` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.8.20） 通行 报告日股价（元） 7.51 12mth A股价格区间（元） 6.91/11.89 总股本（百万股） 639.41 无限售A股/总股本 98.82% 流通市值（亿元） 47.45 每股净资产（元） 2.82 PBR（X） 2.66 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019H1） 通行 宁波继弘投资有限公司 51.99% Wing Sing International Co.Ltd 22.97% 招商银行股份有限公司-中欧恒利三年定期开放混合型证券投资基金 1.30% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018） 头枕 46.06% 座椅扶手 37.17% 支杆 7.99% 其他主营业务 4.85% 其他业务 3.95% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-73 首次报告日期：2019年8月21日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年半年报。  事项点评 收入下降幅度好于行业，海外业务稳步增长 由于上游主机厂销售收入减少，公司收入出现下滑，但下滑幅度好于行业水平。公司上半年实现营收10.00亿元，同比下降5.68%，归母净利润1.15亿元，同比下降20.62%，其中Q2营收和归母净利润分别为4.89亿元和5583.37万元，同比下降11.22%和16.34%。上半年一汽四环继峰营业收入为3.54亿元，同比增长7.25%；德国继峰营业收入为1.34亿元，同比增长21.43%，海外业务收入稳步增长。 毛利率水平环比改善，管理费用拖累短期利润 上半年公司销售毛利率水平稳中有升，达到32.63%，较去年同期上升0.54pct，其中Q2毛利率为33.34%，较去年同期上升2.80pct，环比上升1.39pct。公司上半年期间费用率为18.46%，同比上升4.29pct，主要原因为重组费用及海外人员工资导致管理费用增长较快，管理费用率较去年同期上升3.92pct；销售费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳，分别下降0.14pct、上升0.52pct、下降0.01pct。 收购格拉默获得批文，布局中控及商用车座椅业务 公司拟间接收购格拉默多数股权，目前已获证监会批文。格拉默业务覆盖乘用车内饰及商用车座椅系统，主要客户包括大众、戴姆勒、宝马、菲亚特克莱斯勒、通用等，2018年营业收入达到164.14亿元，归母净利润达到4.41亿元。通过对格拉默的收购，公司将利用其技术和渠道有效布局中控和商用车座椅等业务，打开新的成长空间。  投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润2.84亿元、3.39亿元、4.03亿元，对应EPS为0.44元、0.53元、0.63元，PE为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。  风险提示 汽车销量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务布局进展不及预期的风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2151.35 2244.68 2515.23 2827.94 年增长率 13.11% 4.34% 12.05% 12.43% 归属于母公司的净利润 302.39 284.31 338.67 402.92 年增长率 3.26% -5.98% 19.12% 18.97% 每股收益（元） 0.47 0.44 0.53 0.63 PER（X） 15.88 16.89 14.18 11.92 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2019年8月20日 -10%0%10%20%30%40%50%60%2019-02-212019-04-212019-06-21继峰股份 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 继峰股份（603997） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年08月21日 收购格拉默进展顺利，打开商用车座椅成长空间 ——2019年半年报点评 行业：汽车 公司动态 2019年08月21日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 708 561 629 707 营业收入 2151 2245 2515 2828 应收和预付款项 696 758 871 960 营业成本 1438 1506 1686 1893 存货 394 410 490 521 营业税金及附加 20 21 24 27 其他流动资产 15 15 15 15 营业费用 54 56 63 70 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 230 337 352 368 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -10 -9 -10 -10 固定资产和在建工程 572 601 601 594 资产减值损失 -16 -16 -16 -16 无形资产和开发支出 123 127 129 129 投资收益 0 0 0 0 其他非流动资产 26 15 12 12 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 2534 2487 2747 2938 营业利润 381 350 417 496 短期借款 97 51 80 109 营业外收支净额 -1 0 0 0 应付和预收款项 518 412 509 512 利润总额 380 350 417 496 长期借款 0 0 0 0 所得税 65 52 62 74 其他负债 7 0 0 0 净利润 316 297 354 421 负债合计 622 463 589 621 少数股东损益 13 13 15 18 股本 640 640 640 640 归属母公司股东净利润 302 284 339 403 资本公积 206 206 206 206 财务比率分析 留存收益 1019 1123 1241 1382 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 1869 1969 2087 2228 毛利率 33.16% 32.90% 32.98% 33.05% 少数股东权益 42 55 70 89 EBIT/销售收入 16.81% 15.17% 16.17% 17.17% 股东权益合计 1911 2024 2158 2317 销售净利率 14.28% 13.24% 14.08% 14.90% 负债和股东权益合计 2534 2487 2747 2938 ROE 15.72% 14.44% 16.22% 18.08% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 3.30 3.76 3.40 3.55 经营活动产生现金流量 463 290 349 401 速动比率 2.52 2.85 2.54 2.69 投资活动产生现金流量 -156 -120 -100 -100 总资产周转率 0.88 0.90 0.92 0.96 融资活动产生现金流量 -119 -221 -181 -223 应收账款周转率 3.16 2.99 2.95 2.98 现金流量净额 194 -52 68 78 存货周转率 3.65 3.67 3.44 3.64 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。