2019年半年报点评：半年度业绩接近业绩预告上限，营销改革助推重点产品快速放量

[Table_Title] 海思科（002653）2019年半年报点评 半年度业绩接近业绩预告上限，营销改革助推重点产品快速放量 2019 年 08 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 海思科发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入18.69亿元，同比增长57.00%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增长61.55%，接近此前发布的业绩预告中归属于上市公司股东的净利润变动区间（50%-65%）上限，其中非经常性损益项目对归属于上市公司股东的净利润贡献为1.26亿元，主要系在本报告期内收到的政府补助（计入当期损益的政府补助1.15亿元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比增长105.46%，每股收益0.22元。 ◆ 半年度业绩接近业绩预告上限，营销改革助推重点产品快速放量。2019上半年销售费用为8.20亿元（YOY+60.71%），占营收比重达43.88%，主要系公司持续推动营销战略全面转型为学术引领营销，相继成立北京、上海、四川分公司，由单一的招商代理模式向合伙制和自营式营销模式转型，通过构建新的营销体系加快对渠道和终端的掌控，从而实现现有重要产品快速增长。其中品甲磺酸多拉司琼注射液同比增长259.4%，聚普瑞辛颗粒同比增长超过 142.9%，复方氨基酸注射液增长119.7%，氟哌噻吨美利曲辛片、盐酸纳美芬注射液、精氨酸谷氨酸注射液以及甲泼尼龙同比增长均超过50%。此外，公司同时成立创新药自营销售事业部，为后续创新药 HSK3486的上市销售做准备。 ◆ 研发投入同比大增67%，仿创研发项目均有较大进展。2019H1公司研发投入2.29亿元（YOY+67.36%），其中费用化0.90亿元（YOY+37.92%），剩余超1个多亿资本化，资本化率较高。上半年仿制药和创新药研发均有不错进展，仿制药中有氟哌噻吨美利曲辛片首家通过一致性评价，富马酸替诺福韦二吡呋酯片以新4类获批，盐酸帕洛诺司琼注射液、脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠等品种一致性评价获受理，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液以新4类申报注册获受理；创新药中备受市场关注且进展最快的 HSK3486原料药及其乳状注射液的新药申请已获NMPA受理，申报适应症为消化道内镜诊断和治疗镇静和/或麻醉，同时中国成人手术麻醉诱导适应症的III期临床试验正在进行中，此外适用于去势抵抗性前列腺癌的HC-1119软胶囊处于临床III期，适用于糖尿病的HSK7653片处于临床II期，适用于带状疱疹后神经痛、糖尿病神经痛的 HSK16149胶囊处于临床I期。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 17305.93 流通市值（百万元) 7767.28 52周最高/最低（元） 18.66/9.43 52周最高/最低（PE） 61.90/31.16 52周最高/最低（PB） 9.48/5.18 52周涨幅（%） 25.76 52周换手率（%） 196.93 [Table_Report] 相关研究 -24.88%-11.98%0.93%13.83%26.73%39.64%8/610/612/62/64/66/68/6海思科沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 海思科（002653）2019年半年报点评 【投资建议】 ◆ 公司营销战略全面转型为学术营销，随着新的营销体系调整到位，公司对渠道和终端掌控力提升，有助于现有重要产品放量。同时，公司的创新药HSK3486作为全新的具有自主知识产权的静脉麻醉药物，待多个适应症获批后其未来市场空间值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年营业收入为44.70/52.94/59.65亿元，归母净利润为4.72/5.90/7.65亿元，每股收益为0.44/0.55/0.71元，对应市盈率为37/29/23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3426.66 4470.08 5293.91 5964.65 增长率(%) 84.61 30.45 18.43 12.67 EBITDA（百万元） 414.40 583.05 704.48 897.69 归属母公司净利润（百万元） 333.23 472.10 589.69 764.55 增长率(%) 40.28 41.67 24.91 29.65 EPS(元/股) 0.31 0.44 0.55 0.71 市盈率（P/E） 51.93 36.66 29.35 22.64 市净率（P/B） 8.54 7.65 6.60 5.48 EV/EBITDA 42.53 29.79 24.60 18.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 现有产品放量不及预期风险； ◆ 仿制药降价风险； ◆ 创新药研发不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 海思科（002653）2019年半年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1960.42 2470.83 2640.00 3139.58 经营活动现金流 472.61 763.02 588.67 815.53 货币资金 617.38 871.52 907.96 1274.93 净利润 317.54 450.65 562.41 729.40 应收及预付 803.57 1008.36 1132.18 1262.61 折旧摊销 73.47 88.01 104.89 122.43 存货 148.69 195.89 204.80 206.97 营运资金变动 114.94 222.00 -82.79 -39.85 其他流动资产 390.79 395.06 395.06 395.06 其它 -33.34 2.36 4.16 3.56 非流动资产 2389.26 2570.11 2786.44 2878.55 投资活动现金流 -244.93 -234.90 -289.05 -181.78 长期股权投资 290.79 327.76 362.25 397.56 资本支出 -348.43 -234.90 -289.05 -181.78 固定资产 774.54 863.99 948.16 1026.17 投资变动 103.50 0.00 0.00 0.00 在建工程 84.61 125.17 175.38 119.82 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 268.07 300.03 339.78 376.70 筹资活动现金流 -446.60 -273.98 -263.18 -266.78 其他长期资产 971.25 953.15 960.88 958.31 银行借款 950.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4349.68 5040.94 5426.44 6018.13 债券融资 1015.44 0.00 0.00 0.00 流动负债 1776.87 2255.14 2305.08 2397.83 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 650.00 650.00 650.00 650.00 其他 -2412.04 -273.98 -263.18 -266.78 应付及预收 845.12 1323.38 1373.33 1466.08 现金净增加额 -218.92 254.14 36.44 366.97 其他流动负债 281.75 281.75 281.75 281.75 期初现金余额 1022.42 617.38 871.52 907.96 非流动负债 323.06 323.06 323.06 323.06 期末现金余额 802.79 871.52 907.96 1274.93 长期借款 255.00 255.00 255.00 255.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 68.06 68.06 68.06 68.06 负债合计 2099.93 2578.20 2628.14 2720.89 实收资本 1080.27 1080.27 1080.27 1080.27 资本公积 22.52 22.52 22.52 22.52 留存收益 1108.73 1343.17 1706.00 2240.09 主要财务比率 归属母公司股东权益 2026.72 2261.16 2623.99 3158.08 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 -32.40 -53.84 -81.12 -116.27 成长能力（%） 负债和股东权益 4349.68 5040.94 5426.44 6018.14 营业收入增长 84.61 30.45 18.43 12.67 营业利润增长 21.81 47.29 23.10 30.10 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 40.28 41.67 24.91 29.65 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 3426.66 4470.08 5293.91 5964.65 毛利率 56.54 60.36 63.18 67.30 营业成本 1489.16 1772.10 1949.31 1950.51 净利率 9.72 10.56 11.14 12.82 税金及附加 53.89 70.95 83.77 94.48 ROE 16.44 20.88 22.47 24.21 销售费用 1327.46 1743.33 2144.03 2505.15 ROIC 9.15 11.39 11.69 13.74 管理费用 187.04 223.50 264.70 298.23 偿债能力 研发费用 204.22 357.61 449.98 536.82 资产负债率（%） 48.28 51.15 48.43 45.21 财务费用 17.90 20.89 14.54 13.63 净负债比率 0.16 0.03 0.01 -0.11 资产减值损失 31.47 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.10 1.10 1.15 1.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.02 1.01 1.06 1.22 投资净收益 29.51 36.97 34.49 35.31 营运能力 资产处置收益 0.19 0.15 0.16 0.16 总资产周转率 0.81 0.95 1.01 1.04 其他收益 178.75 158.35 165.15 162.88 应收账款周转率 5.78 5.77 5.77 5.77 营业利润 323.96 477.17 5