荣昌生物2022年一季报点评：产品快速放量

维持“增持”评级。公司发布一季报，22Q1收入1.50亿元，同比增加1.46亿元；归母净亏损2.87亿元，亏损额同比扩大1.03亿元。 符合预期。因对海外授权里程碑金节点预期的调整，下调22年收入预测至8.47（-8.66）亿元，维持23-24年收入预测为20.10、27.89亿元。考虑行业变化，采用DCF绝对估值方法，下调目标价至69.9（-32.6）港元，维持增持评级。 核心产品放量带动收入增长。收入爆发受益于泰它西普及维迪西妥单抗的商业化。一季度销售额已超过21年全年，两款产品皆于21年12月进入国家医保目录，有望进一步支持放量。近期销售队伍和终端覆盖持续扩张。报告期内销售费用率54%，管理费用率33%，财务指标健康。 研发进展相对顺利。22Q1研发开支2.18亿元，同比增长60%。3月底科创板成功发行，募资约25亿人民币，季末在手货币资金38.9亿元，现金储备充裕。泰它西普在国内类风湿性关节炎III期入组完毕，狼疮肾病III期进行中；在美国：系统性红斑狼疮SLE III期临床试验已启动患者筛选工作，有望近期正式入组，2年内读出初步数据；IgA肾病II期入组顺利。维迪西妥单抗单药治疗2线尿路上皮癌UC近期已入组；与PD-1联用治疗1线UC的方案仍在与监管部门讨论。公司具国内一流的ADC药物开发平台，与Seagen的合作彰显公司在这一领域的研发实力，维迪西妥单抗有望被用于乳腺癌等大适应症治疗，其它在研ADC有望用于多种肿瘤治疗。在两款主打药物逐步验证过程中，公司体现出高效执行力，下一步发展有望超市场预期。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，销售放量不及预期，行业政策波动，融资不及预期。