系列点评十五：业绩短期承压乘用车座椅从0到1

事件概述 公司发布2022年一季报:2022Q1实现营收42.0亿元，同比下降7.3%，环比增长2.8%，归母净利-0.4亿元，扣非归母净利-0.4亿元，由盈转亏。 分析判断:► 业绩短期承压静待压制因素缓解 公司2022Q1营收42.0亿元，同比-7.3%，环比+2.8%，其中： 1）格拉默：2022Q1营收5.2亿欧元（折合人民币35.8亿元），同比+2.2%，环比+3.3%，同环比增长主要受益于缺芯逐步缓解，美国区2022Q1营收达1.5亿欧元（折合人民币10.7亿元），同比+18.5%，环比+9.5%。而欧洲区2022Q1营收达2.9亿欧元（折合人民币20.2亿元），同比-0.8%，环比+10.7%，受地缘政治的影响较小；中国区2022Q1营收达0.9亿欧元（折合人民币6.2亿元），同比-13.5%，环比-22.5%，主要受疫情影响。2）继峰本部：2022Q1营收6.2亿元，同比-5.8%，环比-15.0%，主要受3月吉林疫情导致一汽大众、华晨宝马停产的影响。 公司2022Q1归母净利-0.4亿元，其中格拉默净利达-0.08亿欧元（折合人民币-0.6亿元），盈利能力同比下滑主要受原材料、能源价格及海运费上涨、疫情导致中国区停产以及缺芯等影响。随着疫情、成本端价格、缺芯等压制因素逐步缓解，公司将具备较高的业绩弹性。 ► 毛利率环比改善费用率有所增加 公司2022Q1毛利率达12.2%，同比-4.1pct，环比+0.6pct，同比下滑主要受原材料、能源价格、运费涨价等影响，环比回升则体现调价机制的运行。费用方面，2022Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达1.4%、8.3%、1.8%、1.5%，分别同比0.0pct、+0.5pct、0.0pct、+0.1pct，分别环比+0.2pct、+0.1pct、0.0pct、+1.7pct，主要受规模效应减弱及汇率波动等的影响。 ► 乘用车座椅从0到1国产替代突破 公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，我们预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道 拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：预计2022-24年收入195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为5.2/8.2/10.8亿元，EPS为0.47/0.73/0.96元，对应2022年4月28日收盘价7.01元的PE15/10/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。