三季度业绩略超预期，上调盈利预测重申“买入”评级

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59[Table_Title] 三季度业绩略超预期，上调盈利预测重申“买入”评级 [Table_Title2] 陕西煤业(601225) [Table_Summary]事件概述： 2019年1-3季度，公司营业收入507.5亿元，同比+23.4%；归母净利90.8亿元，同比+2.5%，每股收益0.94元，同比+5.6%。2019年第3季度，公司单季营业收入181.7亿元，同比+22.0%；归母净利32.1亿元，同比+10.0%，单季业绩上市以来最佳。 ►公司三季度业绩超预期：吨煤成本和财务费用下降略超预期。（1）产量：公司2019年1-3季度产量8352万吨，同比+4.3%；销量12341万吨，同比增长+21.0%，主要由于集团曹家滩矿投产后，贸易煤贡献增量。Q3单季产量2982万吨，同比+9%，环比Q2基本持平，预计未来保持在约1000万吨/月的产量；销量4611万吨，同比+26%。19Q3为公司上市以来单季产销量最大的季度。今年小保当一号矿产量释放，受此因素影响，预计公司全年产量1.13亿吨，同比+5%。 （2）吨煤利润：公司2019年1-3季度煤炭销售收入488亿元，同比+24%，销售成本275亿元，同比+47%；Q3单季煤炭销售收入169亿元，同比+20%，销售成本96.5亿元，同比+42%。销量口径来看，2019Q3，单季吨煤收入367元/吨，环比Q2的405元/吨下降9%，吨煤成本209元/吨，环比Q2的228元/吨下降8%，煤价/成本均下行，并受到贸易煤比例扩大的影响。吨煤净利（归母净利/产量）158元/吨，与上半年的157元/吨基本持平。整体来看，公司的自产煤煤价下降符合预期，但成本下行略超预期，最终吨煤净利并未出现明显的下滑。 （3）期间费用：Q3单季财务费用仅149万元，环比Q2的1266万元有较为明显的下滑，低于我们预期，原预期的小保当一期转固导致部分利息由资本化转费用化而造成财务费用增长，或部分被现金增加带来的利息收入增长抵消。 （4）现金流：以“经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”测算公司的自由现金流，Q3单季自由现金流33亿元，环比Q2的49亿元有所下滑，除应收应付项外，主要由于资本开支加大。 ►投资建议：上调2019-21年盈利预测至EPS 1.11/1.04/1.07元，上调目标价至12.84元，重申“买入”评级。 由于吨煤成本和财务费用下降略超预期，我们上调盈利预测，预计公司2019-21年归母净利分别108/100/103亿元（上篇报告中2019-21年归母净利原预测为103/100/103亿元），同比分别为 -2%/-7%/+3%；上调2019-21年EPS预测至1.11/1.04/1.07元（上篇报告中2019-21年EPS原预测为1.03/0.98/1.03元，此处2021年的EPS上调由于考虑公司回购股票后导致EPS变动，实际归母净利预测未变），根据公司2019年10月30日收盘价8.49元/股，对应PE分别为7.6/8.2/8.0倍。 由于原目标价为基于2021年业绩给12倍PE，故上调目标价至12.84元（原目标价为12.36元），重申“买入”评级。 风险提示：浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；靖神铁路定价尚不确定；进口煤冲击；宏观经济系统性风评级及分析师信息 [Table_Rank]评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 12.84 最新收盘价： 8.49 [Table_Basedata]股票代码： 601225 52 周最高价/最低价： 9.93/7.32 总市值(亿) 849.00 自由流通市值(亿) 849.00 自由流通股数(百万) 10,000.00 [Table_Pic][Table_Author]分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO： S1120519070001 联系电话：0755-83025232 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话：0755-83025232 [Table_Report]相关研究 1 陕西煤业：陕西煤业将提升华中市场份额_20191013 -14%-4%5%14%23%32%2018/102019/012019/042019/07相对股价%陕西煤业沪深300[Table_Date] 2019年10月31日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 华西证券版权所有发送给富安达基金管理有限公司 p12691123329553/43348/20191116 09:58 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 险；神渭管道转固；非煤投资不确定。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 50927.00 57223.73 66555.60 66153.36 68196.84 YoY（%） 53.71% 12.36% 16.31% -0.60% 3.09% 归母净利润(百万元) 10449.40 10992.83 10787.37 10046.91 10346.04 YoY（%） 279.30% 5.20% -1.87% -6.86% 2.98% 毛利率（%） 55.40% 48.69% 43.50% 42.65% 43.02% 每股收益（元） 1.08 1.13 1.11 1.04 1.07 ROE 23.63% 21.70% 18.38% 14.61% 13.08% 市盈率 7.88 7.49 7.63 8.19 7.96 华西证券版权所有发送给富安达基金管理有限公司 p223329553/43348/20191116 09:58 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元）2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 57223.73 66555.60 66153.36 68196.84 净利润 15929.16 16100.55 15338.79 15916.99 YoY(%) 12.36% 16.31% -0.60% 3.09% 折旧和摊销 4787.67 4885.10 5305.10 5725.10 营业成本 29361.05 37605.26 37937.88 38860.31 营运资金变动 -3.01 1847.65 213.42 217.52 营业税金及附加 2881.86 3527.45 3506.13 3614.43 经营活动现金流 19758.27 21372.92 19569.62 20703.68 销售费用 2194.57 2396.00 2381.52 2455.09 资本开支 -4410.23 -2600.00 -2000.00 -2000.00 管理费用 5183.99 5657.23 5623.04 5796.73 投资 -3857.40 0.00 0.00 0.00 财务费用 58.18 58.47 290.22 374.83 投资活动现金流 -7955.46 -950.00 -350.00 -350.00 资产减值损失 -40.32 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 -2503.14 0.00 0.00 投资收益 1452.42 1650.00 1650.00 1650.00 债务募资 -2435.14 -1760.00 0.00 0.00 营业利润 19061.49 18949.61 18053.06 18733.57 筹资活动现金流 -7956.53 -4700.27 -362.32 -494.07 营业外收支 -313.60 0.00 0.00 0.00 现金净流量 3846.29 15722.65 18857.30 19859.61 利润总额 18747.89 18949.61 18053.06 18733.57 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 2818.74 2849.06 2714.27 2816.58 成长能力（%） 净利润 15929.16 16100.55 15338.79 15916.99 营业收入增长率 12.36% 16.31% -0.60% 3.09% 归属于母公司净利润 10992.83 10787.37 10046.91 10346.04 净利润增长率 5.20% -1.87% -6.86% 2.98% YoY(%) 5.20% -1.87% -6.86% 2.98% 盈利能力（%） 每股收益 1.13 1.11 1.04 1.07 毛利率 48.69% 43.50% 42.65% 43.02% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 27.84% 24.19% 23.19% 23.34% 货币资金 13115.64 28838.29 47695.59 67555.20 总资产收益率ROA 9.12% 7.86% 6.58% 6.11% 预付款项 1798.85 2303.94 2324.32 2380.84 净资产收益率ROE 21.70% 18.38% 14.61% 13.08% 存货 1073.61 1226.15 1236.99 1267.07 偿债能力（%） 其他流动资产 15516.42 18098.94 17998.29 18509.61 流动比率 1.10 1.49 2.03 2.57 流动资产合计 31504.52 50467.32 69255.20 89712.71 速动比率 1.00 1.38 1.93 2.47 长期股权投资 10349.74 10349.74 10349.74 10349.74 现金比率 0.46 0.85 1.40 1.94 固定资产 40547.60 37126.34 39685.08 41823.82 资产负债率 44.92% 41.89% 37.73% 34.49% 无形资产 22496.56 21632.73 20768.89 19905.05 经营效率（%） 非流动资产合计 89025.12 86740.02 83434.93 79709.83 总资产周转率 0.51 0.52 0.46 0.42 资产合计 120529.63 137207.34 152690.13 169422.54 每股指标（元） 短期借款 0.00 150.00 150.00 150.00 每股收益 1.13 1.11 1.04 1.07 应付账款及票据 15458.67 18488.25 18651.78 19105.28 每股净资产 5.23 6.05 7.09 8.16 其他流动负债 13220.52 15278.75 15259.21 15621.14 每股经营现金流 2.04 2.20 2.02 2.14 流动负债合计 28679.18 33916.99 34060.99 34876.41 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 11941.08 10031.08 10031.08 10031.08 估值分析 其他长期负债 13520.47 13522.07 13522.07 13522.07 PE 7.49 7.63 8.19 7.96 非流动负债合计 25461.56 23