业绩增长超预期，项目数量提速增长

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药明生物（2269.HK）业绩增长超预期，项目数量提速增长。公司2021H1实现营业收入44.1亿元，同比增长126.7%，实现归母净利润18.8亿元，同比增长157.7%，经调整后净利润18.1亿元，同比增长171.7%。毛利率大幅提升，净利率显著提升。公司项目总数达到408个，同比增长42.7%，其中临床前项目数量为212个，I-III期项目数量分别为1116/44/32个，新增2个商业化项目，商业化项目总数达到4个，今年上半年公司各个阶段的项目数量均在去年高增速的基础上进一步提速。新冠项目继续为公司未来贡献业绩，上半年新启动8个新冠中和抗体项目，同时向跨国制药公司提供上亿剂COVID-19疫苗原液及制剂，正推进其他COVID-19疫苗项目。从收入拆分来看，IND前项目收入14.5亿元，IND后服务项目收入19.4亿元，商业项目收入8.9亿元，公司商业化进入收获阶段，贡献可观。未完成订单维持高速增长，覆盖客户数量大幅上升。公司未完成订单合计达到124.6亿美元，同比增长31.7%，其中未完成服务订单同比增长25.2%至72.3亿美元，未完成潜在里程碑订单达到52.4亿美元（+41.9%）。公司服务客户数量从去年同期的264家增加到352家，公司在全年同行业的影响力进一步提升。2021年产能有望翻三倍，缓解产能瓶颈。公司共有4个原液厂投产，14个原液厂在建，产能6万升的MFG5和产能2000升的MFG18有望年内全面投产，再加上公司近期收购的三个工厂，公司在产能有望从2020年底的5.4万升增长到2021年底的15.4万升，产能瓶颈有望得到缓解，公司商业化收入也有望大幅提升。我们预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩的高增速。公司由于新增订单超预期，因此上调公司业绩，预计公司2021-2023年归