2021年报及2022年一季报点评：产品获批有望加速，带动公司业绩重回快速增长轨道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 化学制剂 2022年04月27日 普利制药（300630）2021年报及2022年一季报点评 强推 （维持） 产品获批有望加速，带动公司业绩重回快速增长轨道 目标价：36.2元 当前价：25.03元 事项：  4月25日，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.09亿元，同比增长26.94%，归母净利润4.17亿元，同比增长2.25%，扣非净利润4.06亿元，同比增长6.69%。2022年一季度，实现营收3.68亿元，同比增长34.58%，归母净利润1.62亿元，同比增长33.44%，扣非净利润1.49亿元，同比增长25.53%。 评论：  收入端保持良好增长状态，费用端增长明显导致利润承压。2021年，在国内外制剂业务共同放量的拉动下，公司收入端依然保持了持续较快的增长状态。不过持续加大的研发投入，可转债利息费用及2020年限制性股票的股份支付费用的增加，在利润端给公司带来了较大的压力。若将可转债利息费用及限制性股票支付费用还原，我们预计公司业绩仍保持了较为良好的增长状态。  研发投入快速增长叠加新产能持续释放，新品种获批加速有望拉动公司业绩重回高增长轨道。2021年，公司研发投入已达到2.70亿元，占总营收的17.9%。2022年一季度，公司研发投入为0.57亿元，继续保持这较大的研发投入。从品种申报情况来看，截至2021年底，公司申报后已被受理的品种合计已达到63个，其中美国有14个、国内有19个。我们认为这些申报中的品种均有望在未来几年逐步实现落地。随着这些新品种的落地以及公司新产能的有序释放，我们预计公司业绩也有望从2022年起重回快速增长的轨道，在国内外制剂业务的共同拉动下实现长周期的快速增长。  科研院所合作与承接海外biotech的CDMO并举，第二增长曲线逐步清晰。去年三季度，公司相继公告了与Biotech公司Celsion及中科院高能物理所的战略合作。我们认为，公司通过与国内顶尖科研院所合作强化自主研发能力，通过承接海外biotech的CDMO项目强化生产制造能力，从而最终实现业务向创新升级的战略思路正在顺利实施。随着相关事项的逐步落地，我们认为公司的第二增长曲线正逐步清晰，有望在中长期打开更高的成长天花板。  盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报披露，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测至6.01、7.89、10.59亿元（前值2022和2023年分别为7.50、10.01亿元），同比增长44.3%、31.2%和34.3%，EPS分别为1.38、1.81、2.42元（前值2022和2023年分别为1.72、2.29元）。当前股价对应2022-2024年PE分别为18、14、10倍。参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价36.2元，维持“强推”评级。  风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,509 2,044 2,644 3,409 同比增速(%) 26.9% 35.4% 29.4% 28.9% 归母净利润(百万) 417 601 789 1,059 同比增速(%) 2.2% 44.3% 31.2% 34.3% 每股盈利(元) 0.95 1.38 1.81 2.42 市盈率(倍) 26 18 14 10 市净率(倍) 4.3 3.6 2.9 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 43,698.17 已上市流通股(万股) 32,187.28 总市值(亿元) 109.38 流通市值(亿元) 80.56 资产负债率(%) 45.14 每股净资产(元) 5.88 12个月内最高/最低价 55.50/24.04 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普利制药（300630）重大事项点评：与国家纳米中心合作，创新升级路径逐步清晰》 2022-01-26 《普利制药（300630）重大事项点评：万古霉素全规格获批，公司制剂出口竞争力进一步强化》 2021-11-21 《普利制药（300630）2021年三季报点评：国内外业务同步放量，带动公司业绩快速增长》 2021-10-26 -52%-32%-11%10%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-27~2022-04-26普利制药沪深300华创证券研究所 普利制药（300630）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 442 755 1,023 1,486 营业收入 1,509 2,044 2,644 3,409 应收票据 0 18 6 9 营业成本 429 641 821 1,012 应收账款 876 839 1,216 1,664 税金及附加 18 18 24 33 预付账款 255 160 222 313 销售费用 233 286 370 477 存货 262 324 376 478 管理费用 82 100 127 164 合同资产 0 0 0 0 研发费用 229 307 397 511 其他流动资产 190 251 301 371 财务费用 45 11 14 17 流动资产合计 2,025 2,347 3,144 4,321 信用减值损失 -15 -15 -15 -15 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 720 896 1,055 1,147 投资收益 -4 -4 -4 -4 在建工程 1,482 1,582 1,682 1,832 其他收益 13 13 13 13 无形资产 130 117 105 95 营业利润 468 675 886 1,189 其他非流动资产 281 281 281 281 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,637 2,900 3,147 3,379 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,662 5,247 6,291 7,700 利润总额 468 675 886 1,189 短期借款 347 347 347 347 所得税 51 74 97 130 应付票据 205 127 204 315 净利润 417 601 789 1,059 应付账款 228 349 444 565 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 417 601 789 1,059 合同负债 41 55 71 92 NOPLAT 456 611 801 1,075 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.95 1.38 1.81 2.42 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 155 223 290 387 主要财务比率 流动负债合计 1,039 1,164 1,419 1,769 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 183 183 183 183 成长能力 应付债券 742 742 742 742 营业收入增长率 26.9% 35.4% 29.4% 28.9% 其他非流动负债 156 156 156 156 EBIT增长率 9.7% 34.0% 31.0% 34.1% 非流动负债合计 1,081 1,081 1,081 1,081 归母净利润增长率 2.2% 44.3% 31.2% 34.3% 负债合计 2,120 2,245 2,500 2,850 获利能力 归属母公司所有者权益 2,542 3,002 3,791 4,850 毛利率 71.6% 68.6% 69.0% 70.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 27.6% 29.4% 29.8% 31.1% 所有者权益合计 2,542 3,002 3,791 4,850 ROE 16.4% 20.0% 20.8% 21.8% 负债和股东权益 4,662 5,247 6,291 7,700 ROIC 13.5% 15.9% 17.4% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.5% 42.8% 39.7% 37.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 56.3% 47.7% 37.7% 29.5% 经营活动现金流 157 758 572 743 流动比率 1.9 2.0 2.2 2.4 现金收益 536 699 906 1,195 速动比率 1.7 1.7 2.0 2.2 存货影响 -168 -62 -51 -103 营运能力 经营性应收影响 -495 113 -426 -543 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 134 44 171 232 应收账款周转天数 176 151 140 152 其他影响 150 -36 -28 -39 应付账款周转天数 173 162 174 179 投资活动现金流 -973 -350 -350 -350 存货周转天数 150 165 154 152 资本支出 -753 -350 -350 -350 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.95 1.38 1.81 2.42 其他长期资产变化 -220 0 0 0 每股经营现金流 0.36 1.73 1.31 1.70 融资活动现金流 900 -95 46 70 每股净资产 5.82 6.87 8.68 11.10 借款增加 907 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -101 -13 -16 -19 P/E 26 18 14 10 股东融资 1 1 1 1 P/B 4 4 3 2 其他影响 93 -83 61 88 EV/EBITDA 73 56 43 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 普利制药（300630）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于