证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业2021年3月数据点评 推荐（维持） 行业业务量同比增长47.4%，申通增速领跑，顺丰单票收入环比提升4.2%  快递行业公布3月数据：3月业务量增长47.4%，单票收入同比下降13.3%。1）业务量：3月同比增47.4%，一季度同比增75%。3月完成88.2亿件，同比增长47.4%，其中同城、异地、国际件增速分别为9.6%、55.1%、54.6%。Q1累计完成219.3亿件，同比增长75%。其中，同城、异地、国际件增速分别为26.0%、86%、67%。2）行业收入：3月收入854.4亿元，同比增长27.7%。Q1累计收入2237.7亿元，同比增长45.9%。3）单票收入：3月为9.69元，同比下降13.3%，环比下降13.2%，行业单月单票收入连续13个月同比下降。一季度均值10.2元，同比下降16.7%。  上市公司披露3月数据：申通增速领先，顺丰单量超20年12月。1）3月业务量增速：申通（61.74%）>圆通（59.2%）＞韵达（54.7%）＞行业（47.4%）>顺丰（29%）。2）环比看：春节因素2月基数较低，3月行业业务量环比增长90.9%，申通、圆通、韵达分别增长133%、154.8%及116.3%，顺丰增长25.3%。注：顺丰高基数下导致3月增速慢于行业，但3月两年平均业务量增速58%（行业35%），同时从绝对值看，3月顺丰业务量唯一超过20年12月水平，较11月仅低3%。3）1-3月累计业务量增速：申通（91%）>圆通（88.9%）>韵达（88.5%）＞行业（70.0%）>顺丰（44.1%）。4）行业集中度：3月CR8达80.5，同比下降5.4pct，较2月环比上升0.6个pct，连续4个月同比下降,但为20年3月以来首次环比提升。顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为9.9%、17.2%、15.3%、10.3%，同比分别下降1.4pct，增长0.8pct，1.1pct，0.9pct。  快递收入：1）3月收入增速：圆通（41.6%）＞韵达（33.9%）＞行业（27.7%）>申通（16.9%）＞顺丰（13.4%）。2）1-3月累计：圆通（64.6%）＞韵达（52.8%）＞申通（47.4%）>行业（45.9%）＞顺丰（25%）。3）顺丰供应链业务一季度累计增速74%，占收入比5.4%。  单票收入：1）3月顺丰单票15.74元，同比降12.1%（系产品结构性因素）；圆通2.25元，同比降11.0%，韵达2.19元，同比降13.4%，申通2.25元，同比下降27.7%，降幅最大。2）环比看：行业单票下降13.2%，顺丰提升4.2%，韵达上涨1.5%，圆通下降13.5%，申通降幅17.5%。3）1-3月累计看：顺丰单票收入16.12元，同比下降13.2%，圆通2.36元，同比下降12.8%，韵达2.20元，同比下降19%，申通2.44元，降幅23%。  投资建议：1）我们看好快递行业业务量增速在未来三年仍保持20%左右的高景气，我们建议进一步待行业格局稳定后，关注具备规模优势和精细化管理的行业龙头中通。2）持续强推顺丰控股：公司一季度预亏，但我们认为战略性投入有助于夯实长期核心竞争力，短期阵痛后预计Q2开始恢复盈利。我们认为速运网络是连接千城百业，最广泛连接B端与C端的载体，帮助更高效地完成交互，是具备强社会价值。公司最新愿景成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，强化物流底盘，完备产品矩阵，深化科技赋能、提供行业解决方案才能抓住时代机遇。前置性、融通性、战略性投入是不可绕过的，可以打造更适配的网络结构，适应更大的市场空间，更好的资源协同复用，以提升长期核心竞争力。我们维持分部估值，给予时效快递2022年百亿利润，30倍PE，其他业务基于PS估值，合计约4500亿市值，对应一年期目标价99元，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 顺丰控股 64.73 1.18 1.6 2.2 54.86 40.46 29.42 5.23 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年04月19日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 1.1 总市值(亿元) 7,064.28 0.85 流通市值(亿元) 6,369.23 1.0 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -12.01 -14.68 14.45 相对表现 -10.94 -20.84 -18.04 相关研究报告 《快递行业2020年12月数据点评：行业业务量增速37%，顺丰增速领先，单月收入创新高》 2021-01-19 《快递行业1月数据点评：低基数下行业业务量增速124.7%，顺丰单月收入创新高》 2021-02-19 《快递行业2月数据点评：低基数下行业及通达系1-2月累计业务量均翻倍增长，顺丰累计份额至12.2%》 2021-03-19 -1%17%35%53%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-21～2021-04-19沪深300物流华创证券研究所 行业研究 物流 2021年04月20日 快递行业2021年3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 快递行业3月数据 资料来源：邮政局、华创证券 图表 2 快递行业CR8指数 资料来源：邮政局、华创证券 图表 3 行业业务量增速 图表 4 行业单票收入 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）854.427.7%2237.745.9%业务量（亿件）88.247.4%219.375.0%同城11.29.6%27.626.0%异地75.055.1%186.486.0%国际/港澳台2.054.6%5.367.0%单票收入9.69-13.3%10.20-16.7%行业数据727476788082848688124.7 67.0 47.4 -40-200204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速2017年2018年2019年2020年2021年10.2 11.2 9.7 91011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2017年2018年2019年2020年2021年 快递行业2021年3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 上市公司业务量增速（17年10月-21年3月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 6 2021年3月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、公司公告，华创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017.102017.112017.1218.1-22018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.1219.1-22019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.1-22020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.1-22021.03顺丰申通韵达圆通行业各公司业务量增速当月值份额同比超额增速累计同比顺丰8.769.9%29.0%-18.3%44.1%申通9.0710.3%61.7%14.4%91.0%韵达15.1617.2%54.7%7.3%88.6%圆通13.4815.3%59.2%11.8%88.9%全国88.1847.4%75.0%当月值同比环比累计累计同比顺丰15.74-12.1%4.2%16.12-13.2%申通2.25-27.7%-17.5%2.44-22.8%韵达2.19-13.4%1.5%2.20-19.0%圆通2.25-11.0%-13.5%2.36-12.8%全国9.69-13.3%-13.2%10.20-16.7%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰137.913.4%30.6%399.425.0%申通20.3916.9%92.4%52.147.4%韵达33.2533.9%119.5%79.352.8%圆通30.3641.6%120.5%74.364.6%全国854.427.7%65.7%2237.745.9%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司快递业务收入（亿元） 快递行业2021年3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 7 顺丰单票收入（元） 图表 8 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 9 圆通单票收入（元） 图表 10 申通单票收入（元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 17.2615.1115.74141618202224261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况2017年2018年2019年2020年2021年2.23 2.16 2.19 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月韵达单票收入月度情况2019年2020年2021年2.382.602.251.502.002.503.003.504.004.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圆通单票收入月度情况2017年2018年2019年2020年2021年2.51 2.72 2.25 1.802.302.803.303.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月申通单票收入月度情况2017年2018年2019年2020年2021年 快递行业2021年3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 11 2019-21年通达系公司单票收入 资料来源：Wind、公司公告，华创证券 1.802.002.202.402.602.803.003.203.403.603.802019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/1202