证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 物流 2022年04月19日 快递行业3月数据点评 推荐 （维持） 疫情影响下，行业业务量下滑Vs通达系增长，上市公司单票收入同比持续向上  快递行业数据：疫情影响，3月业务量下降3.1%，单票收入同比下降1.1%。1）业务量：3月完成85.4亿件，同比下降3.1%，其中同城、异地、国际件增速分别为-4.9%、-2.1%、-32.7%，主要系上海、广深等多地疫情影响。1-3月累计完成业务量242.3亿件，同比增长10.5%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为5.6%、12%、-19.1%。多地疫情影响快递履约范围及履约时效而非抑制网购消费需求，参考2020年初疫情过后，3-5月快递业务量迅速回升至同比增长23%、32.1%、41.1%，我们预计随着疫情缓解全年快递业务量增速仍将维持双位数增长。3）单票收入：3月单票收入9.58元，同比下降1.1%，环比2月提升0.07元（+0.8%），行业进入淡季价格维持稳定。1-3月累计单票收入9.88元，同比下降3.2%。注：观察义乌3月单票收入3.07元，同比提升12.1%，表现大幅优于行业，环比2月基本持平；浙江3月单票收入5.32元，同比下降1.0%，表现优于行业，环比下降0.06元；广东3月单票收入7.83元，同比下降10.1%，表现弱于行业。  上市公司披露3月数据：通达系业务量实现同比增长，申通增速领先。1）3月业务量增速：申通（8.8%）>圆通（5.1%）＞韵达（4.4%）＞行业（-3.1%）>顺丰（-7.9%）。疫情影响下，通达系业务量实现同比增长，预计一定程度与极兔百世整合过程中的业务量溢出有关；顺丰业务量下滑系因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，相佐证的，公司单票收入连续5个月同比增长，此外3月部分城市因疫情实施封控，导致公司业务量出现波动。2）Q1累计业务量增速：申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>顺丰（-1.5%）。3）行业集中度：3月CR8指数84.9，同比大幅提升4.4pct，较2月环比下降0.4pct；Q1累计份额：韵达（17.8%，+1.4%）>圆通（15.3%，+1.0%）>申通（11.1%，+1.4%）>顺丰（10.0%，-1.2%）。  快递收入：1）3月收入增速：申通（24%）＞韵达（23.4%）＞圆通（15.7%）>行业（-4.2%）>顺丰（-5.9%）。2）Q1累计收入增速：韵达（37.5%）＞申通（33.5%）＞圆通（30.7%）＞行业（6.9%）>顺丰（2.7%）。顺丰供应链及国际业务Q1累计收入202亿。  单票收入：各公司同比增长，韵达涨幅最高。1）3月单票收入：顺丰15.52元，同比提升2.2%；圆通单票收入2.48元，同比提升10.1%，菜鸟裹裹业务还原口径后，单票收入2.4元，同比提升6.6%；韵达2.59元，同比提升18.3%，预计还原菜鸟裹裹业务因素后同比仍有较快增长；申通2.56元，同比提升13.8%，还原后单票收入2.43元，同比提升8%。3）1-3月票均收入：顺丰16.29元，同比上涨4.2%，圆通2.61元，同比上涨10.7%，韵达2.53元，同比上涨15%，申通2.58元，同比上涨5.8%。  申通发布一季报预告：预计实现归母净利润0.9-1.2亿元，扣非净利润0.8-1.1亿元，21年Q1亏损0.95亿元，同比实现扭亏，改善1.9亿元。测算22Q1单票扣非净利润约0.03-0.04元，同比21年Q1改善0.07-0.08元，行业价格战放缓，利润修复进一步验证。  投资建议：近期受疫情影响，预计4月行业业务量出现下滑，但应为短期、阶段性冲击，强调观点：1）电商快递行业在“政策底”与“市场底”共振下，价格战中短期明确放缓，龙头公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大，推荐圆通、关注韵达。2）综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 43 0.01 总市值(亿元) 7,681.50 0.89 流通市值(亿元) 6,419.79 0.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.0% 0.6% 6.8% 相对表现 8.3% 15.1% 22.9% 相关研究报告 《物流行业短评：暖风频吹，物流标的如何择优？》 2022-04-13 《快递行业2月数据点评：首两月行业业务量增约两成，中通Q4、圆通1-2月经营业绩均坐实电商快递净利修复逻辑》 2022-03-19 《【华创交运】京东物流拟收购德邦：预示我国万亿快运市场进入加速整合期》 2022-03-13 -22%-8%5%19%21/0421/0621/0921/1122/0222/042021-04-19~2022-04-18物流沪深300华创证券研究所 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 快递行业3月数据 资料来源：邮政局，华创证券 图表 2 快递行业CR8指数 资料来源：邮政局，华创证券 图表 3 行业业务量增速 图表 4 行业单票收入（元） 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）818.5-4.2%2392.96.9%业务量（亿件）85.4-3.1%242.310.5%同城10.6-4.9%29.25.6%异地73.4-2.1%208.812.0%国际/港澳台1.4-32.7%4.3-19.1%单票收入9.58-1.1%9.88-3.2%行业数据727476788082848688快递服务品牌集中度指数CR83.349.65-3.14-40-200204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速2018年2019年2020年2021年2022年10.459.519.58 891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2018年2019年2020年2021年2022年 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 浙江、义乌快递单价（元） 图表 6 浙江、义乌快递单价同比增速 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 图表 7 上市公司业务量增速（17年10月-22年3月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 02468101214162017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01浙江、义乌、广东快递单价（元）全国浙江义乌广东-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01浙江、义乌、广东快递单价同比变动浙江-同比全国-同比义乌-同比广东-同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017.102017.112017.1218.1-22018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.1219.1-22019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.1-22020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.1-22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9‘2021.102021.11‘2021.122022.1-22022.3上市公司月度业务量增速顺丰申通韵达圆通行业 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 8 上市公司业务量份额（17年10月-22年3月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 9 2022年3月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 5%7%9%11%13%15%17%19%21%2017.102017.112017.1218.1-22018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.1219.1-22019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.1-22020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.1-22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9‘2021.102021.11‘2021.122022.1-22022.3上市公司月度市场份额顺丰申通韵达圆通当月值份额同比超额增速累计同比顺丰8.039.4%-7.9%-4.8%-1.5%申通9.8711.6%8.8%11.9%26.2%韵达15.8218.5%4.4%7.5%19.6%圆通14.1716.6%5.1%8.3%18.1%全国85.41-3.1%10.5%当月值同比环比累计累计同比顺丰15.522.2%0.5%16.294.2%申通2.5613.8%-1.2%2.585.8%韵达2.5918.3%10.7%2.5315.0%圆通2.4810.1%-6.8%2.6110.7%全国9.58-1.1%0.8%9.88-3.2%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰124.6-5.9%26.5%395.92.7%申通25.324.0%35.3%69.633.5%韵达41.023.4%43.9%109.137.5%圆通35.115.7%36.3%97.130.7%全国818.5-4.2%24.6%1574.46.9%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司快递业务收入（亿元） 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 10 顺丰单票收入（元） 图表 11 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资