汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天成自控（603085.SH） 2022年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/16 当前股价(元) 11.02 一年最高最低(元) 15.13/5.30 总市值(亿元) 43.76 流通市值(亿元) 40.80 总股本(亿股) 3.97 流通股本(亿股) 3.70 近3个月换手率(%) 90.08 股价走势图 数据来源：聚源 《传统业务受行业拖累，乘用车座椅业务前景可期—公司信息更新报告》-2022.10.31 《不利因素影响减弱，乘用车座椅业务为主要增长极—公司信息更新报告》-2022.8.31 《新获主机厂定点，乘用车座椅业务潜力大—公司信息更新报告》-2022.8.16 获新能源主机厂定点，乘用车座椅业务前景可期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  公司获新能源主机厂项目定点，客户开拓能力持续验证 2022年11月15日，公司收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂的《定点通知书》，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，该项目生命周期为4年，生命周期内预计采购金额为20亿元人民币，该项目预计2024年开始量产。考虑到新项目将在2024年为公司贡献业绩增量，我们上调公司2024年业绩预测，预计2022/2023/2024营收分别为16.50/25.05/36.32（+2.00）亿元，归母净利润为0.55/1.30/2.60（+0.10）亿元，EPS为0.14/0.33/0.66（+0.03）元/股，对应当前股价PE为79.3/33.7/16.8倍，公司乘用车座椅业务成本优势明显、技术开发能力较强，客户开拓顺利，有望持续为公司贡献业绩增量，维持“买入”评级。  客户开拓顺利，乘用车座椅业务业绩增长可期 自2016年进入乘用车座椅领域以来，公司实现在技术研发与客户开拓方面的持续突破，公司与上汽系合作密切，实现为荣威i5、i6、ei5、ei6以及飞凡汽车ER6等车型提供座椅配套，同时2022年以来公司接连获得北汽C46DB项目、东风S73项目、上汽EC32项目、东风S59项目以及某头部新能源主机厂项目定点。公司客户开拓顺利，一方面体现公司乘用车座椅产品的竞争力较强，获得市场认可；另一方面，伴随相关订单的放量，公司产能利用率将持续提升，有利于乘用车座椅业务盈利水平回升。  公司成本优势明显，设立新生产基地利于业务拓展 公司通过布局座椅骨架、滑轨、调角器、发泡等座椅总成上游零部件，并进行产线的自动化、智能化改造，实现降本增效，构筑成本优势。公司研发的碳纤维座椅、铝合金背板实现座椅轻量化，为开拓新能源车客户提供技术支撑。公司在武汉投资5亿元人民币、建设年产30万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，为公司进一步开拓新能源主机厂客户提供保障。  风险提示：疫情封控及行业缺芯影响下游需求、原材料价格波动、公司客户开拓不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,428 1,704 1,650 2,505 3,632 YOY(%) -2.0 19.3 -3.2 51.8 45.0 归母净利润(百万元) 51 28 55 130 260 YOY(%) -109.4 -44.2 95.6 135.3 100.6 毛利率(%) 21.2 16.0 17.0 18.5 20.0 净利率(%) 3.5 1.7 3.3 5.2 7.2 ROE(%) 5.0 2.7 5.1 10.6 17.6 EPS(摊薄/元) 0.13 0.07 0.14 0.33 0.66 P/E(倍) 86.6 155.2 79.3 33.7 16.8 P/B(倍) 4.3 4.2 4.0 3.6 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-112022-032022-072022-11天成自控沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1215 1240 3357 4113 5250 营业收入 1428 1704 1650 2505 3632 现金 217 170 183 1696 251 营业成本 1126 1431 1370 2042 2906 应收票据及应收账款 460 524 698 1029 1392 营业税金及附加 6 7 8 10 16 其他应收款 14 16 9 30 29 营业费用 29 39 33 54 73 预付账款 17 11 19 26 37 管理费用 133 130 132 200 283 存货 349 409 2330 1221 3428 研发费用 51 58 51 75 111 其他流动资产 158 110 117 110 112 财务费用 30 31 13 -2 27 非流动资产 1188 1343 1361 1554 1539 资产减值损失 -14 -8 -12 -14 -23 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 14 9 9 10 固定资产 650 633 679 795 820 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 273 245 251 261 270 投资净收益 -2 -2 1 0 -1 其他非流动资产 265 465 431 499 449 资产处置收益 -0 -3 -1 -1 -1 资产总计 2403 2582 4718 5667 6789 营业利润 47 20 64 149 248 流动负债 1241 1207 848 1677 2579 营业外收入 0 0 1 2 2 短期借款 382 304 304 304 1427 营业外支出 1 0 3 4 4 应付票据及应付账款 766 809 431 1203 990 利润总额 46 20 62 147 246 其他流动负债 92 94 114 170 162 所得税 -4 -8 7 17 -15 非流动负债 152 338 239 230 189 净利润 51 28 55 130 260 长期借款 100 220 184 164 109 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 118 56 66 80 归属母公司净利润 51 28 55 130 260 负债合计 1393 1545 1088 1906 2768 EBITDA 146 131 159 225 361 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.13 0.07 0.14 0.33 0.66 股本 370 370 397 397 397 资本公积 854 854 854 854 854 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 -238 -210 -154 -25 236 成长能力 归属母公司股东权益 1011 1037 3631 3761 4021 营业收入(%) -2.0 19.3 -3.2 51.8 45.0 负债和股东权益 2403 2582 4718 5667 6789 营业利润(%) 108.3 -57.2 217.3 131.1 66.5 归属于母公司净利润(%) -109.4 -44.2 95.6 135.3 100.6 获利能力 毛利率(%) 21.2 16.0 17.0 18.5 20.0 净利率(%) 3.5 1.7 3.3 5.2 7.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.0 2.7 5.1 10.6 17.6 经营活动现金流 50 87 -2353 1793 -2411 ROIC(%) 4.5 3.6 4.1 6.8 8.7 净利润 51 28 55 130 260 偿债能力 折旧摊销 83 88 82 88 102 资产负债率(%) 57.9 59.8 23.0 33.6 40.8 财务费用 30 31 13 -2 27 净负债比率(%) 30.6 46.3 36.4 -91.5 95.0 投资损失 2 2 -1 -0 1 流动比率 1.0 1.0 4.0 2.5 2.0 营运资金变动 -134 -56 -2507 1579 -2803 速动比率 0.6 0.6 1.1 1.6 0.6 其他经营现金流 18 -6 5 -1 2 营运能力 投资活动现金流 -75 -144 -90 -280 -89 总资产周转率 0.6 0.7 0.5 0.5 0.6 资本支出 76 145 99 171 -8 应收账款周转率 3.4 3.5 2.7 2.9 3.0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 1.6 1.8 2.2 2.5 2.6 其他投资现金流 2 2 9 -109 -97 每股指标（元） 筹资活动现金流 124 2 -55 -0 -68 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.07 0.14 0.33 0.66 短期借款 -16 -79 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.22 -5.93 4.52 -6.07 长期借款 -200 120 -37 -19 -55 每股净资产(最新摊薄) 2.55 2.61 2.75 3.08 3.73 普通股增加 79 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 407 0 0 0 0 P/E 86.6 155.2 79.3 33.7 16.8 其他筹资现金流 -147 -39 -45 19 -13 P/B 4.3 4.2 4.0 3.6 3.0 现金净增加额 100 -52 14 1513 -2568 EV/EBITDA 32.1 37.0 30.1 14.5 16.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资