汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 继峰股份（603997.SH） 2022年07月13日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/7/13 当前股价(元) 11.12 一年最高最低(元) 19.40/5.98 总市值(亿元) 124.19 流通市值(亿元) 97.95 总股本(亿股) 11.17 流通股本(亿股) 8.81 近3个月换手率(%) 160.13 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-业绩改善，格拉默赋能打开乘用车座椅成长空间》-2022.3.17 再获新能源主机厂定点，乘用车座椅业务蓄势待发 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司再获新能源主机厂座椅总成项目定点，乘用车座椅业务蓄势待发 2022年7月12日，公司公告成为某新能源主机厂座椅总成供应商，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。公司再获国内主流新能源主机厂座椅项目定点，显示公司乘用车座椅产品获得市场认可，后续有望进一步开拓客户、为业绩增长奠定基础。受疫情及原材料价格上涨等因素影响，公司业绩短期承压，我们预计2022/2023/2024年公司营收为180.78（-3.5%）/202.34（-2.8%）/228.02亿元，归母净利润为1.82（-58.1%）/5.68（-18.0%）/10.28亿元，EPS为0.16/0.51/0.92元/股，对应当前股价PE为69.5/21.8/12.1倍，公司乘用车座椅业务潜力较大，维持“增持”评级。 ⚫ 乘用车座椅行业国产替代空间大，公司剑指千亿市场 在汽车电动化趋势下，自主新能源品牌强势崛起，进而带动上游供应链国产替代进程加速及格局重塑。公司为全球座椅头枕龙头企业，通过收购格拉默将业务进一步延伸至座椅总成，有望显著提升公司的单车盈利水平及行业竞争力。国内乘用车座椅市场具千亿规模，目前主要由佛吉亚、安道拓、李尔等外资品牌占据，国产替代空间大。公司凭借技术实力、响应速度及产品性价比优势有望快速开拓市场、提升市场份额。 ⚫ 格拉默整合效果渐显，协同作用助力加速成长 公司于2018年收购格拉默，意在整合双方优势资源、发挥协同作用、丰富产品矩阵，切入汽车座椅市场并建立技术、客户、产品等方面优势。格拉默持续推进在中国市场业务布局，2021年与一汽集团子公司组建合资企业，为一汽解放提供高端商用车座椅，并在沈阳建立生产基地，为宝马提供零部件产品。通过全面整合，格拉默实现降本增效、提升经营效率，与公司实现优势互补，共同开拓市场、增厚业绩。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格上涨影响公司盈利水平、芯片短缺等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,733 16,832 18,078 20,234 22,802 YOY(%) -12.6 7.0 7.4 11.9 12.7 归母净利润(百万元) -258 126 182 568 1,028 YOY(%) -186.7 -148.9 43.7 213.0 80.8 毛利率(%) 13.6 14.1 14.3 16.2 20.0 净利率(%) -1.6 0.8 1.0 2.8 4.5 ROE(%) -7.5 2.5 3.9 13.5 24.6 EPS(摊薄/元) -0.23 0.11 0.16 0.51 0.92 P/E(倍) -48.4 101.1 69.5 21.8 12.1 P/B(倍) 2.9 2.6 2.5 2.9 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-072021-112022-032022-07继峰股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6700 6515 8322 8788 9826 营业收入 15733 16832 18078 20234 22802 现金 1503 1406 2816 2801 2987 营业成本 13598 14451 15493 16956 18242 应收票据及应收账款 2900 2408 3453 3016 4325 营业税金及附加 43 46 78 62 137 其他应收款 51 67 11 102 22 营业费用 381 297 379 61 273 预付账款 54 93 0 130 17 管理费用 1282 1353 1302 1518 1596 存货 1504 1730 1582 2189 1818 研发费用 256 321 546 550 730 其他流动资产 687 810 461 550 657 财务费用 351 193 143 482 460 非流动资产 10626 9694 8174 8972 9926 资产减值损失 -155 -18 -73 -101 -77 长期投资 7 9 12 14 17 其他收益 17 22 20 22 20 固定资产 3811 3540 3562 3756 4003 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 1770 1542 1501 1465 1428 投资净收益 3 -20 -2 -4 -5 其他非流动资产 5039 4603 3098 3737 4477 资产处置收益 -11 3 -2 -2 -3 资产总计 17326 16209 16496 17761 19752 营业利润 -331 171 227 722 1454 流动负债 6898 6069 18477 20735 23197 营业外收入 4 24 2 2 2 短期借款 2476 1638 2741 14655 5713 营业外支出 10 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2455 2340 14230 4101 15835 利润总额 -338 193 227 722 1454 其他流动负债 1966 2091 1507 1978 1649 所得税 3 68 26 83 281 非流动负债 5861 5141 4576 4063 3538 净利润 -340 126 201 639 1173 长期借款 3296 3057 2185 1710 1259 少数股东损益 -82 -1 19 70 145 其他非流动负债 2565 2085 2391 2352 2279 归母净利润 -258 126 182 568 1028 负债合计 12759 11211 23053 24798 26735 EBITDA 617 1052 783 1524 2356 少数股东权益 298 354 373 443 589 EPS(元) -0.23 0.11 0.16 0.51 0.92 股本 1021 1119 1119 1119 1119 资本公积 2855 3442 3442 3442 3442 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 562 493 694 1333 2506 成长能力 归属母公司股东权益 4269 4645 -6930 -7480 -7572 营业收入(%) -12.6 7.0 7.4 11.9 12.7 负债和股东权益 17326 16209 16496 17761 19752 营业利润(%) -163.7 151.5 32.9 218.3 101.3 归属于母公司净利润(%) -186.7 -148.9 43.7 213.0 80.8 获利能力 毛利率(%) 13.6 14.1 14.3 16.2 20.0 净利率(%) -1.6 0.8 1.0 2.8 4.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -7.5 2.5 3.9 13.5 24.6 经营活动现金流 810 719 12122 -8677 12540 ROIC(%) -0.5 2.4 2.5 4.2 11.1 净利润 -340 126 201 639 1173 偿债能力 折旧摊销 675 628 437 443 497 资产负债率(%) 73.6 69.2 139.7 139.6 135.4 财务费用 351 193 143 482 460 净负债比率(%) 142.3 112.8 85.7 337.5 133.3 投资损失 -3 20 2 4 5 流动比率 1.0 1.1 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 137 -253 11043 -10171 10504 速动比率 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 -10 5 296 -74 -99 营运能力 投资活动现金流 -772 -588 952 -1196 -1396 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 726 740 -1081 610 733 应收账款周转率 6.0 6.3 6.2 6.3 6.2 长期投资 2392 2050 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.2 6.0 1.9 1.9 1.8 其他投资现金流 2347 2202 -132 -589 -666 每股指标(元) 筹资活动现金流 -644 -40 -1304 -1794 -1714 每股收益(最新摊薄) -0.23 0.11 0.16 0.51 0.92 短期借款 5 -838 -294 261 302 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.64 10.85 -7.77 11.23 长期借款 388 -239 -871 -475 -451 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.17 4.33 3.84 3.76 普通股增加 -2 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 194 588 0 0 0 P/E -48.4 101.1 69.5 21.8 12.1 其他筹资现金流 -1229 351 -139 -1580 -1565 P/B 2.9 2.6 2.5 2.9 3.0 现金净增加额 -560 -23 14 -11668 9430 EV/EBITDA 29.3 16.4 20.6 18.2 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本