证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 快递行业2021年10月数据点评 推荐（维持） 行业价格战放缓明确，通达系10月单价环比整体提升，圆通单价同比连续3个月提升  快递行业10月数据：业务量增长20.9%，单票收入同比下降7.3%。1）10月完成99.5亿件，同比增长20.9%，其中同城、异地、国际件增速分别为27.1%、20.6%、-6.0%。2）1-10月累计完成867.2亿件，同比增长34.7%。其中，同城、异地、国际件增速分别为15.1%、38.7%、21.8%。2）行业收入：10月收入909亿元，同比增长12.1%。1-10月累计收入8339.8亿元，同比增长20.7%。3）单票收入：10月票均9.14元，同比下降7.3%，环比9月下降6.3%（或0.61元），行业单月单票收入连续20个月同比下降，但降幅较Q2缩窄。注：观察义乌10月单票收入2.95元，同比提升2.1%，环比提升0.1%，表现优于行业；广东单票收入7.68元，同比下降16.7%，环比下降6.7%，降幅大于行业  上市公司披露10月数据：通达系中申通增速领先。1）10月业务量增速：申通（24.3%）＞顺丰（21.6%）>韵达（21.1%）＞行业（20.9%）＞圆通（19.5%）。2）环比看：10月行业业务量环比增长5.3%，圆通提升8.3%，韵达提升5.4%，申通提升10.5%，顺丰下降6%。3）1-10月累计业务量增速：圆通（37.4%）>顺丰（34.8%）>行业（34.7%）＞韵达（32.8%）＞申通（27.8%）。4）行业集中度：10月CR8指数80.8，连续4个月环比持平。10月顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为8.4%、17.2%、15.8%、11.1%，圆通下降0.2Pct，申通提升0.3Pct，顺丰与韵达持平。  快递收入：1）10月收入增速：圆通（27.6%）＞韵达（20.4%）＞申通（16.9%）＞顺丰（13.2%）>行业（12.1%）。2）1-10月累计：圆通（34.5%）＞韵达（25%）＞行业（21.8%）＞顺丰（20.2%）＞申通（17.6%）。3）10月起顺丰合并披露嘉里物流相关收入，供应链及国际业务10月收入87.47亿，同比增779.1%。  单票收入：通达系单价环比整体提升，圆通单价同比连续3个月提升。1）10月圆通2.29元，同比提升6.8%，韵达2.17元，同比下降0.5%，申通2.11元，同比下降6.2%，其中圆通连续3个月单价同比提升，涨幅扩大。顺丰单票收入15.92元，同比降6.9%。2）环比看：圆通环比提升0.01元，韵达环比提升0.03元，申通环比持平；顺丰环比下降10%。3）1-10月累计看：圆通2.20元，同比下降2.7%，韵达2.10元，同比下降6.3%，申通2.16元，同比下降8.1%。顺丰票均16.1元，同比下降10%。注：顺丰10月调整口径，将原国际业务件量从速运物流业务移至供应链及国际业务，我们测算还原后单票收入约16.3元，较当前披露数值高2%左右，即环比下降7%，同时绝对值仅次于9月，而高于2-8月票均收入，环比有所下降预计因9月中秋节日期间物品均重更高。  投资建议：1）行业演绎：我们认为行业中短期价格战放缓明确，预计电商快递龙头公司将有望出现利润水平的修复，而差异化服务分层会带来电商快递发展新机遇。2）强调观点：继续强推顺丰，公司属于能够提供差异化品质服务的稀缺快递服务商，预计其电商标快产品有望迎来发展新机遇；推荐A股通达系中圆通与韵达，尤其我们认为圆通速递的改善或被市场低估。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 顺丰控股 67.42 0.81 1.43 1.97 83.23 47.15 34.22 4.26 强推 韵达股份 20.88 0.52 0.76 0.94 40.15 27.47 22.21 4.02 推荐 圆通速递 17.02 0.45 0.65 0.79 37.82 26.18 21.54 3.05 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年11月19日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 45 1.12 总市值(亿元) 7,211.8 0.86 流通市值(亿元) 6,484.46 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.12 11.8 7.72 相对表现 7.81 17.54 7.75 相关研究报告 《快递行业2021年9月数据点评：派费传导见成效，各公司价格环比继续普升》 2021-10-18 《快递行业重大事项点评：极兔+百世：开启行业破局第一步》 2021-10-30 《快递行业2021年三季报综述：龙头公司Q3单票净利环比普遍提升，顺丰拐点确立、趋势明确，圆通改善仍或被低估》 2021-11-04 -13%-3%8%18%20/1121/0121/0321/0521/0721/0921/112020-11-19～2021-11-19沪深300物流II(申万)华创证券研究所 行业研究 物流 2021年11月19日 快递行业2021年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 快递行业10月数据 资料来源：邮政局，华创证券 图表 2 快递行业CR8指数 资料来源：邮政局，华创证券 图表 3 行业业务量增速 图表 4 行业单票收入 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）909.012.1%8339.820.7%业务量（亿件）99.520.9%867.234.7%同城12.427.1%113.415.1%异地85.520.6%73.638.7%国际/港澳台1.6-6.0%17.421.8%单票收入9.14-7.3%9.62-10.4%行业数据727476788082848688快递服务品牌集中度指数CR8124.7 67.0 47.4 30.8 24.9 30.428.824.316.820.88 -40-200204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速2017年2018年2019年2020年2021年10.21 11.17 9.69 9.69 9.379.41 9.26 9.34 9.75 9.14 91011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）2017年2018年2019年2020年2021年 快递行业2021年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 浙江、义乌快递单价（元） 图表 6 浙江、义乌快递单价同比增速 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 图表 7 上市公司业务量增速（17年10月-21年10月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 02468101214162017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10浙江、义乌、广东快递单价（元）全国浙江义乌广东-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10浙江、义乌、广东快递单价同比变动浙江-同比全国-同比义乌-同比广东-同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017.102017.112017.1218.1-22018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.1219.1-22019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.1-22020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9顺丰申通韵达圆通行业 快递行业2021年10月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 8 上市公司业务量份额（17年10月-21年10月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 9 2021年10月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 5%7%9%11%13%15%17%19%2017.102017.112017.1218.1-22018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.1219.1-22019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.1-22020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9‘2021.10顺丰申通韵达圆通当月值份额同比超额增速累计同比顺丰8.338.4%21.6%0.7%34.8%申通11.0511.1%24.3%3.5%27.8%韵达17.1617.2%21.1%0.2%32.8%圆通15.7415.8%19.5%-1.4%37.4%全国99.4820.9%34.7%当月值同比环比累计累计同比顺丰15.92-6.9%-9.5%16.12-11.0%申通2.11-6.2%0.0%2.16-8.1%韵达2.17-0.5%1.4%2.10-6.3%圆通2.296.8%0.4%2.20-2.7%全国9.14-7.3%-6.3%9.62-10.4%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰132.613.2%-15.0%1381.120.2%申通23.416.9%10.7%188.717.5%韵达37.220.4%6.9%308.424.5%圆通36.027.6%8.8%290.433.6%全国909.012.1%-1.3%8339.820.7%公司业务量（亿件）公司