荣昌生物2023年中报点评：商业化产品快速放量，临床研发稳步进展

维持“增持”评级。23H1实现收入4.22亿元，同比增加0.72亿元，同比增长20.56%；归母净利润-7.28亿元，亏损额同比增加2.33亿元，符合预期。考虑到产品放量变化和海外授权里程碑金节点预期调整的影响，下调23、24、25年主营业务收入预测至12.42(-1.43)、20.32（-6.38）、30.35（-7.24）亿元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价至49.6（-13.8）港元，维持增持评级。 商业化品种维持良好增长，下半年医保谈判有望降价温和。23H1泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）的商业化团队均超过600人，均已完成超600家医院准入。2023Q2产品收入2.43亿元，环比增长35.4%。下半年迎来医保谈判，预计有望通过简易医保续约方式降幅温和。根据股权激励考核目标推算，2023年营收目标为12.5亿元，2 3H2 产品有望销售提速。 研发进展相对顺利，多分子迎来关键临床阶段。23H1研发费用5.40亿元，同比增长20.19%，在手现金及等价物10.95亿元。商业化产品积极推进临床进度，并获得多项适应症延伸。泰它西普在治疗RA中获得了积极的III期临床结果，在中国治疗pSS和lgA中完成首例患者的III期临床入组，并在全球范围内开展治疗SLE国际多中心III期临床，在美国继续推进治疗MG患者的III期临床研究，并获得快速通道资格认定。维迪西妥联合PD-1治疗1线UC临床结果展示出良好的疗效和安全性，联合PD-1和化疗或赫赛汀治疗胃癌完成II/III期首例患者入组，并开展多个单药或联合用药治疗乳腺癌的II期。此外，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，销售放量不及预期，行业政策波动，融资不及预期。