2023年报及2024年一季报点评：深化成本管控，盈利有望重回增长轨道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 深化成本管控，盈利有望重回增长轨道 ——圆通速递（600233.SH）2023年报及2024年一季报点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入577亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%；实现扣非归母净利润36.0亿元，同比下降4.6%。公司24年一季度营业收入约154亿元，同比增长19.5%；归母净利润约9.4亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润约9.0亿元，同比增长3.2%。公司拟派发现金股息0.35元/股（含税）。 ◆公司快递单量保持较高增速。公司2023年快递单量约212亿件，同比增长21.3%，高于全国快递单量增速（19.4%）。2023年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为16.1%，较上年同期增加0.25pct。2024年一季度公司快递完成量约55.7亿件，同比增长24.9%，低于全国快递单量增速（25.2%），占全国快递业务量比例为15.0%，较上年同期占比减少1.57pct。 ◆快递单票收入下降，快递业务收入保持增长。公司2023年快递业务收入约511亿元，同比增长13.0%，低于上年同期增速（20.7%）；单票收入约2.41元，同比下降6.7%，主要原因是市场竞争加剧。2024年第一季度，公司快递产品收入约135亿元，同比上涨18.8%；单票收入约2.43元，同比下降4.9%，环比2023年第四季度上涨0.26%。 ◆降本增效推动单票成本继续下降。公司2023年快递服务成本同比上涨14.4%，受益于快递业务量的上升以及公司持续聚焦深化成本管控，公司2023年快递业务单票成本约2.18元，同比下降约6.0%，其中单票派费成本、单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降3.8%、9.7%、5.4%、14.5%。综合收入成本，23年公司快递业务毛利率约10.3%，同比减少0.86pct。公司2023年单票毛利约0.23元，同比下降13.0%。 ◆国际业务以及航空业务盈利贡献下滑。疫情影响消退，公司国际业务以及航空业务盈利贡献下滑。2023年圆通速递国际实现净利润0.81亿元（2022年为38.5亿元）；2023年航空业务分部亏损3.0亿元（2022年盈利1.3亿元）。 ◆完善基础设施布局，夯实主业发展基础。2023年公司持续夯实网络基础设施建设，投入资本开支近49亿元，用于转运中心建设、自动化设备升级、运能运力改善及全货机引进等，进一步强化核心资产掌控力，筑牢主业发展根基。 ◆投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压。考虑市场竞争激烈，我们下调公司24年-25年归母净利润预测2%/3%分别至44.0亿元、49.9亿元，新增26年归母净利润预测56.4亿元；整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53,539 57,684 66,145 74,015 81,697 营业收入增长率 18.57% 7.74% 14.67% 11.90% 10.38% 净利润（百万元） 3,920 3,723 4,395 4,986 5,639 净利润增长率 86.35% -5.03% 18.07% 13.44% 13.10% EPS（元） 1.14 1.08 1.28 1.45 1.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.70% 12.93% 13.79% 13.95% 14.06% P/E 15 15 13 11 10 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：16.61元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.42 总市值(亿元)： 571.75 一年最低/最高(元)： 10.72/17.52 近3月换手率： 25.02% 股价相对走势 -37%-25%-13%-2%10%04/2307/2310/2301/2404/24圆通速递沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.98 32.35 6.89 绝对 11.10 37.96 -4.02 资料来源：Wind 相关研报 产能继续扩张，盈利逐步修复——申通快递（002468.SZ）2023年报及2024年一季报点评（2024-04-25） 快递业务量继续保持高增长，单票收入同比继续下降——快递行业2024年3月经营数据点评（2024-04-21） 盈利持续增长，分红有望稳步提高——顺丰控股（002352.SZ）2023年报点评（2024-03-28） 市场竞争加剧，利润同比下降——圆通速递（600233.SH）2023年三季报点评（2023-10-28） 优化资源配置，盈利释放稳健——圆通速递（600233.SH）2023年中报点评（2023-08-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 圆通速递（600233.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 53,539 57,684 66,145 74,015 81,697 营业成本 47,490 51,825 59,070 65,767 72,296 折旧和摊销 1,773 1,944 2,137 2,344 2,552 税金及附加 162 192 198 222 245 销售费用 228 182 198 222 245 管理费用 1,071 1,073 1,191 1,332 1,471 研发费用 50 131 66 74 82 财务费用 14 -75 60 98 79 投资收益 -41 -11 -15 -10 5 营业利润 5,102 4,788 5,941 6,734 7,612 利润总额 5,053 4,712 5,901 6,694 7,572 所得税 1,089 961 1,416 1,607 1,817 净利润 3,964 3,752 4,485 5,088 5,754 少数股东损益 44 29 90 102 115 归属母公司净利润 3,920 3,723 4,395 4,986 5,639 EPS(按最新股本计) 1.14 1.08 1.28 1.45 1.64 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,391 6,038 6,469 8,185 9,023 净利润 3,920 3,723 4,395 4,986 5,639 折旧摊销 1,773 1,944 2,137 2,344 2,552 净营运资金增加 86 246 1,715 480 454 其他 1,611 125 -1,779 375 378 投资活动产生现金流 -5,747 -3,386 -1,943 -3,010 -2,995 净资本支出 -4,650 -4,811 -1,960 -3,000 -3,000 长期投资变化 388 519 0 0 0 其他资产变化 -1,485 906 17 -10 5 融资活动现金流 -443 -925 -3,705 -2,049 -1,351 股本变化 6 1 0 0 0 债务净变化 390 301 -2,316 -830 0 无息负债变化 510 1,656 -282 1,006 996 净现金流 1,241 1,732 820 3,126 4,677 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 39,257 43,367 43,925 48,067 53,545 货币资金 7,390 9,101 9,922 13,048 17,725 交易性金融资产 3,713 1,134 1,000 1,000 1,000 应收账款 963 1,717 1,968 2,203 2,431 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 230 193 221 248 273 存货 82 139 159 177 195 其他流动资产 1,470 2,129 2,129 2,129 2,129 流动资产合计 14,136 14,629 15,634 19,066 24,041 其他权益工具 1,139 617 480 480 480 长期股权投资 388 519 519 519 519 固定资产+使用权资产 15,383 17,780 18,448 18,804 19,074 在建工程 1,402 1,809 1,004 1,252 1,376 无形资产 4,441 4,986 4,887 4,789 4,693 商誉 338 343 343 343 343 其他非流动资产 563 1,522 1,522 1,522 1,522 非流动资产合计 25,121 28,738 28,290 29,001 29,504 总负债 12,064 14,020 11,422 11,598 12,593 短期借款 2,925 2,995 830 0 0 应付账款 4,218 5,613 6,397 7,122 7,829 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 659 278 319 356 393 其他流动负债 81 385 385 385 385 流动负债合计 11,268 12,590 10,150 10,325 11,321 长期借款 275 1,013 1,013 1,013 1,013 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 249 257 257 257 257 非流动负债合计 795 1,430 1,272 1,272 1,272 股东权益 27,194 29,347 32,502 36,469 40,952 股本 993 994 994 994 994 公积金 13,492 13,628 13,628 13,628 13,628 未分配利润 11,677 14,431 17,622 21,487 25,854 归属母公司权益 26,673 28,799 31,865 35,730 40,097 少数股东权益 521 548 637 739 854 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 11.3% 10.2% 10.7% 11.1% 11.5% EBITDA率 13.0% 11.7% 12.3% 12.4% 12.5% EBIT率 9.5% 8.1% 9.1% 9.2% 9.4% 税前净利润率 9.4% 8.2% 8.9% 9.0% 9.3% 归母净利润率 7.3% 6.5% 6.6% 6.7% 6.9% ROA 10.1% 8.7% 10.2% 10.6% 10.7% ROE（摊薄） 14.7% 12.9% 13.8% 14.0% 14.1% 经营性ROIC 15.5% 12.3% 14.3% 15.7% 17.1% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 31% 32% 26% 24% 24% 流动比