專題報告Research Dept. 1 2021年10月19日 2021年9月快递行业经营数据点评 ——单价环比继续提升，业务量同比增16.8% 图：快递服务企业营收与增速(亿元，%) 图：快递服务企业业务量与增速(亿件，%) 张楠 Fiona.zhang@capital.com.tw 9月快递单价继续提升，业务量同比增16.8% 近日公布2021年9月快递行业运行情况。 业务量：同比增长16.8% 1）9月份，全国快递服务企业共计完成业务量94.5亿件，同比增长16.8%。从业务结构看，同城、异地、国际/港澳台地区业务量同比增速分别为+9.4%、+18.4%、+0.2%。 2）1-9月，全国快递服务企业累计完成业务量767.6亿件，同比增长36.71%。从业务结构看，同城业务量累计完成101亿件，同比增长13.8%；异地业务量累计完成650.9亿件，同比增长41.5%；国际/港澳台业务量累计完成15.8亿件，同比增长25.6%。从地区结构看，中部地区发展势头良好，累计业务量增速在50%左右，远高于行业平均水平；从城乡结构看，在“快递进村”大力推动下，农村地区业务量增速有望超过30%。 业务收入：同比增长11.8%；单价收入同比下滑4.31% ，降幅大幅收窄 1）9月份，实现业务收入921.4亿元，同比增长11.8%。1-9月，累计实现业务收入7430.8亿元，同比增长21.8%。 2）单价收入：9月单价收入9.75元，同比下降4.31%，行业单月单票收入降幅继续收窄，环比提升4.34pct，实现环比两连升。 1-9月单价收入9.68元，同比下降10.88%。 9 月行业件量增速为16.8%，较8月环比降低7.4pct，主要与上游需求较弱和行业淡季有关，但行业整体在去年高基期下（44.6%）保持平稳增长，预计与生鲜水果需求旺盛，以及直播带货不断创出佳绩有关，其中鲜花销售迎来高峰，奥运会激发健身产品购买热情，相关寄递需求明显增强。9月全国社零增速为 4.4%，其中实物商品网上零售额增速约为11.2%，较上月提升3.6pct，1-9月实物商品网上零售额同比增长15.2%，占社零比重为23.6%。 重点产量区同比降幅均收窄，环比企稳。如：义乌地区9月快递业务量同比上涨17%，单票收入同比下降1%，环比提升11.6%，同比降幅大幅收窄14.6pct，环比继续改善且9月单价创今年2月以来新高；广州快递业务量同比上涨32.5%，同比西江20%，环比下降5%。 值得一提的是，此前通达系、极兔等6家加盟制快递公司集体宣布，自9月1日起，全网末端派费每件上涨0.1元。从行业整体数据来看，派费上涨已带动终端价格出现回升。 專題報告Research Dept. 2 2021年10月19日 图：快递服务企业单价收入与增速(亿元，%) 资料来源：国家邮政局，群益金鼎证券整理 顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份陆续公布其9月份快递经营数据。具体来看，顺丰增速仍稳健、连续五个月领跑行业，圆通增速持续领先通达系。单价收入方面，派费上调对终端价格提升见成效，顺丰单价连续4个月环比提升，通达系单价改善显著，圆通单价连续2个月同比增长。 业务量（亿件） 同比 业务收入（亿元） 同比 单票收入 单价（元/件） 同比 环比 顺丰控股 8.86 21.70% 167.94 18.88% 17.60 -4.71% 10.14% 申通快递 10.00 16.23% 21.11 12.82% 2.11 -3.21% 8.40% 圆通速递 14.53 19.35% 33.12 24.96% 2.28 4.70% 7.14% 韵达股份 16.28 11.28% 34.78 10.66% 2.14 -0.47% 4.15% 顺丰增速连续五个月领跑，单票环比均提升 專題報告Research Dept. 3 2021年10月19日 资料来源：群益金鼎证券整理 业务量：顺丰继续领跑行业，圆通增速依旧领先通达系 从上市公司经营数据来看，9月业务量最高的依旧是韵达，为16.28亿件。圆通、申通和顺丰分别为14.53亿件、10亿件和8.86亿件。从业务量同比增速来看，顺丰（21.70%）＞圆通（19.35%）＞行业（16.8%）＞申通（16.23%）＞韵达（11.28%）。顺丰业务量增速依旧保持领先，一方面受去年低基期影响，一方面中秋节叠加生鲜季价值较高的大闸蟹等寄送因素影响；加盟制快递企业中，圆通件量增速领先同行，主要与持续推进的自动化、数字化转型带动运营效率提升以及成本下降等有关。此外，环比来看，申通（9.41%）＞韵达（6.75%）＞圆通（5.29%）＞行业（5.1%）＞顺丰（2.07%）。 1-9，顺丰累计完成业务量77.36亿件，同比增36.39%。加盟制快递企业中，韵达累计完成129.67亿件，同比增34.48%，领跑竞争对手；圆通紧随其后累计完成116.41亿件，同比增40.24%；申通累计完成76.39亿件，同比增28.34%。 从市场份额来看，通达系市场份额环比略有提升。具体看，顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为 9.4%（环比-0.3pct）、17.2%（环比+0.26pct）、15.4%（环比+0.03pct）、10.6%（环比+0.42pct）。 图：快递上市公司业务量（亿件） 图：快递上市公司业务量同比增速（%） 图：快递上市公司市场占有率（%） 專題報告Research Dept. 4 2021年10月19日 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 单票收入：各家公司同比降幅大幅收窄，环比均有显著改善 9月各家单票价格分别为：顺丰同比下降4.7%，环比提升10.14%；圆通同比提升4.7%，环比提升7.14%；韵达同比下降0.5%，环比提升4.4%；申通同比下降3.2%，环比提升8.2%。具体来看，顺丰主要是经济件放量带来产品结构的变化导致单价同比下滑，但环比已连续4个月提升，也是自2020年10月以来最高单票价格，充分体现了公司不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。加盟制快递企业，单票价格同比降幅大幅收窄，尤其圆通已经连续2个月同比正增长。值得注意的是，申通、圆通、韵达单票价格环比提升0.16元、0.15元、0.09元，表明在派费上涨带动下，终端价格提升传导顺畅，环比均有大幅提升，分别为+8.4%、7.14%、4.15%，随着旺季临近，行业价格有望持续上行。 图：快递上市公司单价收入（元/件） 左轴：加盟制快递公司单价收入 右轴：顺丰控股单价收入 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 注： 韵达2019年开始改变统计口径，增加派费收入；圆通从2018.4月开始披露经营数据。 專題報告Research Dept. 5 2021年10月19日 整体来看，上市公司营业收入同比增速：圆通（24.98%）＞顺丰（18.88%）＞申通（12.83%）＞行业（11.8%）＞韵达（10.66%）。1-9月累计收入增速圆通（34.55%）＞韵达（25.03%）＞顺丰（23.74%）＞行业（21.83%）＞申通（17.58%）。具体看： 1) 顺丰9月总营收167.94亿元，同比增18.88%，创历史新高。其中，快递业务实现营收155.95亿元，同比增15.98%；供应链业务实现营收11.99亿元，同比增76.06%。1-9月，公司累计实现总营收1337.08亿元，同比增3.74%。其中，快递业务实现营收1248.54亿元，同比增20.98%；供应链业务实现营收88.44亿元，同比增82.13%。顺丰量件营收增速持续跑赢行业平均水平。值得注意的是，9月顺丰单价环比提升10%至17.6元，在单票收入环比大幅提升的同时， 9月业务量为8.86亿件，环比8月仅增加2.07%；对比去年同期业务量环比增加12%，反映出行业政策改善外部环境以外，公司正在积极主动做好策略平衡，不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。同时，四网融合、成本管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，有望改善整体效益。 2) 加盟制快递企业营收增速继续分化，圆通在单价回升的带动下营收33.12亿元，同比增24.96%，在通达系中表现最好；申通营收同比增12.82%至21.11亿元；韵达实现营收34.78亿元，同比增10.66%。 图：快递上市公司营业收入（亿元） 图：快递上市公司营业收入同比增速（%） 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理。 注： 韵达2019年开始改变统计口径，增加派费收入。 数据显示，国庆期间，互联网零售销售收入增长12.7%，较2019年增长73.2%，带动快递服务销售收入同比增长10.4%，较2019年增长79%。在“国庆黄金周”、“双十一”、“双十二”购物节的促进下，快递物流有望进入旺季，行业快速发展的趋势将延续。根据国家邮政局预计，10月快递业务量增速 專題報告Research Dept. 6 2021年10月19日 将维持在22%左右。随着快递行业进入旺季，供给能力不断增强，单月规模有望突破百亿件，行业快速发展态势仍将延续。 9 月 29 日，浙江省十三届人大常委会第三十一次会议审议通过《浙江省快递业促进条例》，将于2022年3月1日起施行。这是我国首部快递业地方性法规。主要关注点有二：一是遏制恶性价格战，要求快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。二是变革包邮制度，鼓励差异化经营：鼓励电商卖家为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择。该条例的推出有利于引导行业竞争重心向服务质量、精细化管理能力等方面倾斜，进一步推动行业良性发展。因此，具备较强规模优势、网络管理能力以及综合服务能力的头部企业有望扩大竞争优势。 通过数据观察，行业价格战或已得到阶段性缓解，加盟网点的生存压力及快递公司总部补贴压力得到一定缓解，而新入局者不再以低价抢量的方式实现大规模份额扩张，行业头部企业有望扩大自身竞争优势，总体集中度有望得到提升。单票收入环比大幅提升，以及政策监管力度加强，快递行业步入旺季，提价预期凸显，快递企业盈利有望改善。建议重点关注：品牌优势、电商件放量、成本管控强以及持续推进航空货运能力，增强差异化服务的顺丰控股；业务量规模相对领先，市场份额第二精细化管理降本增效优异的韵达股份。持续关注：件量增速回升、成本改善持续，航空货运业务持续发力的圆通速递。 表：四家快递上市公司目前估值水平 投资评级 PE PB 2021E 2022E 2021E 2022E 顺丰控股 区间操作 69 46 4.93 4.55 申通快递 中性 62 33 1.41 1.16 圆通快递 买入 24 20 2.24 2.09 韵达股份 买入 36 26 3.25 2.94 风险提示：价格竞争加剧、新竞争者进入、人工成本上涨、疫情影响等 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使