证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 物流 2022年09月20日 快递行业2022年8月数据点评 推荐 （维持） 淡季疫情扰动影响件量增速，通达系单价维持稳定，韵达同环比均提升  快递行业数据：8月业务量增速4.9%，单票收入同比提升0.3%。1）件量：8月完成94.3亿件，同比增长4.9%（低于实物网购增速12.8%），其中同城、异地、国际件增速分别为-6.4%、6.6%、5.0%，8月上旬产粮大区义乌疫情影响下，业务量环比7月有所下降；1-8月累计完成业务量703亿件，同比增长4.4%。2）票均收入：8月单票收入9.37元，同比增长0.3%，环比7月提升0.06元，单价连续5个月维持同比正增长。1-8月累计单票收入9.62元，同比下降0.5%。注：观察义乌8月单票收入2.76元，同比提升4.8%，表现优于行业，环比7月提升0.05元；终端价格未受到疫情扰动；浙江8月单票收入5.31元，同比下降6.1%，环比7月大幅提升0.38元；广东8月单票收入8.18元，同比提升2.2%，广东单价同比持续回正，表现优于行业，环比7月提升0.05元。  上市公司8月业务量：申通增速最快，单月份额新高，韵达受疫情拖累。1）8月业务量增速：申通（34.3%）＞圆通（10.1%）＞顺丰（9.2%）＞行业（4.9%）>韵达（-2.4%）。申通业务量增速保持领先，圆通、顺丰增速超越行业，韵达受义乌疫情影响件量下滑（公司义乌及浙江件量占比较高）；2）1-8月累计业务量增速：申通（22%）>圆通（9.1%）＞行业（4.4%）＞韵达（2.4%）＞顺丰（1.9%），顺丰自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品，部分影响件量增速，而相对应的，可观察公司单票收入连续10个月同比增长。3）环比看：受义乌疫情影响，8月行业件量环比下降2.2%，顺丰提升2.3%、圆通提升0.9%、申通提升2.6%、韵达下降6.2%。4）行业集中度：8月CR8为84.8%，同比提升4pct，环比持平；  单票收入：通达系持续同比增长约两成，韵达单票收入同比、环比提升幅度最大。1）8月单票收入：顺丰15.61元，同比提升1.2%，圆通2.52元，同比提升18.4%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.44元，同比增长14.7%；韵达单票收入2.62元，同比提升27.8%，还原口径后，单票收入约2.51元，同比提升约22.4%，单价增幅最高；申通2.42元，同比提升24.1%，还原后单票收入2.31元，同比提升18.5%。2）环比看，顺丰下降0.41元，预计为均重影响，圆通下降0.04元，还原口径下下降0.02元，韵达提升0.11元，还原口径下提升0.09元，申通持平，还原口径提升0.03元，韵达单价同环比提升幅度均最大。3）1-8月票均收入：顺丰15.89元，同比增长3.5%，圆通2.57元，同比上涨18.2%，韵达2.54元，同比上涨21.8%，申通2.52元，同比提升15.8%。  投资建议：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。3）从投资节奏看：a）业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确。公司股权激励计划（草案）彰显公司信心，实现激励目标意味着22H2整体净利实现15亿元，即我们此前深度报告中强调公司Q4业绩弹性释放。我们预计Q4单票净利有望达到0.15元以上，即有望实现10亿+利润。强调“强推”评级。c）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 0.01 总市值(亿元) 7,705.55 0.89 流通市值(亿元) 6,897.84 1.05 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.6% 6.0% -2.6% 相对表现 3.8% 13.9% 16.5% 相关研究报告 《快递行业2022年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇》 2022-09-10 《快递行业2022年7月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 2022-08-19 《快递行业6月数据点评：通达系单价持续同比增长2成、韵达份额重回行业第二》 2022-07-19 -22%-12%-3%6%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-22~2022-09-19物流沪深300华创证券研究所 快递行业2022年8月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 快递行业8月数据 资料来源：邮政局，华创证券 图表 2 快递行业CR8指数（%） 资料来源：邮政局，华创证券 图表 3 实物网购渗透率（%） 资料来源：Wind，华创证券 快递行业2022年8月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 实物网购增速与快递件量增速 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 行业业务量增速（%） 图表 6 行业单票收入（元） 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 图表 7 浙江、义乌快递单价（元） 图表 8 浙江、义乌快递单价同比增速 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 快递行业2022年8月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 9 各公司业务量增速（17年10月-22年8月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 10 各公司业务量份额（17年10月-22年8月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 快递行业2022年8月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 11 2022年8月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 12 顺丰单票收入（元） 图表 13 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 17.47 15.44 15.52 15.40 15.45 15.81 16.02 15.61 141618202224261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2.62 2.34 2.59 2.53 2.49 2.57 2.51 2.62 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月韵达单票收入月度情况（元）2019年2020年2021年2022年 快递行业2022年8月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 14 圆通单票收入（元） 图表 15 申通单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 16 2019-22年通达系公司单票收入（元，还原菜鸟裹裹业务口径） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2.722.662.482.512.512.612.562.522.622.602.42.442.442.52.462.441.502.002.503.003.504.004.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圆通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2022年-调整2.592.592.562.572.552.512.422.422.432.442.432.462.432.352.282.311.802.302.803.303.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月申通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2022年-调整 快递行业2022年8月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 交通运输组团队介绍 副所长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 研究员：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 研究员：周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-632146