首次覆盖报告：格拉默整合初见成效，座椅总成龙头正启航

证券研究报告2024年07月13日 格拉默整合初见成效，座椅总成龙头正启航 继峰股份（603997.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们认为格拉默海外整合稳步推进，考虑到乘用车座椅业务持续突破及座椅赛道国产替代的高成长性，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.65/9.17/12.58亿元，公司2024/07/12股价对应PE分别为35/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）公司乘用车座椅总成业务优势何在？2）公司盈利能力能否改善？我们认为公司重金投入乘用车座椅总成赛道，搭建了较完备的业务团队，实现了多个中高端车型乘用车座椅的项目定点或量产，先发优势明显。同时，随着格拉默整合稳步推进及座椅业务扭亏为盈，公司盈利能力有望显著改善。 主要逻辑#1：乘用车座椅市场空间大，公司先发优势明显。乘用车座椅总成单车价值量高，且市场集中度较高，当前市场份额主要由外资座椅头部企业所占据。随着国产替代降本诉求愈发强烈以及公司在乘用车座椅设计、生产等方面能力不断提升，公司有望成为乘用车座椅总成头部企业之一。2023年，公司座椅业务实现收入6.55亿元。截止2024/06/26，公司已累计获得10个项目定点，市场拓展进展超预期，在内资座椅总成企业中先发优势明显。 分析师 齐天翔S0800524040003qitianxiang@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2：全面推进降本增效，格拉默盈利能力或改善。2023年，新任格拉默全球COO到岗后，以提升盈利能力为目标，全面推动降本增效措施落地，在供应链管理、产能布局调整、生产工艺优化等方面不断发力。随着降本增效措施全面实施，我们认为格拉默盈利能力有望提升。 相关研究 主要逻辑#3：新兴业务发展迅速，有望成为公司新的增长点。公司顺应汽车智能电动化趋势，不断挖掘智能电动汽车的增量零部件业务机会，顺利拓展了隐藏式电动出风口、隐藏式门把手以及车载冰箱等新兴业务。其中，出风口业务2023年实现营收2.81亿元，同比实现数倍增长，EBIT成功扭亏。隐藏式门把手和车载冰箱业务也持续有突破，均已获得多个项目定点。 风险提示：国内汽车消费需求不足风险、格拉默海外整合进展不及预期、乘用车座椅业务盈利不及预期、原材料价格波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5盈利预测与评级..................................................................................................................5继峰股份（603997.SH）核心指标概览...................................................................................6一、内生外延铸就国内头部乘用车座椅总成企业....................................................................71.1深耕乘用车内饰赛道近三十年，内生外延促发展.........................................................71.2汽车内饰及座椅部件为公司主营业务...........................................................................71.3客户覆盖范围广，乘用车座椅已定点多家主流主机厂..................................................81.4产能建设加速，全球化配套能力凸显...........................................................................81.5财务情况：受格拉默亏损影响，业绩短暂承压.............................................................9二、千亿乘用车座椅总成市场支撑公司未来成长..................................................................122.1座椅头枕和扶手是公司基盘业务，贡献稳定现金流....................................................122.2全新拓展电动出风口、隐藏式门把手等新兴业务.......................................................132.3全力进军乘用车座椅总成赛道，有望打开成长空间....................................................15三、盈利预测及估值.............................................................................................................203.1盈利预测.....................................................................................................................203.2估值............................................................................................................................21四、风险提示........................................................................................................................22五、附录...............................................................................................................................23 图表目录 图1：继峰股份（603997.SH）核心指标概览图.....................................................................6图2：继峰股份发展历程..........................................................................................................7图3：继峰股份主营产品..........................................................................................................7图4：公司全球化布局.............................................................................................................9图5：公司营业收入（单位：亿元）及增速情况...................................................................10图6：公司归母净利润（单位：亿元）及增速情况................................................................10图7：继峰分部和格拉默收入拆分（单位：亿元）................................................................10图8：按产品类型收入拆分（单位：亿元）...........................................................................10图9：公司利润率情况...........................................................................................................11图10：公司经营性现金流量净额（单位：亿元）及增速情况...............................................11图11：公司期间费用率情况..................................................................................................11图12：公司研发费用情况（单位：亿元）............................................................................11图13：格拉默收入（单位：百万欧元）及增速.....................................................................12图14：格拉默分地区营收情况（单位：百万欧元）..............................................................12图15：格拉默净利润及增速（单位：百万欧元）.................................................................12图16：格拉默分地区EBIT margin情况................................................................................12图17：智己LS7智能声场.....................................................................................................13图18：凯迪拉克IQ锐歌中央扶手..................................................