证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通用计算机设备 2023年11月4日 天融信（002212）2023年三季报点评 推荐 （维持） 营收稳健增长，提质增效效果显著 目标价：13.3元 当前价：9.36元 事项：  10月25日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%；归母净利润亏损2.48亿元，上年同期亏损4.20亿元；归母扣非净利润亏损2.64亿元，上年同期亏损4.58亿元。 评论：  营收稳健增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，其中地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。毛利率方面，2023年前三季度为62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率达到73.03%，环比继续提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利业务占比提升。  费用端持续优化，提质增效效果显著。2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct，费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局；销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。  AI能力加速提升，天问大模型发布。从2019年起，公司应用AI技术，陆续发布了融入AI技术的防火墙等多款创新型产品，在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023年，公司进一步推动AIGC安全的检测与研究，基于多年类大模型技术积累，进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9月，天融信天问大模型亮相网络安全周。  投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元，对应增速29.3%、26.6 %、25.1%；归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38元、0.51元、0.66元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,543 4,583 5,801 7,256 同比增速(%) 5.7% 29.3% 26.6% 25.1% 归母净利润(百万) 205 453 600 777 同比增速(%) -10.8% 121.0% 32.4% 29.4% 每股盈利(元) 0.17 0.38 0.51 0.66 市盈率(倍) 50 23 17 13 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月3日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 118,471.46 已上市流通股(万股) 116,836.11 总市值(亿元) 110.89 流通市值(亿元) 109.36 资产负债率(%) 14.65 每股净资产(元) 8.13 12个月内最高/最低价 12.85/8.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《天融信（002212）深度研究报告：稳坐防火墙龙头，前瞻布局新安全领域》 2023-09-29 -26%-12%2%15%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-03~2023-11-03天融信沪深300华创证券研究所 天融信（002212）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 918 1,303 1,539 1,233 营业总收入 3,543 4,583 5,801 7,256 应收票据 3 216 317 303 营业成本 1,427 1,805 2,276 2,848 应收账款 2,747 2,352 2,639 3,662 税金及附加 27 34 47 61 预付账款 20 34 39 50 销售费用 812 985 1,247 1,560 存货 573 704 900 1,116 管理费用 322 367 452 544 合同资产 71 39 62 89 研发费用 821 939 1,160 1,415 其他流动资产 511 748 1,139 1,432 财务费用 -1 20 10 7 流动资产合计 4,843 5,396 6,634 7,887 信用减值损失 -40 -40 -40 -40 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 长期股权投资 514 514 514 514 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 442 388 341 301 投资收益 23 23 23 23 在建工程 0 9 10 12 其他收益 135 135 135 135 无形资产 814 938 1,065 1,195 营业利润 245 543 719 930 其他非流动资产 5,366 5,369 5,373 5,379 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 7,143 7,225 7,310 7,407 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 11,986 12,621 13,944 15,294 利润总额 246 543 720 931 短期借款 105 0 0 0 所得税 41 90 119 154 应付票据 13 24 13 20 净利润 205 454 600 777 应付账款 933 925 1,415 1,697 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 205 453 600 777 合同负债 143 185 234 293 NOPLAT 204 470 609 783 其他应付款 325 325 325 325 EPS(摊薄)（元） 0.17 0.38 0.51 0.66 一年内到期的非流动负债 35 35 35 35 其他流动负债 445 688 882 1,106 主要财务比率 流动负债合计 2,000 2,182 2,905 3,477 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.7% 29.3% 26.6% 25.1% 其他非流动负债 205 205 205 205 EBIT增长率 -3.4% 130.3% 29.6% 28.6% 非流动负债合计 205 205 205 205 归母净利润增长率 -10.8% 121.0% 32.4% 29.4% 负债合计 2,205 2,387 3,109 3,682 获利能力 归属母公司所有者权益 9,779 10,232 10,832 11,609 毛利率 59.7% 60.6% 60.8% 60.7% 少数股东权益 2 2 2 3 净利率 5.8% 9.9% 10.4% 10.7% 所有者权益合计 9,781 10,234 10,835 11,611 ROE 2.1% 4.4% 5.5% 6.7% 负债和股东权益 11,986 12,621 13,944 15,294 ROIC 5.7% 12.1% 13.9% 15.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.4% 18.9% 22.3% 24.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.5% 2.3% 2.2% 2.1% 经营活动现金流 -271 704 451 -73 流动比率 2.4 2.5 2.3 2.3 现金收益 423 610 754 937 速动比率 2.1 2.2 2.0 1.9 存货影响 -64 -131 -196 -216 营运能力 经营性应收影响 -518 177 -383 -1,011 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 51 3 479 290 应收账款周转天数 241 200 155 156 其他影响 -163 45 -203 -72 应付账款周转天数 238 185 185 197 投资活动现金流 184 -219 -228 -250 存货周转天数 136 127 127 127 资本支出 -472 -216 -224 -244 每股指标(元) 股权投资 122 0 0 0 每股收益 0.17 0.38 0.51 0.66 其他长期资产变化 534 -3 -4 -6 每股经营现金流 -0.23 0.59 0.38 -0.06 融资活动现金流 71 -101 13 16 每股净资产 8.25 8.64 9.14 9.80 借款增加 100 -105 0 0 估值比率 股利及利息支付 -25 -20 -15 -13 P/E 50 23 17 13 股东融资 2 2 2 2 P/B 1 1 1 1 其他影响 -6 22 27 27 EV/EBITDA 23 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 天融信（002212）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：云梦泽 复旦大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 天融信（002212）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcy