2022年一季报点评：核心产品快速放量

维持“增持”评级。公司发布公告，22Q1总收入3.07亿美元，同比减少2.99亿美元，其中产品收入2.62亿美元，同比增长146%；净亏损4.34亿美元，亏损额同比增加5.01亿美元；年末在手现金及等价物62.52亿美元，较2021年年末减少3.73亿美元。符合预期。 维持22-23年收入预测为16.26、22.68亿美元，预计24年收入为26.74亿美元。考虑到行业变化，根据DCF绝对估值，下调目标价至164.5（-43.2）港元，维持增持评级。 核心产品快速放量。受益于医保适应症扩大，22Q1替雷利珠单抗（PD- 1）收入0.88亿美元，同比增长79%，与行业龙头销售规模差距进一步缩小。泽布替尼（BTK）收入1.04亿美元，同比增长372%；其中中国收入0.34亿美元，同比增长180%；美国收入0.68亿美元，同比增长570%，预计主要受益于MCL、WM和MZL适应症渗透率持续提升。Amgen授权品种实现销售额0.30亿美元，同比增长106%，处于爆发初期。诺华授权产品开始在中国广阔市场进行推广。产品合作收入同比下降，报告期内为0.45亿美元，21年同期为5.0亿美元。销售、一般及管理费用2.95亿美元，同比增长62%，主要驱动因素为员工人数以及商业费用的增加。 研发或迎收获。泽布替尼CLL/SLL两项3期临床试验获得积极结果，上市申请已获美国FDA受理，PDUFA日期为10月22日；替雷利珠单抗2LESCC美国PDUFA日期为7月12日，但可能会因新冠肺炎疫情的限制而有所延迟，年内另有望递交NPC、NSCLC美国上市申请。欧司珀利单抗（TIGIT）进度处全球第一梯队，近期与诺华针对该品种合作再次验证公司研发能力较强。早期管线如BGB-A445(OX40)、BGB-15025(HPK-1)、BGB-11417(BCL-2)进展顺利。22Q1研发费用3.90亿美元，同比增长22%。 催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。 风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。