汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 继峰股份（603997.SH） 2022年03月17日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/3/16 当前股价(元) 9.18 一年最高最低(元) 19.40/7.80 总市值(亿元) 102.74 流通市值(亿元) 80.86 总股本(亿股) 11.19 流通股本(亿股) 8.81 近3个月换手率(%) 95.01 股价走势图 数据来源：聚源 业绩改善，格拉默赋能打开乘用车座椅成长空间 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 业绩改善，格拉默赋能打开乘用车座椅成长空间 宁波继峰股份是国内领先的座舱内饰件供应商，2019年收购德国汽车内饰巨头格拉默，产品矩阵从扶手、头枕扩展至中控系统、座椅总成等，单车价值量有所提升。疫情等原因致2020年格拉默业绩表现不佳，但2021年业绩改善实现盈利。继峰股份于2021年10月公告获得头部造车新势力座椅订单，实现乘用车座椅总成供应从0到1的突破，打开乘用车座椅成长空间。同时公司积极布局内饰新品新技术，隐藏式出风口获得多家客户定点，内饰产品获蔚来ET5订单，未来有望贡献业绩增量。我们预计2021-2023年公司营收为174.50、187.25、208.14亿元，归母净利润为1.59、4.34、6.93亿元，EPS为0.14、0.39、0.62元/股，对应当前股价PE为64.7、23.7、14.8倍。我们认为座椅业务或将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 继峰股份格拉默强强联合，座椅及内饰巨头呼之欲出 继峰股份2019年斥资37.54亿收购德国汽车内饰巨头格拉默84.23%股份，实现全球业务布局，产品实现多品类拓展，产品均价有所提升。格拉默内部推行降本增效，继峰股份赋力开源节流，2021年格拉默业绩实现扭亏为盈，毛利率恢复至疫情前水平。格拉默目前过半收入来自欧洲市场，通过继峰股份进一步拓展国内业务网络，成长空间逐步打开。 ⚫ 多项座舱新品新技术获定点，座椅等贡献业绩增量 格拉默商用车座椅获得国内多款中/重卡车型订单，继峰股份乘用车座椅实现从0至1的突破，扶手、中控、出风口等获得蔚来ET5订单。公司积极布局乘用车座椅、中控系统、座椅扶手、音响头枕、3D glass玻璃技术等智能座舱新品新技术，其中3D glass获宝马定点，隐蔽式出风口获大众、吉利、长城、蔚来等客户定点，延展金属技术获奔驰定点，乘用车座椅等产品有望贡献业绩增量。 ⚫ 风险提示：乘用车销量不及预期、客户拓展进程不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,001 15,733 17,450 18,725 20,814 YOY(%) 736.7 -12.6 10.9 7.3 11.2 归母净利润(百万元) 298 -258 159 434 693 YOY(%) -1.6 -186.7 -161.5 173.5 59.6 毛利率(%) 15.6 13.6 14.8 15.9 16.7 净利率(%) 1.7 -1.6 0.9 2.3 3.3 ROE(%) 7.4 -7.5 4.2 10.7 14.6 EPS(摊薄/元) 0.27 -0.23 0.14 0.39 0.62 P/E(倍) 34.5 -39.8 64.7 23.7 14.8 P/B(倍) 2.3 2.4 2.3 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-032021-072021-112022-03继峰股份沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目 录 1、 继峰股份：国内头枕及扶手龙头，并购丰富产品矩阵 ..................................................................................................... 4 1.1、 头枕及扶手起家，收购格拉默丰富产品线 ............................................................................................................. 4 1.2、 全球整合稳步推进，盈利能力逐步改善 ................................................................................................................. 6 2、 继峰股份与格拉默强强联姻，座椅与内饰巨头呼之欲出 ................................................................................................. 7 2.1、 收购格拉默，继峰股份实现全球化 ......................................................................................................................... 7 2.2、 继峰股份助力格拉默拓展国内市场，获头部商用车订单 ...................................................................................... 8 2.3、 产品多品类拓展，产品价值量提升 ......................................................................................................................... 9 2.4、 格拉默内部降本增效，继峰股份赋力开源节流.................................................................................................... 10 3、 格拉默赋能，打开乘用车座椅等成长空间 ...................................................................................................................... 11 3.1、 乘用车座椅业务打开成长空间，内饰业务拓宽产品矩阵 .................................................................................... 11 3.1.1、 获得造车新势力座椅订单，乘用车座椅成长空间打开 ............................................................................. 11 3.1.2、 获得蔚来ET5内饰供货，拓宽产品矩阵 .................................................................................................... 12 3.2、 布局乘用车智能座舱，多项产品获定点 ............................................................................................................... 12 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 15 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：继峰股份2019年收购格拉默丰富产品线 ....................................................................................................................... 4 图2：公司客户资源优质 ............................................................................................................................................................. 5 图3：2019年收购格拉默后营收大幅增加（亿元） ................................................................................................................ 6 图4：2021年前三季度格拉默实现扭亏为盈（亿元） ............................................................................................................ 6 图5：2021年上半年公司海外毛利率改善 ................................................................................................................................ 6 图6：公司费用结构逐步优化 ..................................................................................................................................................... 7 图7：2020Q3后公司资产负债率稳步下降 ............................................................................................................................... 7 图8：收购格拉默