中国中免发布2021年半年报，营收为355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润为53.59亿元，同比增长475.9%。分地区看，海南地区离岛免税业态持续增长，消费回流加速免税蛋糕做大；上海地区和北京地区受到出入境限制影响，业务收入有所减少。线上业务整合，有税商品销售收入占比提升。促销力度加大及业务结构变化压制毛利率表现。公司自建物业将有效缓解供给压力，供应链体系持续完善。龙头强者恒强，H股上市推动外延发展。展望高端市场，空间仍大。我们维持中免21-23年归母净利预测为103/141/186.6亿元，对应增速67.9%/ 36.8%/ 32.4%，当前股价对应PE为43/
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