证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 物流 2022年11月19日 快递行业2022年10月数据点评 推荐 （维持） 疫情及淡季影响下行业业务量下滑0.9%，申通业务量增速最快、韵达单票收入提升幅度最高  行业：10月业务量下降0.9%，单票收入同比提升0.14%。1）行业业务量： 10月完成98.6亿件，同比下降0.9%，主要受疫情及淡季影响，其中同城、异地、国际件增速分别为-15.0%、+0.9%、+13.4%； 1-10月累计完成业务量899亿件，同比增长3.6%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为-7.0%、+5.6%、-10.1%。注：双11期间，邮政局披露11月1日至11日，快递包裹42.72亿件，同比下降10.5%。日度数据跟踪：10月-11月中旬各周日均业务量分别为3.22、3.29、3.27、3.25、3.44、3.54亿件，进入11月，环比实现提升。2）行业收入：10月收入902.4亿元，同比下降0.7%；1-10月累计收入8591.3亿元，同比增长3.0%。3）单票收入：10月单票收入9.15元，同比增长0.14%，环比9月下降0.37元。1-10月累计单票收入9.56元，同比下降0.6%。注：观察义乌10月单票收入2.76元，同比下降6.0%，环比9月下降0.06元；广东10月单票收入8.28元，同比提升7.8%，广东单价同比持续回正，表现优于行业，环比9月下降0.35元。产粮区单价涨跌互现。  上市公司10月业务量：申通增速最快，顺丰实现两位数增长。1）10月业务量增速：申通（13.2%）＞顺丰（12.7%）＞圆通（0.5%）＞行业（-0.9%）＞韵达（-11.6%）。申通延续了今年以来涨幅最快；顺丰实现两位数增长；韵达业务量下滑，系公司处于恢复期及主动调优结构，相佐证公司票均收入涨幅最高。2）1-10月累计业务量增速：申通（21.0%）>圆通（7.9%）＞顺丰（3.8%）>行业（3.6%）＞韵达（-0.3%）。3）环比看：顺丰下降2.1%、圆通提升1.2%、韵达提升1.1%、申通提升2.0%。4）行业集中度：10月CR8 84.8，同比提升4.0pct，较9月环比持平；1-10月累计份额：韵达（16.3%）＞圆通（15.9%）＞申通（11.8%）＞顺丰（9.9%）。  上市公司快递收入增速：1）10月收入增速：申通（29.8%）>圆通（10.9%）＞韵达（8.6%）＞顺丰（6.5%）。2）1-10月累计收入增速：申通（39.9%）＞圆通（25.6%）＞韵达（21.5%）＞顺丰（5.3%）。  单票收入：基数效应减弱，通达系持续同比增长，韵达单票收入同比幅度最大，且连续三个月环比提升。2021年9月1号通达系全网涨派费0.1元，作为本轮价格逻辑的起点，一年过去，基数效应减弱，但票均收入同比依旧明显增长。1）10月单票收入：圆通2.52元，同比提升10.3%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.42元，同比增长5.7%；韵达单票收入2.66元，同比提升22.6%，单价增幅最高；申通2.43元，同比提升15.2%，还原后单票收入2.31元，同比提升9.5%；通达系均价环比基本稳定，韵达连续三个月环比提升；顺丰15.04元，同比下降5.5%，预计因公司退货业务增速较快及经济快递增速回升所致的结构性因素。2）环比看，圆通持平，还原口径下降0.01元，韵达提升0.03元，系连续三个月环比提升，申通下降0.01元，还原口径下降0.01元；顺丰下降1.01元（或6.3%）。3）1-10月票均收入：顺丰15.82元，同比增长1.4%，圆通2.56元，同比上涨16.4%，韵达2.56元，同比上涨22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。  投资建议：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。2）强调电商快递从量->价转变的重大投资机会，及顺丰2023重要潜力标的的布局机遇期。a）业绩高增长的圆通仍处于被低估状态，看好市值目标约900亿；b）如何理解韵达？我们认为公司业务量挤水分，票均收入得以提升，但为维护服务质量，牺牲一定产能利用率，导致单票快递毛利环比提升幅度相对较小，而费用端优化尚有滞后，三季报后连续下跌已经明显低估。公司固定资产折旧政策已适当优化、可转债若成功发行亦可帮助降低财务费用，“强推”评级。c）顺丰控股：2023年重要潜力标的，持续强推。展望2023年，成本预期进一步优化、收入端预期将提速，叠加新业务持续向好，将共同推动净利率弹性；而鄂州机场助力公司全方位体系升级，国际业务大蓝海市场具备足够潜力与空间。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 0.01 总市值(亿元) 7,516.98 0.85 流通市值(亿元) 6,747.77 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.4% 1.0% -6.1% 相对表现 -2.5% 5.8% 15.3% 相关研究报告 《快递行业2022年三季报综述：行业资本开支持续下行，龙头公司盈利能力稳定，强调行业重要配置机遇》 2022-11-06 《快递行业2022年9月数据点评：淡季件量增速基本稳定，通达系单价持续维持稳定，韵达提升幅度最大》 2022-10-20 -27%-16%-4%8%21/1122/0122/0422/0622/0922/112021-11-18~2022-11-18物流沪深300华创证券研究所 快递行业2022年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 快递行业10月数据 资料来源：邮政局，华创证券 图表 2 快递行业CR8指数（%） 资料来源：邮政局，华创证券 图表 3 行业业务量增速 图表 4 快递行业单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）902.4-0.7%8591.43.0%业务量（亿件）98.6-0.9%898.73.6%同城10.5-15.0%105.4-7.0%异地86.30.9%777.65.6%国际/港澳台1.813.4%15.6-10.1%单票收入9.150.1%9.56-0.6%行业数据727476788082848688快递服务品牌集中度指数CR83.349.65-3.14-12.0 0.22 5.48.04.92.8-0.9-40-200204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速2018年2019年2020年2021年2022年10.459.519.58 9.90 9.44 9.529.31 9.379.52 9.15891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2018年2019年2020年2021年2022年 快递行业2022年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 产粮区快递单价（元） 图表 6 产粮区快递单价同比 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 7 各公司业务量增速（17年10月-22年10月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 02468101214162017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10浙江、义乌、广东快递单价（元）全国浙江义乌广东-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10浙江、义乌、广东快递单价同比变动浙江-同比全国-同比义乌-同比广东-同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%上市公司月度业务量增速顺丰申通韵达圆通行业 快递行业2022年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 8 各公司业务量份额（17年10月-22年10月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 9 2022年10月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 5%7%9%11%13%15%17%19%21%上市公司月度市场份额顺丰申通韵达圆通当月值份额同比超额增速累计同比顺丰9.399.5%12.7%13.6%3.8%申通12.5112.7%13.2%14.0%21.0%韵达15.1715.4%-11.6%-10.7%-0.3%圆通15.8316.1%0.5%1.4%7.9%全国98.63-0.9%3.6%当月值同比环比累计累计同比顺丰15.04-5.5%-6.3%15.821.4%申通2.4315.2%-0.4%2.5015.6%韵达2.6622.6%1.1%2.5622.0%圆通2.5210.3%0.0%2.5616.4%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰141.26.5%-8.2%1401.45.3%申通30.329.8%1.6%264.039.9%韵达40.48.6%2.5%374.821.5%圆通40.010.9%1.3%364.625.6%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司快递业务收入（亿元） 快递行业2022年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 10 顺丰单票收入（元） 图表 11 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 12 圆通单票收入（元） 图表 13 申通单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 17.47 15.44 15.52 15.40 15.45 15.81 16.02 15.61 16.05 15.04 13151719212325271月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2.62 2.34 2.59 2.53 2.49 2.57 2.51 2.