请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中简科技(300777.SZ) 2021年09月08日 买入（首次） 所属行业：化工/化学纤维 当前价格(元)：47.99 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 任宏道 邮箱：renhd＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.15 12.83 7.69 相对涨幅(%) -14.59 15.70 13.09 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中简科技（300777.SZ）：高端碳纤维领域专精特新“小巨人” 投资要点  中简科技是我国高端碳纤维领域的重要供应商，于2020年11月入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。近五年来，公司财务表现良好，营收CAGR达27%，业绩 CAGR达42%。公司产品主要有碳纤维和碳纤维织物两部分，其中碳纤维占比较高，2020年为84.56%。通过在碳纤维及其织物领域的不断深耕，公司已具备一定的规模效应与成本优势，销售毛利率逐年提升，已从2016年的67.94%升至2020年的83.89%。销售净利率自2018年以来也逐年提升，2020年已达到59.65%。2021H1，公司实现营收2.01亿元，同比增加19.36%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增加0.43%。  特种航空装备升级换代需求迫切，未来十年其迭代上量对应碳纤维的需求量约7500吨。当前我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国，未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用，伴随着军机的升级换代，碳纤维复材应用比例将逐步提升，我国第四代战机复合材料占比已达20%。伴随着特种航空装备的快速发展，高端碳纤维生产企业正迎来发展的黄金期，我们预计未来10年装备上量带动的碳纤维市场需求约7500吨。  公司ZT7系列产品已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号，有望充分享受特种装备上量带来的红利。军工行业供应链系统稳定、客户粘性较强，一旦某一型号定型以后，后续一般不会更换供应商。公司是我国航空航天领域核心碳纤维供应商之一，其ZT7系列产品目前已被批量稳定应用于我国航空航天八大型号。2021年7月14日，公司公告签订的6.36亿元的销售合同（相当于2020年营业收入的163.40%，约定执行期限为2021至2022年），锁定了近两年公司营收增长。此外，伴随着公司IPO项目的投产以及最新定增项目的落地，产能将逐渐不再是制约公司发展的瓶颈，公司的成长空间将进一步被打开。  盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为3.25亿元、4.67亿元、6.14亿元，对应PE分别为59、41、31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：军机采购不及预期；产能释放不及预期；产品价格波动风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 400.01 流通A股(百万股)： 262.26 52周内股价区间(元)： 33.89-62.08 总市值(百万元)： 19,196.48 总资产(百万元)： 1,415.92 每股净资产(元)： 3.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 234 390 599 851 1,097 (+/-)YOY(%) 10.3% 66.1% 53.8% 42.0% 29.0% 净利润(百万元) 137 232 325 467 614 (+/-)YOY(%) 13.4% 70.1% 39.7% 44.0% 31.4% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.58 0.81 1.17 1.53 毛利率(%) 82.4% 83.9% 78.2% 76.4% 76.4% 净资产收益率(%) 13.9% 19.6% 21.5% 23.6% 23.7% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2020-092021-012021-05中简科技沪深300 公司首次覆盖 中简科技（300777.SZ） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 碳纤维行业技术壁垒高，国产厂商正在快速崛起 ......................................................... 5 1.1. 碳纤维复合材料性能优异，下游应用日趋广泛 .................................................... 5 1.2. 碳纤维是碳纤维复材的主要原材料，其行业技术壁垒高 ...................................... 5 1.2.1. 碳纤维可根据原丝种类、丝束规格、力学性能等不同维度进行分类 ........... 6 1.2.2. 碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力学性能影响较大 ........................................................................................................................... 8 1.3. 全球产业竞争格局：美日企业主导，国产厂商正在崛起 ...................................... 9 2. 特种航空装备升级换代需求迫切，未来十年其迭代上量对应碳纤维的需求量约7500吨 .................................................................................................................................... 10 2.1. 先进战机“数”和单机复材“量”的提升将直接刺激碳纤维需求量增加 .......... 11 2.2. 无人战机对现代战争影响日益显著，其快速发展将带动碳纤维需求量增加 ....... 12 2.3. 市场空间：预计未来10年，军机上量带动的碳纤维市场需求约7500吨 ......... 13 3. 中简科技是我国高端碳纤维领域的专精特新“小巨人” ............................................ 14 3.1. 自创立以来，公司不断突破国内高端碳纤维技术瓶颈，部分产品填补了国内空白 .................................................................................................................................. 14 3.2. 行业特性叠加自身内驱，中简科技有望迎来快速发展 ....................................... 15 3.2.1. 海外高技术产品禁运叠加国内政策大力扶持，国内碳纤维产业链厂商正迎来重大发展机遇 ................................................................................................... 15 3.2.2. 军工行业较为稳定的供应链系统为公司筑造高城深池 ............................... 16 3.2.3. 一流的技术实力是公司核心竞争力的重要保障 .......................................... 17 3.2.4. IPO项目的逐步投产以及拟定增项目的落地有望打开公司发展空间 ......... 19 3.3. 公司财务状况良好，营收、业绩增长稳健，利润率水平较高 ............................ 19 4. 盈利预测与相对估值................................................................................................... 21 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 21 4.2. 相对估值 ............................................................................................................ 22 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 22 公司首次覆盖 中简科技（300777.SZ） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：完整的碳纤维产业链包含从一次能源到终端应用的完整制造过程 .......................... 6 图2：聚丙烯腈（PAN）基碳纤维生产流程长，工序多，技术和生产壁垒高 .................... 9 图3：从全球来看，碳纤维及其复合材料行业竞争激烈，国外企业占据优势................... 9 图4：全球碳纤维产能集中于美、中、日、匈等地区（单位：千吨） ........................... 10 图5：从主要制造商碳纤维运行产能来看，美日占据半壁江山（单位；千吨） ............. 10 图6：2020年中国各制造商原丝与碳纤维运行产能 ....................................................... 10 图7：碳纤维复材在航空领域的应用日益增加 ................................................................ 11 图8：我国拥有的各类军用飞机总数显著低于美国 ........................................................ 11 图9：截至2020年末，我国各个机型数量都落后于美国 .............................................. 11 图10：自创立以来，公司不断突破国内高端碳纤维技术瓶颈，