下半年新增项目数量超预期，上调盈利预测

香港股市|医药 评级：中性 药明生物（2269 HK） 目标价：27.00港元 下半年新增项目数量超预期，上调盈利预测 2024年业绩超预期 收市价26.25港元总市值105,756.28百万港元流通股比例85.06%已发行总股本4,107.04百万52周价格区间10.14-29.15港元3个月日均成交额1,277.53百万港元主要股东李革等（占14.22%） 公司2024年收入同比增加9.6%至186.8亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降1.3%至33.6亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润上升1.8%至47.8亿元，总体看下半年情况好转，业绩超预期，主因：1）下半年新增项目数量从上半年的61个增加至90个。2）下半年海外医疗健康行业融资环境好转，欧美市场研发外包服务需求增加，导致公司北美与欧洲业务的收入分别较上半年环比增加13.5%与32.0%。3）下半年产能利用率提升，导致毛利率较上半年环比上升3.5个百分点，导致盈利超预期。 公司未完成订单总额稳健增加 公司下半年新增项目数量较上半年增加约50%，导致扣除出售的爱尔兰工厂订单后，2024年底的未完成订单总额同比增加5.1%。未完成订单中，按照扣除爱尔兰工厂订单及2023年以前的新冠项目的口径统计，3年内将完成的订单金额同比增加超10%至约36.5亿美元，这些订单将支持2025-27E收入的稳健增长。 预计2025年内美国生物法案出台难以出台 由于美国众议院2024年提出的众议院版本生物安全法案中提出，希望美国药企2032年1月1日前退出与药明康德等五家生物科技企业的合作，而且众议院已于2024年9月大比数通过该草案，我们因忧虑海外企业将逐步减少订单，去年下半年曾大幅下调收入预测，尤其是对2027年后做了保守预期。然而美国在今年出台的《2025财年国防授权法案》中暂未提及生物安全法案，根据我们近期在医药行业的多方了解，按目前情况预计2025年内出台生物安全法案的可能性不高。 来源：彭博、中泰国际研究部 目标价上调至27.00港元，维持“中性”评级 考虑到公司2024年下半年业绩超预期，而且在手订单也稳健增长，我们将2025-26E收入预测分别上调8.5%、14.1%，股东净利润预测分别上调14.1%、6.8%，经调整净利润预测分别上调6.7%。由于预计美国生物法案预计2025年内难以出台，因此我们也上调2027年后的收入预测，并将DCF模型中的永续增长率假设上调至2.0%。由于港股市况的好转，我们也下调DCF模型中风险溢价假设，目标价上调至27.00港元，维持“中性”评级，后续我们将继续关注美国生物法案动向。 相关报告 20240826:药明生物（2269 HK）:上半年业绩逊预期，短期内仍面对挑战 20240522:药明生物（2269 HK）:预计2024-25年业绩将逊预期，长远看仍面对挑战 风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。 分析师 施佳丽(Scarlett Shi)+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805