本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 古井贡酒（000596）2021年业绩快报点评 21Q4营收超预期，2022固本提质增效 2022年03月13日 [Table_Summary]  公司于2022年3月10日公告2021年业绩快报：2021年度公司实现营收132.71亿元，同增+28.95%；归母净利润22.91亿元，同增+23.54%；扣非后归母净利润22亿元，同增+24.14%。据此测算，2021Q4公司实现营收31.69亿元，同增+42.56%；归母净利润3.22亿元，同增+1.65%；扣非后归母净利润2.98亿元，同增+10.06%。  Q4营收高增超预期，税费确认节奏导致净利润低于预期。疫情“精准防控”“动态清零”措施下，省内宴席、餐饮等消费场景快速恢复，叠加产业经济迭代带动了白酒消费结构的整体跃升，省会合肥宴席用酒古8价位段正成为主流，古20、古16等高增也拉升了结构。另外，黄鹤楼、明光亦有贡献，根据黄鹤楼业绩承诺补充协议，2021年营收含税目标超17亿元，销售净利率不低于11%；3月1日明光酒业董事长华兴安在2021年度总结表彰暨2022年工作部署大会上介绍，2021年公司超额完成全年经营指标，成为明光市首家纳税超亿元的工业企业。21Q4净利润低于预期或受广宣、渠道销售费用及所得税缴纳节奏等影响，为2022年度公司固本提质增效提供保障。  22Q1“开门红”基础稳固，结构提升下的净利率提升与泛全国化布局带来的营收贡献仍是未来看点。2022年春节返乡人数同比高增，省内疫情防控总体稳定，各类走亲访友聚饮及礼赠消费场景恢复正常，期间也发现低线城市及县乡白酒消费升级显著，百元价位带古5、献礼等动销旺盛，短期渠道库存新低，节后补库需求迫切，也奠定了22Q1“开门红”基础。另外，我们认为，市场关注的净利率提升与省外扩张线索未来也将持续验证，省内经济高增是居民收入增长及消费升级的基础，公司提出2022“固本提质增效”，稳步迈向200亿（含税）目标，也将持续推进“古8以下维持现有规模、稳住基本盘，古16以上重点突破、实现增长”转型升级目标。泛全国化布局也将呈现板块化扩张特征，从安徽向江苏、河南、河北、江西、上海、湖北等长三角、华北核心板块市场突破，伴随安徽“产业社交圈”稳步扩大与区域消费能力的提升，市场的概念将从安徽省内区域延展到安徽籍人口的社交圈，辐射力有望增强，达成公司“十四五”规划省内/省外1:1的区域销售目标。  投资建议：预计2021-2023年公司实现收入132.71/161.26/194.90亿元，同比+28.9%/+21.5%/+20.9%；实现归母净利润22.91/31.64/42.8亿元，同比+23.5%/+38.1%/+35.3%，EPS分别为4.34/5.99/8.10，对应PE分别为45X/33X/24X。考虑到公司徽酒龙头地位及板块市场扩张动能，域内产业社交圈的扩大也将助力徽酒“走出去”，中长期古8及以上占比有望持续提升，推升净利率的目标也将逐步兑现，维持“推荐”评级。  风险提示：省内经济增长支撑性不达预期；疫情致消费场景及消费能力受损超预期；省外扩张竞争加剧致费用率持续提升；商誉减值风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,292 13,271 16,126 19,490 增长率（%） -1.2 28.9 21.5 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,855 2,291 3,164 4,280 增长率（%） -11.6 23.5 38.1 35.3 每股收益（元） 3.51 4.33 5.99 8.10 PE 56 45 33 24 PB 9.9 6.1 5.1 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 195.6元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理： 孙冉 执业证号： S0100121100003 电话： 021-80508452 邮箱： sunran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.古井贡酒(000596):预收“蓄水池”逐季上涨 产品结构持续优化 2.古井贡酒（000596）2021年半年报点评：年份原浆结构优化及黄鹤楼量价齐升助力业绩高增 3.古井贡酒（000596）2020年年报及2021年一季报点评：疫情拖累2020年业绩，21Q1业绩超过疫情前水平 4.古井贡酒（000596）2020年三季报点评：中秋动销顺畅，业绩环比改善明显 5.古井贡酒（000596）2020年半年报点评：疫情对20H1冲击较明显，未来业绩有望逐季改善 古井贡酒(000596)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 10,292 13,271 16,126 19,490 成长能力（%） 营业成本 2,550 3,253 3,416 3,484 营业收入增长率 -1.20 28.95 21.51 20.86 营业税金及附加 1,625 2,050 2,505 3,031 EBIT增长率 -8.74 18.38 39.59 36.47 销售费用 3,121 4,048 4,911 5,934 净利润增长率 -11.58 23.54 38.09 35.27 管理费用 802 972 1,187 1,446 盈利能力（%） 研发费用 41 50 63 75 毛利率 75.23 75.49 78.82 82.12 EBIT 2,448 2,897 4,045 5,519 净利润率 17.95 17.47 19.81 22.14 财务费用 -261 0 0 0 总资产收益率ROA 12.21 9.93 11.91 13.71 资产减值损失 -14 0 0 0 净资产收益率ROE 18.47 13.82 16.03 17.82 投资收益 7 96 94 106 偿债能力 营业利润 2,435 3,076 4,240 5,742 流动比率 2.57 3.32 3.71 4.22 营业外收支 39 31 34 34 速动比率 1.79 2.57 2.95 3.49 利润总额 2,474 3,107 4,274 5,776 现金比率 1.33 2.18 2.51 2.98 所得税 626 788 1,080 1,462 资产负债率（%） 31.20 26.26 23.96 21.43 净利润 1,848 2,319 3,194 4,314 经营效率 归属于母公司净利润 1,855 2,291 3,164 4,280 应收账款周转天数 2.41 1.89 1.99 2.02 EBITDA 2,720 3,115 4,285 5,768 存货周转天数 489.12 471.56 474.42 475.92 总资产周转率 0.68 0.58 0.61 0.62 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 5,971 12,665 15,374 19,182 每股收益 3.51 4.33 5.99 8.10 应收账款及票据 68 838 814 924 每股净资产 19.77 32.18 38.23 46.39 预付款项 56 175 163 158 每股经营现金流 6.86 5.12 5.59 7.70 存货 3,417 4,203 4,440 4,543 每股股利 1.50 1.43 0.00 0.00 其他流动资产 2,008 1,424 1,881 2,344 估值分析 流动资产合计 11,520 19,305 22,673 27,152 PE 56 45 33 24 长期股权投资 5 7 7 8 PB 9.9 6.1 5.1 4.2 固定资产 1,798 1,765 1,735 1,714 EV/EBITDA 35.87 29.15 20.55 14.61 无形资产 935 1,016 1,107 1,214 股息收益率（%） 0.77 0.73 0.00 0.00 非流动资产合计 3,667 3,766 3,901 4,058 资产合计 15,187 23,071 26,574 31,210 短期借款 71 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 646 1,213 1,222 1,203 净利润 1,848 2,319 3,194 4,314 其他流动负债 3,771 4,596 4,895 5,237 折旧和摊销 272 217 241 249 流动负债合计 4,488 5,809 6,118 6,440 营运资金变动 1,482 300 -350 -349 长期借款 60 60 60 60 经营活动现金流 3,625 2,708 2,956 4,073 其他长期负债 190 190 190 190 资本开支 -558 -283 -341 -369 非流动负债合计 250 250 250 250 投资 285 -1 -0 -0 负债合计 4,738 6,059 6,368 6,690 投资活动现金流 -231 -188 -247 -264 股本 504 529 529 529 股权募资 0 5,000 0 0 少数股东权益 406 433 463 498 债务募资 131 -71 0 0 股东权益合计 10,449 17,012 20,206 24,520 筹资活动现金流 -701 4,174 0 0 负债和股东权益合计 15,187 23,071 26,574 31,210 现金净流量 2,692 6,694 2,709 3,809 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 古井贡酒(000596)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本