，为货运司机、封控管控区外卖快递员等重点保供人员建立“白名单”机制，确保物流、仓储、末端配送等各环节顺畅，整体看好于疫情初期上海物流情况。 短期看，行业最差时点已过，叠加应季水果以及“618”电商促销的开启，同时各地有望陆续出台促消费政策，行业业务低迷情况或将有所缓解。中长期看，行业监管政策持续释放，价格有望回归良性竞争，单价毛利提升和规模效应下，头部企业业绩有望率先进入修复期。建议持续关注：品牌优势、产品结构优化、产能投放趋缓、成本管控强以及持续推进四网融通和航空货运能力，差异化服务较强的顺丰控股；件量增速回升、成本改善持续，数字化赋能强劲、航空货运业务持续发力的圆通速递。业务量规模相对领先，单价改善明显，管理团队稳定、精细化管理降本增效优异的韵达股份。 表：四家快递上市公司目前估值水平 投资评级 PE PB 2022E 2023E 2022E 2023E 顺丰控股 买入 34 27 2.30 2.13 申通快递 区间操作 24 17 1.03 0.94 圆通快递 买入 20