专 题 报 告R e s e a r c h D e p t. 1 2022年10月26日 2022年9月快递行业经营数据点评 ——业务量增速回落，通达系单价稳中提升 图：快递服务企业营收与增速(亿元，%) 图：快递服务企业业务量与增速(亿件，%) 图：快递服务企业单价收入与增速(元，%) 资料来源：国家邮政局，群益金鼎证券整理（截止10/25，国家邮政局未公布2022年9月快递行业经营数据） 张楠 Fiona.zhang@capital.com.tw 9月行业业务量同比增长约2.6% 事件：截止10月25日，国家邮政局仍未公布9月快递行业运行情况，但根据此前国家邮政局2022年9月中国快递发展指数报告，我们测算，9月全国快递企业预计完成业务量约97亿件，同比增长约2.6%，环比提高2.8%；完成业务收入约931亿元，同比增长约1%，环比提高5.3%；单票收入约9.6元，同比下降1.6%。 1-9月，快递行业预计累计完成业务量约800亿件，同比增长约4.2%；完成业务收入7695亿元，同比增长约3.6%；单票收入约9.62元，同比下降0.6%。 9月处于行业淡季，快递业务量同比增速有所回落，整体来看，单票价格未受到疫情扰动，整体表现平稳，旺季提价叠加政策性提价，期待四季度传统旺季表现。 专 题 报 告Research Dept. 2 2022年10月26日 顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份陆续公布其9月份快递经营数据。整体看，各公司业务量增速表现分化加剧，申通维持高增长，韵达受疫情影响同比下滑。单票收入方面，通达系同比依旧明显增长，韵达涨幅最大。 顺丰控股：9月公司速运物流业务收入153.94亿元，同比增长2.45%；完成业务量9.59亿票，同比增长8.73%；速运物流业务单票收入为16.05元，同比下降5.81%； 申通快递：9月公司快递服务业务收入29.85亿元，同比增长41.37%；完成业务量12.26亿票，同比增长22.63%；单票收入2.44元，同比增长15.64%。 圆通速递：9月公司快递服务业务收入39.44亿元，同比增长19.09%；完成业务量15.64亿票，同比增长7.62%；单票收入2.52元，同比增长10.65%。 韵达股份：9月公司快递服务业务收入39.39亿元，同比增长13.25%；完成业务量15亿票，同比下降7.86%；单票收入2.63元，同比增长22.9%。 2022年9月上市公司快递业务经营数据汇总： 业务量 （亿件） 同比 业务收入（亿元） 同比 单票收入 单价（元/件） 同比 顺丰控股 9.59 8.73% 153.94 2.45% 16.05 -5.81% 申通快递 12.26 22.63% 29.85 41.37% 2.44 15.64% 圆通速递 15.64 7.62% 39.44 19.09% 2.52 10.65% 韵达股份 15.00 -7.86% 39.39 13.25% 2.63 22.90% 资料来源：群益金鼎证券整理 注：顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务 业务量：申通增速最快，韵达受疫情拖累 从上市公司经营数据看，9月申通同比增速最快，韵达受疫情拖累。 1）9月业务量同比增速：申通（22.63%）＞顺丰（8.73%）＞圆通（7.62%）＞行业（2.6%）＞韵达（-7.86%），申通业务量增速表现强劲，领先同行，顺丰、圆通业务增速稳定且增速超行业平均，韵达快递业务预计受疫情影响与货物结构、产品结构调优等影响，竞争力有所下降，业务增速暂时回落。 2）环比增速：圆通（2.89%）＞顺丰（1.8%）＞韵达（0.8%）＞申通（0%）； 3）1-9月业务量累计增速：申通（22.1%）＞圆通（8.9%）＞行业（4.2%）＞顺丰（2.9%）＞韵达（1.1%）； 4）市场份额圆通领跑：圆通（16.1%）>韵达（15.46%）>申通（12.64%）>顺丰（9.89%）。今年以来，行业格局正悄然发生变化，申通正逐渐缩小与前排龙头企业的差距，韵达市占率在4月下跌至15.1%后，慢慢被圆通反超。顺丰、申通、圆通、韵达市占率较年初相比变化+0.2pct、+2.4pct、+0.8pct、-1.5pct。 申通业务增速超20%，通达系单价持续提升 专 题 报 告Research Dept. 3 2022年10月26日 图：快递上市公司业务量（亿件） 图：快递上市公司业务量同比增速（%） 图：快递上市公司市场占有率（%） 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 注：1）顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务；2）9月行业业务量未公布，市占率为预估。 单票收入：基期变高，通达系单票收入同比增速收窄，韵达增幅最大 顺丰单票收入16.05元，同比下降5.8%，主要或与产品结构变化，如大闸蟹等时令商品寄递需求的季节性差异，及退货件业务和丰网业务量占比提升有关，拉低了公司单票收入。通达系中，圆通单票收入2.52元，同比增长10.65%，环比持平，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约2.43元，同比增长6.51%；韵达单票收入2.63元，同比增长22.9%，单价增幅最高；申通单票收入2.44元，同比增长15.6%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约2.32元，同比增长9.95%。环比来看，通达系环比基本持平，顺丰环比提升2.86%。 1-9月单票收入：顺丰15.91元，同比增长2.3%，韵达2.55元，同比增长21.9%，圆通2.56元，同比增长17.2%，申通2.5元，同比增长15.7%。 自2021年四季度以来，行业严监管下逐渐摆脱恶性竞争，同比均持续改善。同时随着疫情反复下防疫成本上升，行业单价具备一定韧性。随着传统旺季来临，业务量短期大幅上涨带来的临时性成本增加会使得单价提升，同时由于季节转换，快递货品结构重量普遍增加带来单价提升，以及淡旺季转换节点政策风向的趋严等多重因素影响下，或将继续带来提价效应。 图：快递上市公司单价收入（元/件） 专 题 报 告Research Dept. 4 2022年10月26日 左轴：加盟制快递公司单价收入 右轴：顺丰控股单价收入 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 注： 1）韵达、圆通、申通调整统计口径，原与菜鸟裹裹业务结算模式由与加盟商结算调整为直接与总部结算。 2）顺丰调整口径，原国际业务从速运物流业务中转移至供应链及国际业务 整体来看，上市公司快递业务营收同比增速：申通（41.37%＞圆通（19.09%）＞韵达（13.25%）＞顺丰（2.45%）。具体看： 1) 顺丰9月速运业务营收153.94亿元，同比增长2.45%，供应链业务营收74.33亿元，同比增320.42%，总营收达到228.27亿元，同比增长35.92%。时效件增速略缓和单票收入同比下降，或与与中秋节错位有关，部分中秋相关礼品食品寄递前置至8月。其次，合并嘉里物流的相关业务收入，公司供应链及国际业务收入继续保持高增长。在多网融通下实现运输资源整合和跨业务板块的资源协调，业绩有望稳步增长。 2) 加盟制快递企业9月营收略有分化，其中，申通同比增速最大，受去年基期较低影响，实现营收29.85亿元，同比增41.37%；圆通稳扎稳打，实现营收39.44亿元，同比增19.09%；韵达因疫情业务量有所下滑，但对产品结构进行调优等影响，单票收入大幅增长，实现营收39.39亿元，同比增13.25%。 图：上市公司营业收入（亿元） 图：上市公司营业收入同比增速（%） 专 题 报 告Research Dept. 5 2022年10月26日 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理。 注：1）韵达、圆通、申通调整统计口径，原与菜鸟裹裹业务结算模式由与加盟商结算调整为直接与总部结算； 2）顺丰调整口径，合并嘉里物流。 前三个季度，尽管快递受到疫情等因素的干扰，叠加消费者电商平台购买欲望降低等因素，但快递行业单票价格企稳回升正在逐步获得验证，快递行业正从存量竞争、价格竞争，逐渐走向服务竞争。2022年天猫双十一于10月24日晚开启预售，10月31日晚正式开启第一波销售，11月10日晚开启第二轮销售，且预售及销售时间均调整至晚8点。双十一开启，看好旺季行业表现。 通过自营物流菜鸟直送（丹鸟）、加盟式的菜鸟驿站以及联合申通快递多种方式加大送货上门力度；各大平台及快递企业加大投入以保障双十一期间快递服务质量，双十一期间，菜鸟平台将增加10万短期用工人员，通过自营物流菜鸟直送（丹鸟）、加盟式的菜鸟驿站以及联合申通快递多种方式进一步提高上门率；申通双十一将在30个网购活跃城市推出按需配送服务，允许客户选择收获方式，增加3000名专职按需配送人员并补贴送货上门网点以保障服务质量。 10月14日，顺丰控股披露2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利44.2–45.7亿元，同比增长146%–154%，扣非后净利3–39.5亿元，同比增长1041%–1086%。其中， 22Q3预计实现归母净利19.1-20.6亿元，同比增长84%-99%；扣非后净利16.5-18亿元，同比增长104%-122%。在嘉里物流并表贡献下，其国际业务同比实现高增，盈利能力持续回升，且前三季度扣非后净利润大增10倍。 10月14日，圆通速递率先披露2022年三季报，2022年前三季度，圆通速递实现营收388.25亿元，同比增长27.12%；归母净利27.71亿元，同比增长190.47%。其中，22Q3圆通速递实现营收137.58亿元，同比增长24.55%；归母净利9.98亿元，同比增长223.44%。可以看出，收入增长主要系业务量增长及快递产品单票收入增加所致，净利润增长系业务量增长及产品定价能力提升，并叠加经营环境改善所致。 韵达受疫情和自身产品结构调整等影响，其业务量增长延续了上月“失速”的表现，也是“通达系”中唯一一家业务量下滑的企业。10月17日韵达股份公告，董事长提议回购公司股份，管理层希望通过回购方案对外释放信心，10月24日公告称，拟斥不超1.0亿元回购公司股份，回购股份价格不超20.0元/股，全部用于股权激励或员工持股计划。本次回购的规模是自其股份上市以来之最大。 专 题 报 告Research Dept. 6 2022年10月26日 整体而言，快递价格稳中有升，竞争环境有所改善，但行业出清需要较长周期，各家围绕市场份额的竞争仍在持续。特别是顺丰的丰网速运，网点覆盖度已具备一定规模，对标通达系。短期看，快递市场进入四季度传统旺季，叠加去年低基础及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复和提升。中长期看，行业监管政策持续释放，价格有望回归良性竞争，单价毛利提升和规模效应下，头部企业业绩有望率先进入修复期。 建议重点关注：品牌优势、产品结构优化、产能投放趋缓、成本管控强以及持续推进四网融通和航空货运能力，差异化服务较强的顺丰控股；件量增速回升、成本改善持续，数字化赋能强劲、航空货运业务持续发力的圆通速递。持续关注：业务量高速增长的申通快递的申通快递；短期困境已过、向上动力明确的韵达股份。 表：四家快递上市公司目前估值水平 投资评级 PE PB 2022E 2023E 2022E 2023E 顺丰控股 买入 38 27 2.35 2.21 申通快递 买入 34 18 2.46 2.13 圆通快递 买入 19 15 2.71 2.41 韵达股份 买入 23 16 2.45 2.14 风险提示：价格竞争加剧、新竞争者进入、人工成本上涨、疫情影响等 1