2018年半年报点评：业绩接近预告上限，看好未来长期发展空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 飞荣达(300602) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 204/62 总市值/流通(百万元) 8,740/2,638 上证综指/深圳成指 2,725/8,501 12个月最高/最低(元) 44.57/20.91 相关研究报告： 《国信证券-飞荣达-300602-公司快评：布局5G基站天线全产业链，迎来快速发展期》 ——2018-08-06 《飞荣达-300602-2018年1季度业绩预告点评：过渡期保持平稳增长，积极布局5G大时代》 ——2018-04-09 《飞荣达-300602-电磁屏蔽及导热器件领军企业》 ——2017-09-07 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩接近预告上限，看好未来长期发展空间  半年报符合预期， 电磁屏蔽材料业务快速增长 18H1公司实现营收5.52亿元，同比+16.70%，归母净利润7004万元，同比+94.11%，扣非净利润5936万元，同比+67.52%，靠近预告上限。 Q2收入3.07亿，同比+22%，相比Q1增速有所加快，主要是4月份公司IPO募投项目投产带来产能增加；Q2净利润0.38亿元，同比+90%。经营现金流净额为3924万元，同比+43.13%。 18H1毛利率为30.65%，相比去年增加6.8个百分点，回归到正常水平。主要是17年同期公司项目投入打样较多，导致毛利率仅为24%。净利润率13%，同比去年增加5.25个百分点。  持续优化产品技术和结构，新产品拓展顺利 受益于公司在手机端产品技术持续升级，以及产品结构的进一步优化，公司电磁屏蔽材料及器件收入大幅增长。随着消费电子、数据中心以及汽车电子等产品的升级趋势，导热产品需求持续旺盛。随着5G时代的到来，电磁屏蔽及导热产品将迎来爆发。公司能够提供“材料+产品+服务”的一体化解决方案。并在通信天线、新能源汽车等领域的持续认证和拓展新业务。  打通通信基站天线全产业链，提前布局5G时代 公司相继通过NOKIA及国内天线品牌厂商京信、通宇的审核认证，取得供货资质且进入样品设计验证阶段。同时公司从基站天线的核心部件天线振子为切入点，通过收购通信天线公司，打通天线全产业链。并且公司在人员、厂房、产品方面都进行了前期的积极布局，在5G时代来临前建立起先发优势，打造天线产业的核心竞争力并形成新的利润增长点。  看好公司未来三年的景气周期，维持“买入”评级 随着募投项目的陆续投产，以及新产品研发和布局的持续推进。公司将逐步走出过渡期，迈向高速成长之路。预计公司18/19/20年净利润1.80/2.82/4.11亿元，EPS 0.90/1.41/2.05元，同比增速66%/57%/45.8%，当前股价对应PE为47.7/30.4/20.8倍。维持“买入”评级。。  风险提示： 一， 消费电子增速放缓；二， 新产品客户端认证以及进展不达预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 843 1,036 1,384 1,737 2,224 (+/-%) 30.3% 22.9% 33.5% 25.5% 28.0% 净利润(百万元) 116 108 180 282 411 (+/-%) 15.0% -6.7% 66.0% 57.0% 45.8% 摊薄每股收益(元) 0.57 0.53 0.90 1.41 2.05 EBIT Margin 15.3% 12.9% 12.1% 15.6% 19.1% 净资产收益率(ROE) 20.9% 11.3% 16.0% 20.4% 23.4% 市盈率(PE) 75.4 79.2 47.7 30.4 20.8 EV/EBITDA 63.3 59.6 49.3 30.9 20.2 市净率(PB) 15.8 8.9 7.62 6.20 4.88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/17F/18A/18J/18上证指数飞荣达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 半年度业绩符合预期，持续优化产品技术和结构 半年报符合预期， 电磁屏蔽材料业务快速增长 公司18H1实现营收5.52亿元，同比+16.70%，归母净利润7004万元，同比+94.11%，扣非净利润5936万元，同比+67.52，符合市场预期，经营现金流净额为3924万元，同比+43.13%。公司18H1毛利率为30.65%，同比去年增加6.8个百分点。净利润率13%，同比去年增加5.25个百分点。受智能手机业务的快速增长以及通信天线业务的拓展，公司在电磁屏蔽材料及零部件的销售持续提升，持续提升公司生产研发以及研发效率。 分业务来看： 1， 电磁屏蔽材料及器件收入2.74亿元，同比+45.03%，整体毛利率29.30%，同比增长5.82个百分点。 2， 导热材料及器件收入7137万元，同比+2.45%，毛利率22.45%，同比上升8.15个百分点。 3， 其他电子器件收入1.99亿元，同比-6.08%，毛利率34%，同比提升了6.88个百分点。 持续优化产品技术和结构，新产品拓展顺利 受益于公司在手机端产品技术持续升级，以及产品结构的进一步优化，公司电磁屏蔽材料及器件收入大幅增长。随着消费电子、数据中心以及汽车电子等产品的升级趋势，导热产品需求持续旺盛。并且随着5G时代的到来，电磁评级及导热产品将迎来爆发。公司能够提供“材料+产品+服务”的一体化解决方案。并在通信天线、新能源汽车等领域的持续认证和拓展新业务。 打通天线全产业链，提前布局5G时代 公司相继通过NOKIA及国内天线品牌厂商京信、通宇的审核认证，取得供货资质且进入样品设计验证阶段，公司收购下游通信天线公司，打通天线全产业链并整合上下游。有利于公司在5G时代来临前建立起先发优势，打造天线产业的核心竞争力并形成新的利润增长点。 看好公司步入快速发展期，维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目的陆续投产，以及新产品研发和布局的持续推进。公司将逐步走出过渡期，迈向高速成长之路。我们预计公司18/19/20年净利润1.80/2.82/4.11亿元，EPS 0.90/1.41/2.05元，同比增速66%/57%/45.8%，当前股价对应PE为47.7/30.4/20.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 一， 消费电子增速放缓，市场饱和导致竞争加剧。 二， 新产品客户端认证以及进展不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 590 590 590 590 营业收入 1036 1384 1737 2224 应收款项 460 569 714 914 营业成本 758 983 1199 1490 存货净额 133 187 194 201 营业税金及附加 9 12 14 19 其他流动资产 11 69 87 111 销售费用 37 55 61 67 流动资产合计 1194 1415 1585 1816 管理费用 97 167 192 223 固定资产 213 327 432 528 财务费用 8 (14) (13) (14) 无形资产及其他 18 18 18 18 投资收益 (0) 6 6 6 投资性房地产 27 27 27 27 资产减值及公允价值变动 (5) (10) (10) (10) 长期股权投资 0 80 160 240 其他收入 3 8 8 8 资产总计 1451 1866 2222 2630 营业利润 126 185 288 443 短期借款及交易性金融负债 0 292 318 257 营业外净收支 0 30 50 50 应付款项 231 294 324 362 利润总额 126 215 338 493 其他流动负债 29 143 172 211 所得税费用 16 32 51 74 流动负债合计 260 729 814 830 少数股东损益 2 4 6 8 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 108 180 282 411 其他长期负债 222 232 242 252 长期负债合计 222 2 12 22 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 482 731 825 852 净利润 108 180 282 411 少数股东权益 8 12 17 24 资产减值准备 (4) 6 3 3 股东权益 960 1124 1380 1754 折旧摊销 16 21 32 41 负债和股东权益总计 1451 1866 2222 2630 公允价值变动损失 5 10 10 10 财务费用 8 (14) (13) (14) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 45 (28) (98) (141) 每股收益 0.54 0.90 1.41 2.05 其它 6 (3) 2 4 每股红利 0.05 0.08 0.13 0.18 经营活动现金流 177 185 231 329 每股净资产 4.80 5.62 6.90 8.77 资本开支 (39) (151) (151) (151) ROIC 15% 14% 19% 25% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 16% 20% 23% 投资活动现金流 (39) (231) (231) (231) 毛利率 27% 29% 31% 33% 权益性融资 327 0 0 0 EBIT Margin 13% 12% 16% 19% 负债净变化 (10) (230) 0 0 EBITDA Margin 15% 14% 17% 21% 支付股利、利息 (10) (16) (25) (37) 收入增长 23% 34% 26% 28% 其它融资现金流 (24) 292 26 (61) 净利润增长率 -7% 66% 57% 46% 融资活动现金流 260 46 0 (98) 资产负债率 34% 40% 38% 33% 现金净变动 398 (0) (0) 0 息率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 192 590 590 590 P/E 79.2 47.7 30.4 20.8 货币资金的期末余额 590 590 590 590 P/B 8.9