公司点评 | 厦门象屿 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 营收净利创新高，提质增效彰显成效 厦门象屿（600057.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 厦门象屿 公司评级 增持 股票代码 600057 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 7.25 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 厦门象屿：深入提质增效，盈利能力持续提升—厦门象屿（600057.SH）2021年半年报点评 2021-08-16 厦门象屿：工厂基建驱动成长，股权激励彰显信心—厦门象屿（600057.SH）更新报告 2021-02-07 厦门象屿：立足供应链核心优势，业绩逆势上扬—厦门象屿（600057.SH）半年报点评 2020-08-07 -17%-6%5%16%27%38%49%2020-112021-032021-07厦门象屿物流沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年前三季度实现营业收入3,444.19亿元，同比增长27.87%，归母净利16.56亿元，同比增长77.56%；21Q3单季营业收入1,268.45亿元，同比增长19.47%，归母净利5.19亿元，同比增长95.08%。 营业收入再创新高，客户结构持续优化。21Q3公司营收1,268.45亿元，YoY+19.47%。公司持续优化产品结构，优先选择流通性较强的大宗商品交易，前三季度金属矿产/农产品/能源化工三大板块经营货量分别达到0.72/0.10/0.63亿吨，合计1.45亿吨，同比增长14%。另外公司不断加强与制造业企业的战略合作，其高稳定性及低违约风险的优势为公司业务增长奠定了良好的基础，目前公司制造业企业服务量占比已达到50%+。 毛利净利持续提升，提质增效彰显成效。公司前三季度毛利率2.26%，YoY+0.53pcts，主要受益于服务收益、金融收益、交易收益的稳定增长，其中金属矿产/农产品/能源化工分别贡献毛利31/17/19亿元，合计67亿元，同比增长78%；公司前三季度净利率达0.62%，同比+0.14pcts，盈利能力持续提升。 核心模式复制推广，竞争优势逐步凸显。公司打造“四流合一”的供应链综合服务平台，沿着产业链上下游延伸服务，形成象屿特色的“全产业链服务模式”，目前该模式已成功运用到三大产业中，并形成了具有细分特色的供应链服务产品。长期来看，公司将逐步构建自身优势，通过持续优化客户结构、商品组合、盈利结构，加速公司 “平台化、国际化、数智化”进程，未来业绩有望实现进一步增长。 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.97/1.16/1.36元，对应最新PE分别为8/6/5/倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；大宗商品价格波动；供应链业务操作风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 272,412 360,215 452,250 525,514 596,459 增长率 16.4% 32.2% 25.6% 16.2% 13.5% 归母净利润 (百万元) 1,106 1,300 2,083 2,496 2,931 增长率 10.8% 17.5% 60.2% 19.8% 17.4% 每股收益（EPS） 0.51 0.60 0.97 1.16 1.36 市盈率（P/E） 14.1 12.0 7.5 6.3 5.3 市净率（P/B） 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月07日 公司点评 | 厦门象屿 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月07日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7,214 11,636 14,568 14,641 13,223 营业收入 272,412 360,215 452,250 525,514 596,459 应收款项 15,457 27,865 37,833 43,847 49,527 营业成本 263,961 353,197 443,431 515,267 584,828 存货净额 19,471 21,378 26,840 31,188 35,399 营业税金及附加 171 299 351 420 478 其他流动资产 6,883 9,331 7,068 7,317 7,257 销售费用 4,258 1,599 2,216 2,522 2,863 流动资产合计 49,025 70,211 86,310 96,994 105,405 管理费用 702 902 1,255 1,457 1,653 固定资产及在建工程 10,989 10,994 10,662 10,195 9,729 财务费用 1,230 1,510 1,185 1,124 1,155 长期股权投资 1,558 1,273 1,900 1,900 1,900 其他费用/（-收入） 324 570 252 500 491 无形资产 1,933 1,870 2,035 2,079 2,109 营业利润 1,766 2,138 3,561 4,224 4,991 其他非流动资产 2,227 3,017 2,464 2,562 2,668 营业外净收支 170 91 127 129 116 非流动资产合计 16,708 17,154 17,062 16,736 16,406 利润总额 1,936 2,229 3,688 4,353 5,107 资产总计 65,732 87,365 103,372 113,729 121,812 所得税费用 478 601 908 1,107 1,311 短期借款 9,374 10,133 11,000 11,000 11,000 净利润 1,458 1,627 2,780 3,246 3,795 应付款项 26,803 37,349 50,814 58,957 64,233 少数股东损益 352 328 697 750 865 其他流动负债 222 3,940 3,912 3,845 3,899 归属于母公司净利润 1,106 1,300 2,083 2,496 2,931 流动负债合计 36,399 51,422 65,726 73,802 79,132 长期借款及应付债券 6,244 7,637 7,308 6,797 6,249 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,293 1,796 1,391 1,494 1,560 盈利能力 长期负债合计 7,537 9,433 8,699 8,290 7,809 ROE 8.6% 9.1% 13.2% 14.1% 14.8% 负债合计 43,936 60,855 74,425 82,092 86,941 毛利率 3.1% 1.9% 1.9% 2.0% 2.0% 股本 2,157 2,157 2,157 2,157 2,157 营业利润率 0.6% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 股东权益 21,796 26,509 28,947 31,637 34,871 销售净利率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 负债和股东权益总计 65,732 87,365 103,372 113,729 121,812 成长能力 营业收入增长率 16.4% 32.2% 25.6% 16.2% 13.5% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 1.6% 21.1% 66.5% 18.6% 18.2% 净利润 1,458 1,627 2,780 3,246 3,795 归母净利润增长率 10.8% 17.5% 60.2% 19.8% 17.4% 折旧摊销 640 688 692 719 739 偿债能力 营运资金变动 1,230 1,510 1,185 1,124 1,155 资产负债率 66.8% 69.7% 72.0% 72.2% 71.4% 其他 813 (2,546) (3,027) (1,427) (4,482) 流动比 1.35 1.31 1.31 1.31 1.33 经营活动现金流 4,140 1,280 1,628 3,662 1,207 速动比 0.81 0.95 0.90 0.89 0.88 资本支出 (653) (14) (520) (290) (296) 其他 (3,267) (3,421) 1,143 (39) (159) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (3,920) (3,435) 623 (329) (455) 每股指标 债务融资 (1,818) 1,619 991 (2,704) (1,598) EPS 0.51 0.60 0.97 1.16 1.36 权益融资 34 (852) (311) (556) (573) BVPS 6.30 6.94 7.74 8.64 9.74 其它 1,185 6,407 2,000 2,000 2,000 估值 筹资活动现金流 (599) 7,174 2,681 (1,259) (171) P/E 14.1 12.0 7.5 6.3 5.3 汇率变动 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 (379) 5,018 4,932 2,073 581 P/S 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 厦门象屿 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月07日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报