证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 物流 顺丰份额提升明显，韵达业务量增速领先，申通单票收入持续提升——快递公司12月经营数据点评 行业评级 推荐 评级变动 维持 事件：顺丰控股、韵达股份、申通快递披露了12月经营数据。 顺丰：业务量3.35亿票，同比增长25.47%；业务收入74.28亿元，同比增长22.15%；单票收入22.17元，同比降低2.68%，环比微跌0.45%。 申通：业务量4.1亿票，同比增长28.59%；业务收入13.29亿元，同比增长40.22%；单票收入3.24元，同比增长9.04%，环比微跌0.31%。 韵达：业务量4.97亿票，同比增长44.9%；业务收入10.08亿元，同比增长31.25%；单票收入2.03元，同比下降9.38%，环比提升2%。 行业：12月业务量42亿票，同比23.7%，收入519.8亿元，同比20.8%，单票收入12.38元，同比下降2.29%，环比提升3.3%。 1.顺丰份额提升明显，韵达持续领先，行业份额加快集中 12月，全国快递服务企业业务量完成42亿件，同比增长23.7%；业务收入完成519.8亿元，同比增长20.8%。 1）业务量角度：顺丰份额提升明显 韵达份额继续提升：韵达同比增速44.9%，超越行业增速21.2个百分点，市占率由上月11.7%提升至11.8%。 顺丰份额提升明显：业务量增速由11月19.16%提升至12月25.47%，从低于行业增速6个百分点提升至高于行业增速1.8个百分点，市占率由7.3%提升至8.0%，提高了0.7个百分点。我们认为，其背后或与北京区域终端网点场地的规范化有关。 申通增速较快，但份额持平：申通业务量增速由11月的19.79%提升至12月28.59%，从低于行业增速5.4个百分点提升至高于行业增速4.9个百分点，与16年12月基数低有关。公司市占率与11月相比持平，约9.8%。 2）收入角度，三家上市公司增速均超行业。 业务量增速：韵达44.90%>行业增速23.7%>申通28.59%>顺丰25.47% 收入增速：申通40.22% >韵达31.25% >顺丰22.15% >行业20.8% 2.单票收入分析：申通延续上涨 单票收入环比：行业3.25% >韵达2.01% >申通-0.31%>顺丰-0.45% 单票收入同比：申通9.04% >行业-2.29%>顺丰-2.68%>韵达-9.38% 顺丰：12月环比基本持平，同比出现下降，前期（16年12月至17年10月）单票收入上涨明显。此前的上涨与公司折扣力度减少（运用数据分析，投放力度更加精准）、产品结构变化（重、冷增加）等因素有关。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 韵达股份002102 推荐 顺丰控股002352 推荐 《物流行业报告：韵达业务量增速领先行业——快递公司10月经营数据点评》 2017-11-19 -13%1%14%28%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-23～2018-01-19 沪深300 物流 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 物流 2018年01月21日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 而12月同比下降，从草根调研情况看，主要是产品结构的变化，同城件、区域内件量增长较快，因短途件增加导致单票收入下降，并不会降低毛利率。在未降低收费标准情况下，件量增速提升明显，势头良好。 申通：12月同比涨幅9.04%，延续了同比提升，11月为增长8.12%，公司在“双11”所在的11月对大货中转费及派送费、双11扶持政策进行了调整，12月或延续相关标准。 韵达：12月价格同比下降而环比延续提升，参考行业内公司的情况，我们分析认为11月的单票价格环比上升，应为收费标准的上调；而12月并未因双11结束而降低。在终端价格上升的情况下，公司连续3个月实现了40%以上的高业务量增速，表明公司服务质量，产品性价比提升得到市场认可。 3、投资建议：看好龙头企业增速持续超越行业 1）看18-19年，快递行业业务量预计仍会保持25%左右的较快增速，属于成长性行业。17年11月、12月单价迎来环比2连涨，集中度持续提升，龙头企业定价权会增强。 2）我们认为优秀企业通过提升市场份额会获取高于行业的增速。干线直营比例高、全网协同性好、信息化智能化与业务流程融合程度高的公司，有望保持经营效率（成本与品质）的领先优势。 3）若行业单价持续止跌-企稳-回升，则通达系快递公司龙头标的估值可以切换至对应2018年PEG=1。从公司发展角度，重点关注通达系快递中的中通与韵达。 从长期看，顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰，鄂州机场建设有望达到国际快递空运大通道，空运网络、物流用地、规范充足的末端产能构成了较强的竞争壁垒。 风险提示：实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击 《物流行业报告：快递行业11月数据点评：行业集中度再提升，韵达业务量增速持续超行业》 2017-12-19 《物流行业报告：单价环比连续2月上涨——12月快递行业数据点评》 2018-01-14 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1快递公司单票收入对比 顺丰 申通 韵达 行业 1610单票收入 21.24 3.00 2.03 12.43 1611单票收入 20.79 3.01 2.15 12.33 1612单票收入 22.78 2.97 2.24 12.67 1710单票收入 23.64 3.24 1.87 11.92 1711单票收入 22.27 3.25 1.99 11.99 1712单票收入 22.17 3.24 2.03 12.38 1611环比 -2.12% 0.33% 5.91% -0.81% 1612环比 9.57% -1.15% 4.19% 2.76% 1710同比 11.30% 8.14% -7.88% -4.10% 1711环比 -5.80% 0.31% 6.42% 0.60% 1711同比 7.12% 8.12% -7.44% -2.73% 1712环比 -0.45% -0.31% 2.01% 3.25% 1712同比 -2.68% 9.04% -9.38% -2.29% 1611变化 -0.45 0.01 0.12 -0.10 1612变化 1.99 -0.03 0.09 0.34 1612至1710变化 0.86 0.27 -0.37 -0.75 1711变化 -1.37 0.01 0.12 0.07 1712变化 -0.10 -0.01 0.04 0.39 资料来源：公司公告、华创证券 图表2快递公司业务量、收入对比 12月 顺丰 申通 韵达 行业 业务量（亿件） 3.35 4.1 4.97 42.00 业务量增速 25.47 28.59 44.9 23.70 与行业增速相比 1.77 4.89 21.2 份额 8.0% 9.8% 11.8% 收入（亿元） 74.28 13.29 10.08 519.80 收入增速 22.15 40.22 31.25 20.80 资料来源：公司公告、华创证券 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 助理研究员：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以