2021年报及2022年一季报点评：高端产品有望持续放量，定增加码钛合金+高温合金产能

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 西部超导（688122.SH）2021年报及2022年一季报点评 高端产品有望持续放量，定增加码钛合金+高温合金产能 2022年04月29日 [Table_Summary]  事件概述：公司发布2021年报及2022年一季报：2021年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长100%；扣非归母净利6.54亿元，同比增长122.8%。2021Q4，公司实现归母净利润2.04亿元，同比增长105.8%、环比减少9.4%；扣非归母净利1.53亿元，同比增长182.5%、环比减少28.8%。2022Q1，公司实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.4%、环比增长5.6%；扣非归母净利2.02亿元，同比增长77.6%、环比增长32%。  点评： ① 量：2021年公司钛合金产品销量同比+41.04%。2021年公司订单饱满，主要产品销量均实现上升。其中钛合金销量6813.49吨，同比+41.04%；超导产品销量556.92吨，同比+13.20%；高温合金销量502.77吨，同比+104.17%。 ② 价：高温合金毛利率转正，公司毛利率提升2.91pct，至40.83%。公司主要产品下游维持高景气度，叠加产品产销大幅提升，摊薄固定成本，公司主要产品毛利率全部出现上升。其中钛合金毛利率同比提升2.28pct，至45.31%；超导产品毛利率同比提升11.82pct，至16.33%；高温合金毛利率转正，同比提升15.43pct，至4.01%。 ③ 22Q1：单季度营收创历史新高，归母净利润同比+67.4%。22Q1公司主要产品下游需求旺盛，公司订单饱和，合同负债维持在2.54亿元高位。22Q1营收同比增长66.51%，至8.8亿元，创单季度新高，带动毛利同比增加1.42亿元。  未来核心看点： ① 发动机国产化进度提速，高温合金业绩贡献有望逐步显现。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货。随着未来逐步释放产能，高温合金业务业绩贡献有望逐步显现。 ② 定增项目加码高温合金+钛合金材料，未来或将充分受益下游军工等领域的快速发展。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力，定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。  投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次9.77/12.78/16.18亿元，对应2022年4月28日收盘价75.97元，2022-2024年PE依次为36/28/22倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,927 3,661 4,348 5,249 增长率（%） 38.5 25.1 18.8 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 741 977 1,278 1,618 增长率（%） 100.0 31.7 30.9 26.6 每股收益（元） 1.60 2.11 2.75 3.49 PE 48 36 28 22 PB 6.6 6.0 5.4 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 75.97元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属·公司点评】西部超导（688122）：产品订单饱满，驱动2021业绩高增长 西部超导(688122)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2021年归母净利同比增长100% ........................................................................................................... 3 2 点评：下游行业高景气度，公司业绩大幅提升 .......................................................................................................... 4 2.1 2021年报点评：主要产品持续放量，公司业绩大幅提升 ......................................................................................................... 4 2.2 22Q1点评：单季度营收创历史新高，归母净利润同比+67.4% ............................................................................................. 8 3 核心看点：定增项目加码高温合金+钛合金材料，未来或将充分受益下游军工等领域的快速发展 .............................. 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 西部超导(688122)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：2021年归母净利同比增长100% 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收29.27亿元，同比增长38.5%；归母净利润7.41亿元，同比增长100%；扣非归母净利6.54亿元，同比增长122.8%。21年业绩超过此前业绩预增公告3%。 分季度来看： 2021Q4，公司实现营收8.37亿元，同比增长40.7%、环比增长0.2%；归母净利润2.04亿元，同比增长105.8%、环比减少9.4%；扣非归母净利1.53亿元，同比增长182.5%、环比减少28.8%。 2022Q1，公司实现营收8.87亿元，同比增长66.5%、环比增长6.1%；归母净利润2.15亿元，同比增长67.4%、环比增长5.6%；扣非归母净利2.02亿元，同比增长77.6%、环比增长32%。 图1：2021年，公司实现营收29.27亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润7.41亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司21Q4营收同比+40.7%，22Q1营收同比+66.5% 图4：公司21Q4归母净利润同比+105.8%，22Q1归母净利润同比+57.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-50%0%50%100%150%200%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05,00010,00015,00020,00025,000季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 西部超导(688122)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：下游行业高景气度，公司业绩大幅提升 2.1 2021年报点评：主要产品持续放量，公司业绩大幅提升 量：2021年公司主要钛合金产品销量同比+41.04%。2021年公司订单饱满，主要产品销量均实现上升。其中钛合金销量6813.49吨，同比+41.04%；超导产品销量556.92吨，同比+13.20%；高温合金销量502.77吨，同比+104.17%。 价：高温合金毛利率转正，公司毛利率提升2.91pct，至40.83%。2021年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+16.49%，电解镍价格同比+25.98%。公司主要产品下游维持高景气度，叠加产销大幅提升，摊薄固定成本，公司主要产品毛利率全部出现上升。其中钛合金毛利率同比提升2.28pct，至45.31%；超导产品毛利率同比提升11.82pct，至16.33%；高温合金毛利率转正，同比提升15.43pct，至4.01%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 类别 2018年 2019年 2020年 2021年 高端钛合金材料 2,919.66 3,640.49 4,830.75 6,813.49 超导产品 177.42 330.09 492.00 556.92 高性能高温合金材料 7.78 81.59 246.25 502.77 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图