业绩向上修正超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 业绩向上修正超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 海利得 (002206.SZ) 投资要点：  事件：公司发布业绩修正预告，预计2014年上半年归属于上市公司股东的净利润8107.2万元-9627.3万元，同比增长60%-90%。  公司业绩向上修正大幅超预期。公司中期业绩年化后，大幅超过我们的预期（之前我们预测公司2014年净利润1.43亿元）和市场一致预期（win d一致预期为201 4年净利润1.51亿元）。  公司业绩向上主要来自于产品销量提升。公司讣为中期业绩超预期的原因主要有三点：第一，帘子布项目产品讣证进展顺利，产能逐步释放，销量提升；第二，灯箱布项目产能进一步提高，高附加值差异化产品销量增加，盈利能力增强；第三，车用丝差别化比例进一步提升，订单量进一步增加，盈利能力增强。  我们认为资产减值损失中报数据的年化值与预测值的偏差可能是公司业绩超预期的另一个因素。2012、2013年的年报中，由于原料、产品价格的下跌，公司计提了1800-2000万的资产减值损失，资产减值损失占营业收入的比重在1%以上，这对我们之前的预测产生了一定的影响，我们之前预计今年的资产减值损失为1305万元。今年5月以来，PTA、M EG、涤纶工业丝分别全都处于价格的上行通道，我们估计公司中报的资产减值损失比较小，这一趋势如果年化下去，则我们模型将会出现大约1000万的偏差。  上调盈利预测，维持“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.41元、0.49元、0.58元，对应的劢态市盈率仅有18倍、15倍、12倍，估值优势极其明显，维持公司“买入”的投资评级。  风险提示。帘子布项目扭亏为盈进展低于预期的风险，涤纶工业丝和灯箱布销量低于预期的风险，出口形势恶化的风险。 公司财务数据及预测 项目 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 2148.53 2677.85 3106.25 3584.45 增长率(%) 10.15 24.64 16.00 15.39 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 101.16 181.18 217.76 258.80 增长率(%) 15.33 79.11 20.19 18.85 毛利率% 15.24 18.82 19.23 19.41 净资产收益率(%) 5.05 8.47 9.42 10.27 EP S(元) 0.226 0.405 0.487 0.578 P /E(倍) 31.72 17.71 14.74 12.40 P /B(倍) 1.61 1.50 1.39 1.27 数据来源：民族证券 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 7.18 上市的流通A股(亿股) 3.36 总股本(亿股) 4.48 52周股价最高最低(元) 7.8-4.77 上证指数/深证成指 2066.65/ 7278.86 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -1 0%10%30%50%13- 713- 913- 1114- 114- 314- 5沪深300 海利得 涤纶 证券研究报告 公司劢态点评 2014年07月14日 海利得(002206.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 相关研究报告 尤夫股份动态点评：业绩向上修正，符合预期 20140714 尤夫股份动态点评：涤纶工业丝产品提价，关注高弹性龙头品种尤夫股份 20140708 行业动态报告：涤纶工业丝提价，关注龙头企业 20140707 尤夫股份动态点评：5月出口好，继续推龙头 20140630 行业动态报告：涤纶工业丝5月出口继续创新纪录 20140627 尤夫股份动态点评：提价维持价差，海关数据验证前期调研结论，继续推荐尤夫股份 20140525 行业动态报告：涤纶工业丝提价，出口创历史最高，验证前期调研结论和推荐逻辑 20140524 尤夫股份调研报告：行业运行良好，关注公司弹性 20140510 尤夫股份公告点评：一季报修正并不改变原有推荐逻辑和盈利预测结果，继续强烈推荐 20140505 尤夫股份一季报点评：业绩符合预期，预计未来盈利能力会有所提升，关注公司业绩弹性 20140427 尤夫股份年报点评：第四季度业绩大幅回升，强烈推荐 20140427 海利得公告点评：一季度业绩预告向上修正，符合预期 20140413 海利得年报点评：业绩持续增长，基本面向好 20140314 行业深度报告：涤纶工业丝行业集中度提升，在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏 20140302 海利得(002206.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1532.36 1819.07 1963.58 2322.18 营业收入 2148.53 2677.85 3106.25 3584.45 现金 406.77 360.03 247.62 343.66 营业成本 1821.03 2173.88 2508.77 2888.84 应收账款 342.15 440.19 510.62 589.22 营业税金及附加 7.28 1.07 1.24 1.43 其他应收款 52.62 80.70 93.61 108.02 销售费用 43.58 53.56 62.13 71.69 预付账款 8.10 14.67 17.02 19.64 管理费用 160.60 200.84 232.97 268.83 存货 438.86 571.76 659.84 759.80 财务费用 1.10 46.34 55.30 58.80 其他 283.85 351.71 434.88 501.82 资产减值损失 22.30 4.02 4.66 5.38 非流动资产 1733.07 1981.51 2193.95 2247.70 公允价值变动收益 -1.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 98.28 98.28 98.28 98.28 投资净收益 13.82 0.00 0.00 0.00 固定资产 1451.16 1697.96 1907.83 1958.71 营业利润 105.38 198.16 241.19 289.48 无形资产 169.20 169.20 169.20 169.20 利润总额 117.91 213.16 256.19 304.48 其他 14.43 16.07 18.64 21.51 所得税 17.26 31.97 38.43 45.67 资产总计 3265.43 3800.58 4157.53 4569.88 净利润 100.65 181.18 217.76 258.80 流动负债 1215.81 1523.15 1683.61 1864.05 少数股东损益 -0.51 0.00 0.00 0.00 短期借款 661.93 790.00 840.00 890.00 归属母公司净利润 101.16 181.18 217.76 258.80 应付账款 436.81 547.77 629.16 726.54 EBI TDA 254.90 423.04 513.49 590.63 其他 117.07 185.38 214.45 247.52 EPS（元） 0.226 0.405 0.487 0.578 非流动负债 56.38 139.25 161.53 186.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 其他 56.38 139.25 161.53 186.39 成长能力 负债合计 1272.19 1662.40 1845.14 2050.45 营业收入 10.15% 24.64% 16.00% 15.39% 少数股东权益 6.19 6.19 6.19 6.19 营业利润 22.25% 88.04% 21.72% 20.02% 归属母公司股东权益 1987.05 2131.99 2306.20 2513.24 归属母公司净利润 15.33% 79.11% 20.19% 18.85% 负债和股东权益 3265.43 3800.58 4157.53 4569.88 获利能力 毛利率 15.24% 18.82% 19.23% 19.41% 现金流量表 净利率 4.68% 6.77% 7.01% 7.22% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 5.05% 8.47% 9.42% 10.27% 经营活动现金流 -147.13 315.80 347.50 432.04 ROI C 3.67% 6.92% 7.77% 8.41% 净利润 100.65 181.18 217.76 258.80 偿债能力 折旧摊销 138.86 174.53 212.34 236.98 资产负债率 38.96% 43.74% 44.38% 44.87% 财务费用 1.10 46.34 55.30 58.80 净负债比率 15.63% 23.37% 29.11% 25.38% 投资损失 -13.82 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.26 1.19 1.17 1.25 营运资金变动 -394.26 -158.20 -151.12 -137.49 速动比率 0.90 0.82 0.77 0.84 其它 20.34 71.95 13.23 14.94 营运能力 投资活动现金流 -273.03 -421.32 -422.21 -287.87 总资产周转率 0.66 0.70 0.75 0.78 资本支出 -187.48 -421.32 -422.21 -287.87 应收帐款周转率 6.28 6.08 6.08 6.08 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 3.85 3.65 3.65 3.65 其他 -85.54 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 83.62 58.79 -37.71 -48.13 每股收益 0.226 0.405 0.487 0.578 短期借款 160.75 141.36 61.14 62.43 每股经营现金 -0.329 0.706 0.776 0.965 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.453 4.777 5.166 5.629 普通股增加 -76.05 -36.23 -43.55 -51.76 估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E