2022年一季报点评：业绩接近预告上限，期待核心产品放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华工科技（000988.SZ）2022年一季报点评 业绩接近预告上限，期待核心产品放量 2022年04月28日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营业收入28.58亿元，同比增长59.81%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长98.73%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长109.70%，业绩接近此前预告上限。  单季度营收、利润创历史新高，盈利能力有所改善 公司实现营收28.58亿元，净利润2.26亿元，均创单季度历史新高。营收端，公司延续了21年良好的发展势头，联接、感知、智能制造三大核心业务齐头并进。成本端，公司22Q1毛利率为18.02%，为自21Q2小基站（较低毛利率）规模出货以来单季度最高水平（此前21Q2/Q3/Q4毛利率分别为17.21%/17.22%/14.79%），我们认为主要由于营收结构进一步优化，较高毛利率的感知、智能制造业务占比提升，以及400G光模块放量，连接业务自身毛利率有所改善。费用端，公司22Q1销售/管理/研发费用率分别为5.18%/2.53%/3.63%，同比分别下降1.01/0.77/0.82pct，伴随营收增长，管理效率提升和规模效应逐渐体现。  期待三大业务核心产品放量，22年增长可期 联接业务：华工正源400G全系列产品实现批量发货，进入海内外多家头部互联网厂商，出货量居全球前列。22年3月8日，公司于第47届美国光纤通讯展发布多款800G系列光模块产品产品，成为业界首批发布800G光模块的厂商之一，并预告发布了800G硅光模块。公司致力于实现核心技术的自主可控，有效提升高速率光模块市场竞争力，根据公司董事长马新强，公司搭载国产化硅光芯片的光模块，成本可下降15%以上。 感知业务：根据华工高理PTC事业部总经理邹勇，公司在PTC芯片、高低压隔离、绝缘及防漏电等方向突破技术壁垒，开发出1,800V高压PTC芯片及800V平台加热器，支持电池快充水平提升4倍；公司PTC加热器21年出货100多万套，销售增幅176%，已覆盖国内近八成新能源车企（理想、日产等），结合目前订单情况，22年预计出货400多万套。根据公司官微，公司自主研发的压力传感器产品已进入小规模量产阶段，预计7月初导入某汽车企业，有望打破该领域的海外垄断，实现国产替代后，交付效率提升近一倍且后期维护成本更低，同时单价可压缩30%，更具性价比，规模量产后有望打开成长空间。 智能制造业务：22年1月8日，华工科技新能源智能装备产业园在荆门开工，预计达产后年产值30亿元。公司致力于为锂电行业提供激光加工的解决方案，其动力电池材料端、结构件端、电芯端、模组/PACK端等装备，正在武汉、深圳、荆门等基地满负荷排产，目前客户已覆盖宁德时代、蜂巢能源、亿纬锂能等头部锂电企业。此外，公司紧抓工业企业数字化转型新机遇，面向工程机械、桥梁、重工等行业，规划建设33个智慧工厂产线，帮助行业客户构建可快速复制的标准化、规模化工厂建设能力，实现降本增效提质。  投资建议：期待400G光模块、PTC、激光设备等核心产品放量，看好公司长期发展。我们预计公司22-24年归母净利润分别为11.20亿/15.25亿/20.04亿，对应PE为14倍/11倍/8倍，公司近5年估值中枢为46倍。维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,167 15,106 19,184 23,981 增长率（%） 65.6 48.6 27.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 761 1,120 1,525 2,004 增长率（%） 38.2 47.1 36.2 31.4 每股收益（元） 0.76 1.11 1.52 1.99 PE 21 14 11 8 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.08元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华工科技（000988.SZ）2021年年度报告及22Q1业绩预告点评：一季报业绩大超预期，校企改革初见成效 2.华工科技(000988):三大主业齐头并进，新品放量成长可期 华工科技(000988)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,167 15,106 19,184 23,981 成长能力（%） 营业成本 8,435 12,482 15,840 19,879 营业收入增长率 65.65 48.58 27.00 25.00 营业税金及附加 45 68 87 108 EBIT增长率 -4.80 57.05 48.12 41.91 销售费用 526 695 806 911 净利润增长率 38.24 47.15 36.23 31.38 管理费用 421 627 767 839 盈利能力（%） 研发费用 407 589 729 887 毛利率 17.04 17.37 17.43 17.10 EBIT 410 645 955 1,355 净利润率 7.36 7.34 7.89 8.32 财务费用 -59 -25 -33 -44 总资产收益率ROA 5.48 6.60 7.63 8.44 资产减值损失 -22 -22 -25 -23 净资产收益率ROE 10.30 13.35 15.65 17.38 投资收益 332 468 576 671 偿债能力 营业利润 822 1,231 1,680 2,214 流动比率 2.02 1.84 1.83 1.83 营业外收支 2 1 1 2 速动比率 1.45 1.25 1.25 1.24 利润总额 825 1,232 1,682 2,216 现金比率 0.67 0.53 0.55 0.56 所得税 77 123 168 222 资产负债率（%） 46.49 50.39 51.19 51.40 净利润 748 1,109 1,513 1,994 经营效率 归属于母公司净利润 761 1,120 1,525 2,004 应收账款周转天数 108.01 95.00 90.00 85.00 EBITDA 651 891 1,215 1,644 存货周转天数 88.54 87.65 83.27 74.94 总资产周转率 0.73 0.89 0.96 1.01 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,320 3,760 4,772 5,935 每股收益 0.76 1.11 1.52 1.99 应收账款及票据 3,202 4,171 5,048 5,989 每股净资产 7.35 8.34 9.69 11.47 预付款项 302 447 565 710 每股经营现金流 0.09 0.44 0.85 0.99 存货 2,046 2,978 3,592 4,061 每股股利 0.08 0.12 0.17 0.22 其他流动资产 1,102 1,574 1,950 2,868 估值分析 流动资产合计 9,972 12,929 15,927 19,563 PE 21 14 11 8 长期股权投资 567 638 718 807 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 固定资产 1,653 1,721 1,720 1,784 EV/EBITDA 22.64 16.10 11.04 7.54 无形资产 264 248 213 163 股息收益率（%） 0.50 0.76 1.04 1.36 非流动资产合计 3,912 4,035 4,079 4,182 资产合计 13,884 16,964 20,006 23,745 短期借款 571 619 701 844 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3,105 4,596 5,772 7,108 净利润 748 1,109 1,513 1,994 其他流动负债 1,263 1,817 2,252 2,737 折旧和摊销 241 247 261 289 流动负债合计 4,939 7,032 8,725 10,688 营运资金变动 -634 -542 -444 -720 长期借款 1,281 1,281 1,281 1,281 经营活动现金流 86 446 859 999 其他长期负债 235 235 235 235 资本开支 -347 -290 -215 -293 非流动负债合计 1,516 1,516 1,516 1,516 投资 93 -78 -87 -96 负债合计 6,455 8,548 10,241 12,205 投资活动现金流 -1,053 97 270 279 股本 1,006 1,006 1,006 1,006 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 40 29 17 7 债务募资 1,129 48 82 143 股东权益合计 7,429 8,416 9,765 11,540 筹资活动现金流 1,029 -103 -117 -114 负债和股东权益合计 13,884 16,964 20,006 23,745 现金净流量 60 440 1,012 1,163 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华工科技(000988)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明