请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 格拉默业绩环比改善 乘用车座椅从0到1 [Table_Title2] 继峰股份(603997) [Table_Summary] 事件概述 公司发布公告: 初步数据显示，格拉默在2022年第一季度的盈利水平显著低于去年同期，息税前利润（EBIT）亏损100万欧元左右（去年同期盈利2,260万欧元），经营性息税前利润（Operating EBIT）亏损约250万欧元（去年同期盈利2,100万欧元）。初步统计，格拉默在一季度销售额略微高于去年同期（去年同期为50,370万欧元），因此基本符合预期。 分析判断: ► 格拉默业绩好于预期 静待压制因素缓解 格拉默预计2022Q1销售额同比略微增长（去年同期为5.0亿欧元，折合人民币34.6亿元）， EBIT亏损100万欧元左右（折合人民币约692万元），对比去年同期的盈利2,260万欧元（折合人民币约1.6亿元） ，环比2021Q4的亏损750亿欧元（折合人民币约5,190万元）有所改善，经营性EBIT亏损约250万欧元（折合人民币约1,730万元），对比去年同期的盈利2,100万欧元（折合人民币约1.5亿元），环比2021Q4的亏损790亿欧元（折合人民币约5,466万元）有所改善,盈利能力同比下滑主要受原材料、能源价格及海运费上涨、疫情导致中国区停产以及缺芯等影响。若加回美洲区约400万欧元的一次性特殊运费则实现小幅盈利，好于市场预期，体现整合成效，随着压制因素逐步缓解，将具备较高的修复弹性。 ► 乘用车座椅从0到1 国产替代突破 公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，我们预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 ► 全面协同 剑指全球智能座舱龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 7.62 [Table_Basedata] 股票代码： 603997 52 周最高价/最低价： 19.4/7.43 总市值(亿) 85.28 自由流通市值(亿) 67.12 自由流通股数(百万) 880.82 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】继峰股份（603997）2021年报点评：业绩扭亏为盈 乘用车座椅从0到1 2022.03.31 2.【华西汽车】继峰股份（603997）2021业绩预告点评：业绩扭亏为盈 乘用车座椅从0到1 2022.01.28 3.【华西汽车】继峰股份（603997）2021三季报点评：业绩短期承压 乘用车座椅从0到1 2021.10.28 -19%7%34%61%88%114%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%继峰股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月12日 134979 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：维持2022-24年收入195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利为5.2/8.2/10.8亿元，EPS为0.47/0.73/0.96元，对应2022年4月12日收盘价7.62元的PE 16/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,733 16,832 19,521 23,507 26,885 YoY（%） -12.6% 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 归母净利润(百万元) -258 126 522 822 1,077 YoY（%） -186.7% 148.9% 312.7% 57.6% 30.9% 毛利率（%） 13.6% 14.1% 14.2% 14.7% 15.2% 每股收益（元） -0.23 0.11 0.47 0.73 0.96 ROE -6.0% 2.7% 9.8% 13.1% 14.3% 市盈率 -33.02 67.48 16.35 10.37 7.92 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 16,832 19,521 23,507 26,885 净利润 126 519 819 1,072 YoY(%) 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 折旧和摊销 766 163 104 124 营业成本 14,451 16,749 20,052 22,798 营运资金变动 -253 -224 -342 -294 营业税金及附加 46 52 64 73 经营活动现金流 719 657 683 984 销售费用 297 293 353 403 资本开支 -685 304 585 449 管理费用 1,353 1,327 1,598 1,828 投资 2,050 0 0 0 财务费用 193 97 52 6 投资活动现金流 -588 281 556 416 资产减值损失 -18 -60 0 0 股权募资 34 0 0 0 投资收益 -20 -24 -28 -33 债务募资 1,984 -698 -919 -22 营业利润 171 649 1,038 1,402 筹资活动现金流 -40 -838 -1,019 -99 营业外收支 23 23 23 23 现金净流量 -23 99 220 1,301 利润总额 193 671 1,061 1,425 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 68 152 242 353 成长能力（%） 净利润 126 519 819 1,072 营业收入增长率 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 归属于母公司净利润 126 522 822 1,077 净利润增长率 148.9% 312.7% 57.6% 30.9% YoY(%) 148.9% 312.7% 57.6% 30.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.11 0.47 0.73 0.96 毛利率 14.1% 14.2% 14.7% 15.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 0.7% 2.7% 3.5% 4.0% 货币资金 1,406 1,445 1,665 2,966 总资产收益率ROA 0.8% 3.1% 4.7% 5.5% 预付款项 93 108 129 147 净资产收益率ROE 2.7% 9.8% 13.1% 14.3% 存货 1,730 2,005 2,400 2,729 偿债能力（%） 其他流动资产 3,286 3,753 4,445 5,031 流动比率 1.07 1.25 1.51 1.72 流动资产合计 6,515 7,371 8,700 10,934 速动比率 0.70 0.80 0.96 1.15 长期股权投资 9 9 9 9 现金比率 0.23 0.25 0.30 0.48 固定资产 3,540 3,676 3,707 3,785 资产负债率 69.2% 65.8% 61.9% 59.2% 无形资产 1,455 1,267 1,049 841 经营效率（%） 非流动资产合计 9,694 9,419 8,900 8,516 总资产周转率 1.04 1.16 1.34 1.38 资产合计 16,209 16,730 17,539 19,389 每股指标（元） 短期借款 1,638 941 22 0 每股收益 0.11 0.47 0.73 0.96 应付账款及票据 2,340 2,712 3,247 3,691 每股净资产 4.15 4.77 5.63 6.73 其他流动负债 2,091 2,251 2,483 2,677 每股经营现金流 0.64 0.59 0.61 0.88 流动负债合计 6,069 5,904 5,752 6,368 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,631 2,631 2,631 2,631 估值分析 其他长期负债 2,511 2,511 2,511 2,511 PE 67.48 16.35 10.37 7.92 非流动负债合计 5,141 5,141 5,141 5,141 PB 3.87 1.60 1.35 1.13 负债合计 11,211 11,045 10,893 11,510 股本 1,119 1,119 1,119 1,119 少数股东权益 354 351 348 343 股东权益合计 4,999 5,685 6,646 7,880 负债和股东权益合计 16,209 16,730 17,539 19,389 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间