请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.38元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,136 流通股本(百万股) 1,136 市价(元) 13.38 市值(百万元) 15,198 流通市值(百万元) 15,198 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,832 17,967 19,592 22,637 27,013 增长率yoy% 7% 7% 9% 16% 19% 净利润（百万元） 126 -1,417 287 691 1,310 增长率yoy% 149% -1222% 120% 140% 90% 每股收益（元） 0.11 -1.25 0.25 0.61 1.15 每股现金流量 0.63 0.93 1.02 1.19 1.56 净资产收益率 2% -38% 7% 15% 23% P/E 120.3 -10.7 52.9 22.0 11.6 P/B 3.3 4.4 4.2 3.7 2.9 备注：数据统计日期截至2023年7月14日收盘价 投资要点  事件：公司发布控股子公司格拉默2023年二季度业绩预增的提示性公告，二季度格拉默实现营业收入5.84亿欧元，同比+12.4%，环比基本持平；EBIT约690万欧元，同比扭亏（上年同期-1130万欧元）；经营性EBIT约1300万欧元，同比扭亏（上年同期-980万欧元）。  格拉默营收持续增长，盈利能力大幅改善 营收层面，格拉默二季度实现营业收入5.84亿欧元，同比+12.4%，环比基本持平；利润层面，格拉默二季度EBIT约690万欧元，同比扭亏（上年同期亏损1130万欧元）；经营性EBIT约1300万欧元, 同比扭亏（上年同期亏损980万欧元）；二者差异主要原因是：1）格拉默北美重组费用210万欧元；2）存在汇兑损失400万欧元（美元兑欧元）。对应经营性EBIT margin（息税前利润率）为2.2%，环比保持平稳态势。格拉默23Q2盈利能力同比改善，主要得益于海外各地区经营情况转好：相比去年同期，亚太区域不再受日本高额运费以及新工厂量产带来的成本端承压等不利因素影响。  乘用车座椅定点持续突破，新能源与燃油车实现全覆盖 公司在2021年实现乘用车座椅业务从0到1的突破之后， 2022年继续获得2个不同新能源汽车主机厂定点，凸显了新能源主机厂对公司在乘用车座椅领域的认可；2023年2月、3月、5月，公司又陆续获得奥迪、某新能源车企以及一汽大众的乘用车座椅定点。其中，与一汽大众的合作是公司获得的首个传统燃油车项目，实现新能源与燃油车领域全覆盖，并进一步夯实乘用车座椅业务的客户基础。公司目前已累计获得乘用车座椅订单共6个。我们认为，在手订单的不断积累，将为公司后续快速提升座椅产品的市场份额奠定坚实基础，并为将来的生产形成规模效应创造条件。  格拉默整合贡献弹性，连续四个季度证明拐点已至 格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019 年格拉默并表，两年期整合后利润逐步释放，我们判断整合确定性源于:1)逻辑通顺:同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商;2)话语权强:白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制权;3)历史业绩已证明，当前连续四个季度证明拐点已至。  盈利预测：考虑公司处于业务持续拓展时期，新业务座椅处于投入阶段，亏损存在不确定性，海外整合亦存在不确定性，因此我们调整盈利预测，预测公司2023-2025年可实现营业收入依次为196、226、270亿元（前值为197、222、275亿元），同比增速为9%、16%、19%；实现归母净利润依次为2.87、6.91、13.10亿元（前值为3.56、6.98、12.67亿元），同比增速为120%、140%、90%，对应PE分别为52.9X、22.0X、11.6X。维持“买入”评级。  风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等 格拉默二季度盈利能力改善，乘用车座椅定点持续突破 继峰股份(603997.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2023年7月14日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07继峰股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 4,381 6,795 8,107 营业收入 17,967 19,592 22,637 27,013 应收票据 69 75 87 103 营业成本 15,616 16,679 18,950 22,053 应收账款 2,643 2,727 2,972 3,466 税金及附加 48 53 57 68 预付账款 154 164 187 217 销售费用 262 294 294 324 存货 1,825 1,949 2,214 2,577 管理费用 1,368 1,489 1,630 1,891 合同资产 416 454 525 626 研发费用 376 431 453 486 其他流动资产 1,023 1,115 1,289 1,538 财务费用 200 200 200 200 流动资产合计 6,877 10,412 13,543 16,009 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 34 37 42 51 资产减值损失 -1,567 0 0 0 长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,504 3,442 3,444 3,502 投资收益 3 0 0 0 在建工程 434 534 534 434 其他收益 23 20 20 20 无形资产 1,118 1,406 1,266 1,139 营业利润 -1,458 452 1,060 1,996 其他非流动资产 3,477 2,081 1,685 1,288 营业外收入 11 0 0 1 非流动资产合计 8,577 7,511 6,981 6,423 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 15,454 17,922 20,524 22,432 利润总额 -1,448 451 1,059 1,996 短期借款 2,135 4,214 5,858 5,939 所得税 28 135 318 599 应付票据 70 75 85 99 净利润 -1,476 316 741 1,397 应付账款 2,812 3,003 3,412 3,971 少数股东损益 -45 28 50 87 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,431 288 691 1,310 合同负债 103 112 130 155 NOPLAT -1,273 456 881 1,537 其他应付款 334 334 334 334 EPS（按最新股本摊薄） -1.25 0.25 0.61 1.15 一年内到期的非流动负债 524 524 524 524 其他流动负债 906 961 1,039 1,168 主要财务比率 流动负债合计 6,884 9,224 11,382 12,190 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,557 2,484 2,410 2,337 成长能力 应付债券 433 433 433 433 营业收入增长率 6.7% 9.0% 15.5% 19.3% 其他非流动负债 1,804 1,804 1,804 1,804 EBIT增长率 -429.7% -152.1% 93.3% 74.4% 非流动负债合计 4,794 4,721 4,647 4,574 归母公司净利润增长率 -1221.6% -120.3% 140.4% 89.7% 负债合计 11,678 13,945 16,029 16,764 获利能力 归属母公司所有者权益 3,455 3,629 4,096 5,183 毛利率 13.1% 14.9% 16.3% 18.4% 少数股东权益 320 348 398 485 净利率 -8.2% 1.6% 3.3% 5.2% 所有者权益合计 3,775 3,977 4,495 5,669 ROE -37.9% 7.2% 15.4% 23.1% 负债和股东权益 15,454 17,922 20,524 22,432 ROIC -16.7% 5.9% 9.2% 14.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 75.6% 77.8% 78.1% 74.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 197.4% 237.8% 245.4% 194.7% 经营活动现金流 1,052 -341 1,352 1,773 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 -653 1,111 1,557 2,200 速动比率 0.7 0.9 1.0 1.1 存货影响 -95 -124 -265 -363 营运能力 经营性应收影响 1,204 -101 -279 -542 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.2 经营性应付影响 553 196 419 573 应收账款周转天数 50 49 45 43 其他影响 43 -1,423 -80 -95 应付账款周转天数 59 63 61 60 投资活动现金流 -824 1,000 -85 -45 存货周转天数 41 41 40 39 资本支出 -434 -921 -477 -434 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 -1.25 0.25 0.61 1.15 其他长期资产变化 -388 1,921 392 389 每股经营现金流 0.93 -0.30 1.19 1.56 融资活动现金流 -398 2,558 1,147 -416 每股净资产 3.04 3.19 3.61 4.56 借款增加 209 2,006 1,570 7 估值比率 股利及利息支付 -242 -110 -240 -167 P/E -11 53 22 12 股东融资 1 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 -366 662 -183 -256 EV/EBITDA -134 67 45 30 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持