汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 继峰股份（603997.SH） 2022年08月14日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/8/12 当前股价(元) 16.48 一年最高最低(元) 19.40/5.98 总市值(亿元) 184.05 流通市值(亿元) 145.16 总股本(亿股) 11.17 流通股本(亿股) 8.81 近3个月换手率(%) 183.91 股价走势图 数据来源：聚源 《再获新能源主机厂定点，乘用车座椅业务蓄势待发—公司信息更新报告》-2022.7.13 《业绩改善，格拉默赋能打开乘用车座椅成长空间—公司首次覆盖报告》-2022.3.17 乘用车座椅业务势头良好，格拉默盈利改善可期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  业绩符合预期，盈利端短期承压长期向好 2022年上半年，公司实现营收84.33亿元（-3.34%），归母净利润-1.68亿元（-189.11%）。公司业绩下滑的主要原因包括：（1）国内疫情封控导致部分地区长时间停工停产；（2）乘用车座椅业务的费用性支出较高；（3）原材料价格处于高位且与客户协商的补偿方案落实滞后；（4）汽车芯片短缺及俄乌冲突等多重不利因素影响需求。我们维持2022/2023/2024年公司营收为180.78/202.34/228.02亿元的预测，下调2022年、维持2023/2024年盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为1.41（-0.41）/5.68/10.28亿元，EPS为0.13（-0.03）/0.51/0.92元/股，对应当前股价PE为130.4/32.4/17.9倍，公司乘用车座椅业务潜力较大，后续有望进入多家主机厂供应链，格拉默盈利能力改善可期，维持“增持”评级。  获两家新能源主机厂定点，乘用车座椅业务蓄势待发 公司乘用车座椅业务势头良好，获得两家新能源厂商项目定点，显示主机厂对公司乘用车座椅产品开发设计、技术质量等的认可。合肥工厂一期有望年内完工，届时可通过推进验厂环节加快客户拓展。国内乘用车座椅市场具千亿规模，目前主要由安道拓、李尔、佛吉亚等外资品牌占据，国产替代空间大。自主新能源厂商的崛起带动上游供应格局的变动，为具备竞争力的零部件企业带来机会。公司凭借技术实力、响应速度及产品性价比优势有望快速开拓市场、提升市场份额。  格拉默整合效果逐渐显现，协同效应助力业务加速发展 2022H1格拉默实现营收74.15亿元（-2.87%），净利润-1.80亿元（-241.58%），利润下滑主要系国内疫情、原材料价格处于高位、俄乌冲突等影响所致。公司自收购格拉默以来，通过调整组织架构、整合产能布局、多措并举推动降本，助力格拉默经营效率与盈利能力提升。继峰与格拉默通过产品赋能、客户导入，补齐短板、增强竞争力，加快市场开拓。公司商用座舱升级至2.0版本，获得重卡售后市场订单；隐藏式电动出风口稳步上量，后续增长空间可期。  风险提示：疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格上涨、芯片短缺等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,733 16,832 18,078 20,234 22,802 YOY(%) -12.6 7.0 7.4 11.9 12.7 净利润(百万元) -258 126 141 568 1,028 YOY(%) -186.7 -148.9 11.7 302.5 81.1 毛利率(%) 13.6 14.1 14.0 16.2 20.0 净利率(%) -1.6 0.8 0.8 2.8 4.5 ROE(%) -7.5 2.5 3.0 13.7 24.8 EPS(摊薄/元) -0.23 0.11 0.13 0.51 0.92 P/E(倍) -71.3 145.6 130.4 32.4 17.9 P/B(倍) 4.3 4.0 3.8 4.3 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-082021-122022-04继峰股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6700 6515 8333 8777 9837 营业收入 15733 16832 18078 20234 22802 现金 1503 1406 2816 2801 2987 营业成本 13598 14451 15543 16955 18242 应收票据及应收账款 2900 2408 3453 3016 4325 营业税金及附加 43 46 78 62 137 其他应收款 51 67 11 102 22 营业费用 381 297 379 61 273 预付账款 54 93 0 130 17 管理费用 1282 1353 1302 1518 1596 存货 1504 1730 1593 2178 1829 研发费用 256 321 546 550 730 其他流动资产 687 810 461 550 657 财务费用 351 193 143 484 460 非流动资产 10626 9694 8174 8972 9926 资产减值损失 -155 -18 -73 -101 -77 长期投资 7 9 12 14 17 其他收益 17 22 20 22 20 固定资产 3811 3540 3562 3756 4003 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 1770 1542 1501 1465 1428 投资净收益 3 -20 -2 -4 -5 其他非流动资产 5039 4603 3098 3737 4477 资产处置收益 -11 3 -2 -2 -3 资产总计 17326 16209 16507 17750 19763 营业利润 -331 171 176 722 1455 流动负债 6898 6069 18531 20768 23251 营业外收入 4 24 2 2 2 短期借款 2476 1638 2741 14744 5712 营业外支出 10 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2455 2340 14284 4046 15891 利润总额 -338 193 176 722 1455 其他流动负债 1966 2091 1507 1978 1649 所得税 3 68 20 83 281 非流动负债 5861 5141 4576 4063 3538 净利润 -340 126 156 638 1174 长期借款 3296 3057 2185 1710 1259 少数股东损益 -82 -1 15 70 145 其他非流动负债 2565 2085 2391 2352 2279 归属母公司净利润 -258 126 141 568 1028 负债合计 12759 11211 23108 24831 26789 EBITDA 617 1052 732 1525 2359 少数股东权益 298 354 369 439 584 EPS(元) -0.23 0.11 0.13 0.51 0.92 股本 1021 1119 1119 1119 1119 资本公积 2855 3442 3442 3442 3442 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 562 493 649 1288 2461 成长能力 归属母公司股东权益 4269 4645 -6969 -7520 -7611 营业收入(%) -12.6 7.0 7.4 11.9 12.7 负债和股东权益 17326 16209 16507 17750 19763 营业利润(%) -163.7 151.5 3.2 309.3 101.6 归属于母公司净利润(%) -186.7 -148.9 11.7 302.5 81.1 获利能力 毛利率(%) 13.6 14.1 14.0 16.2 20.0 净利率(%) -1.6 0.8 0.8 2.8 4.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -7.5 2.5 3.0 13.7 24.8 经营活动现金流 810 719 12121 -8764 12629 ROIC(%) -0.5 2.4 2.2 4.2 11.1 净利润 -340 126 156 638 1174 偿债能力 折旧摊销 675 628 437 443 497 资产负债率(%) 73.6 69.2 140.0 139.9 135.6 财务费用 351 193 143 484 460 净负债比率(%) 142.3 112.8 86.4 342.7 134.6 投资损失 -3 20 2 4 5 流动比率 1.0 1.1 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 137 -253 11086 -10259 10593 速动比率 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 -10 5 296 -74 -99 营运能力 投资活动现金流 -772 -588 952 -1196 -1396 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 726 740 -1081 610 733 应收账款周转率 6.0 6.3 6.2 6.3 6.2 长期投资 2392 2050 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.2 6.0 1.9 1.9 1.8 其他投资现金流 2347 2202 -132 -589 -666 每股指标（元） 筹资活动现金流 -644 -40 -1304 -1796 -1714 每股收益(最新摊薄) -0.23 0.11 0.13 0.51 0.92 短期借款 5 -838 -294 261 302 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.64 10.85 -7.85 11.31 长期借款 388 -239 -871 -475 -451 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.17 4.29 3.80 3.72 普通股增加 -2 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 194 588 0 0 0 P/E -71.3 145.6 130.4 32.4 17.9 其他筹资现金流 -1229 351 -139 -1582 -1564 P/B 4.3 4.0 3.8 4.3 4.4 现金净增加额 -560 -23 14 -11756 9519 EV/EBITDA 40.9 23.2 31.8 22.9 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能