请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 物流II 2021年9月快递行业数据点评 超配 （维持评级） 2021年10月19日 9月单价同比和环比均明显改善，看好快递旺季表现 证券分析师： 姜明 jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师： 罗丹 luodan4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 事项： [Table_Summary] 国家邮政局公布了快递行业最新的9月数据。9月份，全国快递服务企业业务量完成94.5亿件，同比增长16.8%；业务收入完成921亿元，同比增长11.8%。 上市公司公布了9月经营数据。9月份，顺丰控股业务量同比增长21.7%，单价同比下降4.7%；韵达股份业务量同比增长11.3%，单价同比下降0.5%；圆通速递业务量同比增长19.4%，单价同比提升4.7%；申通快递业务量同比增长16.2%，单价同比下降3.2%。 国信交运观点：（1）9月行业业务量同比实现了16.8%的增长，增速环比明显下降，我们认为主要是因为去年9月高基数（去年8月和9月的业务量同比增速分别为36.5%和44.6%），如果看两年单月的复合增速，8月和9月复合增速相近，分别为30.2%和30.0%，行业需求仍然维持景气态势。（2）快递监管部门4月开始管控义乌地区的无序竞争，7月交通运输部、国家邮政局等七部门还联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，在政策指导和管控下，二季度以来快递行业价格战大幅缓和，9月1日开始通达系及极兔六大快递公司同步上调快递员派费0.1元/票。9月各大快递公司上调派费后，我们看到行业价格环比确实明显改善，9月行业单价为6.69元，同比下降9.7%（8月同比降幅11.7%），环比增加0.18元（以前年份9月单价环比没有明显增加），价格战改善明显。（3）顺丰9月时效快递维持较快增长态势；特惠和丰网业务主动放缓拓展速度。由于行业需求增长放缓以及价格竞争缓和，韵达、圆通和申通9月业务量增速均有所回调，其中，韵达增速表现相对较弱有去年同期基数偏高的原因。受益于上调派费，韵达、圆通和申通的9月单票价格同比变化幅度环比均明显改善，其中圆通连续两个月实现单价同比正增长；韵达、圆通和申通9月单票价格环比分别增加0.09元、0.15元和0.16元（环比增加值明显高于去年）。（4）投资建议：顺丰中短期的经营和业绩将持续改善，而现在业绩预期和股价都位于低点，公司中长期发展逻辑不变，我们认为目前公司股票风险收益比较高，具有配置价值；对于通达系，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的高质量发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司有估值提升的行情。短期重点推荐顺丰控股、圆通速递，同时也推荐韵达股份、中通快递和申通快递。此外，建议投资者紧密跟踪行业竞争格局变化。 评论： 行业业务量：9月行业业务量增速17%，由于去年同期基数偏高，增速有所放缓 去年受益于疫情，线上消费加速向高端消费者和低线城市渗透，我国快递行业2020年全年实现833.6亿件，同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 31.2%。9月行业业务量同比实现了16.8%的增长，增速环比明显下降，我们认为主要是因为去年9月高基数（去年8月和9月的业务量同比增速分别为36.5%和44.6%），如果看两年单月的复合增速，8月和9月增速相近，分别为30.2%和30.0%，行业需求仍然维持景气态势。考虑到全球疫情短期无法遏制、直播等新电商渠道方兴未艾以及电商继续向低线城市渗透，我们预计2021年我国快递行业业务量规模有望接近1100亿件，同比增长近30%。 图 1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元） 图2：我国快递行业月度业务量及增速（万件） 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 行业价格：快递行业竞争回归理性，看好快递旺季价格及利润表现 快递监管部门4月开始管控义乌地区的无序竞争，7月交通运输部、国家邮政局等七部门还联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，在政策指导和管控下，二季度以来快递行业价格战大幅缓和，9月1日开始通达系及极兔六大快递公司同步上调快递员派费0.1元/票。9月各大快递公司上调派费后，我们看到行业价格环比确实明显改善，9月行业单价为6.69元，同比下降9.7%（8月同比降幅11.7%），环比增加0.18元（以前年份9月单价环比没有明显增加），价格战改善明显。 中短期来看，在保障快递小哥权益、维护市场良性竞争、提倡高质量发展的大背景下，价格战无法使得竞争快速出清，龙头之间有望达成价格同盟，而当下正值快递旺季，我们认为快递公司在同步上调派费后有望继续延续涨价节奏，今年旺季通达系提价幅度和提价周期长度均有望明显优于往年，快递小哥、加盟商以及快递公司总部均将享受快递价格上涨带来的利润红利。 图3：我国快递行业单价及同比（元） 图4：我国快递品牌集中度指数CR8变化趋势 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 rQnQqOyRqPpPwOoQsQxPtPaQ8QbRnPrRtRoPkPqRrRfQpOzQaQmNmQMYqQoQMYtQnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：义乌地区快递单票价格同比变化 图6：广州地区快递单票价格同比变化 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 9月快递公司经营数据点评 （1）顺丰控股：9月业务量同比增长22%，单票价格同比下降4.7%。公司新时效快递仍然维持较快增长态势，增长趋势良好；同时公司收缩了快递业务的折扣力度、淘汰了盈利较差的快递客户以及丰网也上调了派费，因此我们看到公司9月单价环比明显改善，叠加9月行业业务量增长放慢，公司整体业务量增速也有所下滑。 （2）韵达股份：9月业务量同比增长11%，单票价格同比下降0.5%。受益于上调派费，公司9月单票价格同比降幅和环比均明显改善；而由于行业需求增长放缓以及价格竞争缓和，公司业务量增速有所回调。 （3）圆通速递：9月业务量同比增长19%，单票价格同比增长4.7%，受益于上调派费，公司9月单票价格同比降幅和环比均明显改善；而由于行业需求增长放缓以及价格竞争缓和，公司业务量增速有所回调。 （4）申通快递：9月业务量同比增长16%，单票价格同比下降3.2%。受益于上调派费，公司9月单票价格同比降幅和环比均明显改善；而由于行业需求增长放缓以及价格竞争缓和，公司业务量增速有所回调。 图7：快递公司月度业务量同比增速 图8：快递公司月度单票价格同比降幅 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好通达系的估值提升行情以及顺丰控股的长期配置价值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 我们认为：1、从行业增长角度来看，考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（2）自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计2021年行业业务量规模有望接近1100亿件，增速有望近30%。2、从竞争格局变化角度来看，虽然近期及未来一段时间内价格战明显放缓，但是领先者的市占率、经营能力以及资金实力仍然继续和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来1年发生重大变革。 投资建议：顺丰中短期的经营和业绩将持续改善，而现在业绩预期和股价都位于低点，公司中长期发展逻辑不变，我们认为目前公司股票风险收益比较高，具有配置价值；对于通达系，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的高质量发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情。短期重点推荐顺丰控股、圆通速递、申通快递，同时也推荐韵达股份和中通快递。此外，建议投资者紧密跟踪行业竞争格局变化。 风险提示 1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险； 2、电商行业景气度低于预期； 3、价格战激烈程度超于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 002120 韵达股份 买入 17.50 0.48 0.46 0.69 36.5 38.0 25.4 3.4 600233 圆通速递 买入 13.15 0.56 0.51 0.60 23.5 25.8 21.9 2.4 002352 顺丰控股 买入 64.53 1.61 0.70 1.66 40.1 92.2 38.9 5.2 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 相关研究报告： 《事件点评：价格拐点到来，快递迎来估值提升》 ——2021-09-13 《2021年7月快递行业数据点评：韵达单价同比转正，快递竞争回归理性》 ——2021-08-24 《2021年6月快递行业数据点评：电商旺季业务量增速回升，价格战维持缓和态势》 ——2021-07-20 《2021年5月快递行业数据点评：单价降幅维持低位，业务量增速也有所放缓》 ——2021-06-21 《2021年4月快递行业数据点评：行业价格战有所缓和，静待竞争格局明朗》 ——2021-05-20 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公